2022-04-02東興證券股份有限公司李美賢對廣和通進行研究併發布了研究報告《芯片短缺背景下仍維持高速增長，車載模組突破式上量》，本報告對廣和通給出買入評級，當前股價為37.12元。
廣和通(300638)
事件：廣和通2021全年實現營業收入41.09億元，YoY+49.78%；歸母淨利潤4.01億元，YoY+41.51%；經營性淨現金流-4.22億元，YoY-225.19%。其中，21Q4實現營業收入12.56億元，YoY+61.82%，QoQ+21.71%；歸母淨利潤7814.60萬元，YoY+30.51%，QoQ-35.16%；經營性淨現金流-1325.72萬元，YoY-109.82%，QoQ+92.99%。
芯片短缺背景下仍保持高速增長，今年供應端壓力緩解提振毛利率。儘管面臨上游芯片漲價&緊缺的不利環境，公司21年營收同比仍實現近50%的高速增長，主要來自於：1）以CAT.1等為代表的IoT模組需求爆發；2）車載模組業務突破式上量；3）PC業務繼續維持領先優勢。公司2021年綜合毛利率24.10%，同比下降4.21pct，其中，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分別為25.11%、25.89%、25.05%、21.25%，主要系供應鏈上游原材料漲價以及出貨結構變化所致。公司保持了較高水平的備貨狀態用以應對未來的經營生產，2021年末公司存貨達8.07億元，較期初增加57.14%。隨着今年上游缺芯情況緩解，公司毛利率水平有望進一步恢復。
PC模組市場提升空間巨大，高滲透潛力+優質客源助力公司保持領先水平。PC模組為公司第一大收入來源，根據Strategy Analytics預計，2025年具有蜂窩功能的移動PC的全球出貨量將達到1430萬台，其中支持5G的PC市場份額將增長至69％，當前PC端蜂窩模組滲透率僅達5%，存在巨大滲透空間，公司PC端模組有望持續受益於蜂窩滲透率提升。公司PC業務客户資源優質，堅持大客户戰略，在PC端的無線通信模組產品市場優勢明顯。公司與英特爾、Media Tek聯合發佈基於Media Tek T7005G芯片的新一代全互聯PC 5G模組FM350，與聯想、惠普等廠商合作進行通信模塊研發，持續推動5G PC的應用以及新品佈局，未來有望在PC市場繼續保持領先優勢。
車載模組市場廣闊格局清晰，廣通遠馳+鋭凌無線開啓第三增長階段。公司成立以來，依靠POS、PC等大顆粒場景迅速成長。我們預計，下一個大顆粒場景來自於車聯網。根據中國信通院統計，全球車聯網滲透率由2018年的30.7%增加至2020年的45%，預計到2025年，全球車聯網將覆蓋接近60%的汽車，車聯網市場規模則從2020年的6434.4億元增長到2025年的1.5萬億元，行業複合增長率將超過15%。另外，由於車載前裝市場認證時間長，進入門檻較高，車載模組競爭將進一步改善，格局將更為清晰。目前，公司已在國內車載前裝業務取得突破，2021年，負責國內車聯網模組的廣通遠馳實現營收3.98億元，同比增長1190%。同時，公司收購SWIR前裝車載模組業務進展順利，未來將負責海外車載模組業務，協同國內車聯網市場，有望複製在POS和PC市場大客户服務方式，打開公司收入增長第三階段。
公司盈利預測及投資評級：我們預計公司2022-2024年淨利潤分別為5.44、9.61和13.91億元，對應EPS分別為1.31、2.32和3.36元。當前股價對應2022-2024年PE值分別為28、16和11倍。我們看好公司憑藉車載模組開展第三增長階段，成為物聯網雙寡頭之一，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：上游芯片緊缺緩解不及預期、車聯網滲透率不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，天風證券餘芳沁研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.32%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利5.36億，根據現價換算的預測PE為16.72。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級16家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為54.82。證券之星估值分析工具顯示，廣和通（300638）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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