撰文 | 張華
出品 | 樂居財經·家居
日前，好萊客發佈2019年年度報告，實現營收22.25億元，比上年同期增長4.34%，歸屬於上市公司股東的淨利潤為3.65億元，比上年同期下降4.63%，這是好萊客從2015年上市以來淨利潤首次出現負增長。
查看好萊客上市後5年的財報，其業績增速的頂點停留在2016年，此後營收和淨利潤增速連續四年下滑，放緩態勢早已出現；對比同行業，好萊客也是2019年9家定製家居上市企業中唯一一家淨利潤增速為負數的。工程業務發力不足，存貨壓力增加、週轉率和現金流下降，一邊負債經營一邊熱衷理財，好萊客在未來長遠發展道路上面臨諸多壓力。
上市後首現負增長 營收、淨利潤增速均為同行最低
據歷史財報信息，2015-2019年，好萊客營業收入分別同比增長20.08%、32.45%、30.02%、14.46%和4.34%，歸母淨利潤增速分別為14.94%、55.30%、37.95%、9.84%和-4.63%，營收和淨利潤增速連續四年下滑，且在2019年營收同比首次降至個位數，淨利潤首次出現負增長。
對比其餘8家定製家居企業，好萊客營收和淨利潤增速雙雙“墊底”，被第三梯隊陣營的我樂家居、皮阿諾、頂固集創反超，也落後與同處的第二梯隊陣營，志邦家居和金牌廚櫃營收同比上年均有增長，增速超過20%，遠遠高過好萊客的4.34%。
大宗業務營收佔比不足1% 遠低於行業平均值19.5%
定製家居企業一直以來以經銷商為銷售主要渠道，從各企業披露的年報來看，定製企業在營收渠道上正在向多元化發展，除了加快開店速度進行渠道建設，向房地產企業等大宗客户開展定製傢俱產品銷售的“大宗業務”也成為銷售增長的重要助力因素。企業紛紛加快了與上游房地產頭部企業的合作，開發工程渠道。
2019年，定製企業的大宗業務佔比提升，營收增幅明顯。其中，好萊客工程業務實現收入 1162萬元，比上年提升795.25%，增幅為行業最高，但佔總營收比重卻是行業最低，僅0.52%，遠低於同期行業平均值19.5%。這表明好萊客上一年工程渠道營收基數低，尚處於初始開發階段。
大宗客户以房地產開發商為代表，也包括政府及企事業單位工程項目。有業內人士表示，在房價不斷上漲以及存量房、二手房翻新率提升的背景下，家居“消費升級”效果開始顯現，消費者更希望通過一站式家居消費實現居住品質提升的願望。房地產開發商也希望通過配置定製家居產品提升產品品質，尤其在國內精裝房、全裝修房屋比例不斷提升，零售渠道高度分散的市場背景下，工程端成為定製家居企業拓展市場份額不可或缺的重要渠道。
家居企業選擇貼近上游房地產開發商的競爭策略需要具備較強的綜合實力，首先是關係經營，企業與房地產開發商（尤其是頭部開發商）形成深度戰略合作，才能沉澱穩定的訂單來源。
其次是成本壓縮。利用批量化生產壓縮成本，利用財務管理水平壓縮資金週轉成本，向客户提供高質量低價格的產品。最後是穩定、批量交付，快速響應。高效協同進場設計、配送 發貨、安裝質檢等各環節，並與不同品類的供應商做好互動銜接，不影響房屋交付進度。家居企業選擇貼近上游大宗客户的品牌方，核心競爭策略是規模化成本優勢和對客户要求快速響應，競爭聚焦於後端運營。在這方面，和同樣主營衣櫃的頭部品牌索菲亞相比，好萊客還需要奮力追趕。
週轉率下降、負債額翻倍 存貨和現金壓力增加
從好萊客2019年資產及負債狀況來看，好萊客2019年面臨存貨淨額增加、存貨週轉率下降，同時預收賬款增加、預收賬款週轉率下降的壓力。
截至2019年年底，好萊客賬上存貨金額為1.34億元，同比增長80.84%。報告稱，主要是2019年櫥櫃、木門經營規模擴大及新增門窗品類經營所致；整體衣櫃庫存量同比增加189.44%、櫥櫃庫存量同比增加5560.00%，主要是大宗業務已發貨但未驗收的產品計入庫存量所致。
對比好萊客近幾年存貨淨額和存貨週轉率可以發現，其存貨淨額節節攀升，存貨週轉率呈現明顯下降。2019年末其存貨週轉率為12.85次，較上年同期下降7.73次。庫存週轉率是企業在某一時間段內庫存貨物週轉的次數，是反映庫存週轉快慢程度的指標，週轉率越大表明銷售情況越好。好萊客存貨上升、存貨週轉率下降，意味着企業存貨壓力加大，可能面臨下游需求不足、產銷不平衡等問題。
截至2019年末，好萊客應收賬款較期初增加 107.09%至2855.95萬元，報告稱主要是公司對部分符合公司授信政策的經銷商給予授信支持及工程項目應收增加所致。應收賬款陡然上升的同時，應收賬款週轉率也大幅下降，2019年末好萊客應收賬款週轉率由上年同期的198.04次降至105.08次，相差92.96次。
應收賬款週轉率是指在一定時期內（通常為一年）應收賬款轉化為現金的平均次數，也叫收賬比率，是用於衡量企業應收賬款流動程度的指標，反映公司應收帳款週轉速度的比率。公司應收賬款在流動資產中佔據重要地位，應收賬款如能及時收回，資金使用效率便能大幅提高。行業人士分析，好萊客應收賬款指標的變動可能導致未來壞賬增多，資金流動受阻，進而影響未來利潤增長。
從2019年末好萊客經營性淨現金流和負債情況可以看出，存貨和應收賬款增加已經體現出一定的現金流和負債壓力。財報顯示，2015-2019年好萊客經營活動現金流淨額分別為2.14億元、3.65億元、4.03億元、4.72億元和4.03億元，在2019年出現小幅下降，同比上年下降14.72%；另一方面，好萊客總負債和負債率在近三年呈現逐年攀升，2019年其負債總額為11.36億元，比上年增加100.35%；負債率為30.62%，比上年提升10.9個百分點。
一邊負債經營 一邊熱衷買理財產品
記者發現，好萊客在營收和淨利潤表現不佳、負債率攀升的同時，對理財卻頗為熱衷。2019年好萊客理財產品的期末餘額為10.2億元，貢獻收益約2000萬元。
2019年11月25日晚間，好萊客發佈公告，使用1億元閒置募資購買理財產品。據好萊客2019年第三季度報告顯示，截至2019年9月底，好萊客貨幣資金為2.46億元，理財產品總金額為13億元，其中6.2億元為使用募集資金委託理財。
據瞭解，好萊客閒置募資是在2017年通過定增募集而來，扣除發行費用後募資總額為5.8億元，擬投向定製家居智能生產建設項目、品牌建設項目和信息系統升級建設項目，截至2019年6月30日，這三大項目僅投入1.82億元。
有行業人士認為，好萊客一邊負債經營一邊購買理財產品，説明公司對主業信心不大，同時也沒有太好的投資和發展方向，只能選擇風險較低、收益較少的理財產品。也有人認為，上市公司購買理財本身是一種合理的市場行為，但如果長期熱衷理財，則可能給上市公司帶來隱患，使得公司實體業務增長缺乏資金助力，流失更好的“機會成本”。並且，在經濟下行壓力及監管趨嚴的背景下，公司如果不慎選擇了有問題的理財產品，也有可能面臨損失和風險。
文章來源:樂居財經