2022-05-16西南證券股份有限公司杜向陽對九州通進行研究併發布了研究報告《業績符合預期，“萬店聯盟”發展可期》，本報告對九州通給出買入評級，當前股價為13.35元。
九州通(600998)
投資要點
事件：公司發佈 2021 年年報和 2022 年一季報。2021 年實現營業收入 1224.1億元（+10.4%）；歸母淨利潤 24.5 億元（-20.4 %）；扣非後歸母淨利潤 14 億元（-24.8%）。 2022 年一季度實現營業收入 351.5 億元（+7.7 %）；歸母淨利潤 4.5億元（-40.5%）；扣非後歸母淨利潤 4.8 億元（+13.5%）。
依託全品類、全渠道、全場景供應鏈優勢，着力推進總代總銷業務。1 ）全品類經營：2 021 年品規增長至 51 萬個，其中中西成藥品規數 10 萬個，器械品規數27.3 萬個，中藥品規數 7.3 萬個，保健品和化妝品等其他品規數 6.4 萬個。2 ）全渠道覆蓋：2 021 年 B 端客户規模增長至 39.7 萬家，其中城市及縣級公立醫院客户 1.2 萬家，連鎖及單體藥店客户 17.5 萬家（覆蓋零售藥店總數超過 30萬家），基層及民營醫療機構客户達到 19 萬家，實現了第一、二、三、四終端渠道的全覆蓋，確保各上游企業 OTC 產品和處方藥品種等能快速順利進入各渠道終端；線上、線下 C 端客户規模已超過 2600 萬人。3 ）全場景服務：已由單一的傳統醫藥分銷業務模式拓展至數字化分銷、總代推廣、三方物流、技術增值服務等多場景業務模式，並具備“批零一體化”的優勢，初步構建起向 C 端消費者提供“醫+藥+險”的互聯網全場景醫療健康服務閉環。
加速數字化轉型，提升供應鏈服務效率。持續打造融合 B2B/B2C/O2O 的立體化醫藥供應鏈服務體系，B2B 電商平台已成為公司重要的業務渠道。2021 年公司 B2B 電商業務收入為 144.7 億元（+13.9%），佔總營收的 1 1.83%。其中互聯網平台供應鏈業務實現收入 40 億元（+19.55%）；FBBC 電商平台渠道業務線實現銷售 104.7 億元（+11.93%） 。
“萬店聯盟”計劃取得突破。截至 2021 年末，“萬店聯盟”計劃已實現自營及加盟藥店 6138 家，覆蓋全國 28 個省市，預計 2022 年底將突破 1 萬家，力爭未來 3 年發展聯盟藥店達到 3 萬家以上，服務 C 端會員人數超過 1 億人。
盈利預測與投資建議。 我們預計 2022-2024 年歸母淨利潤分別為 28.3億元、 32.2億元和 36.3 億元，EPS 分別為 1.51 元、1.72 元和 1 .94 元，對應 PE 分別為 9倍、8 倍和 7 倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業政策波動風險；門店擴張不及預期；藥品降價風險；疫情波動。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國聯證券鄭薇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達83.37%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利37.75億，根據現價換算的預測PE為6.64。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為16.64。證券之星估值分析工具顯示，九州通（600998）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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