聖湘生物IPO：營收增速下滑，毛利低於同業，產品研發能力持續不足，截至2019年末公司累計虧損2823萬
近日，聖湘生物科技股份有限公司在證監會網站披露，公司擬在科創板發行不超過4000.00萬股，發行後總股份不超過40000.00萬股，保薦機構為西部證券。
翻閲招股説明書，發行人是一家以自主創新基因技術為核心，集診斷試劑和儀器的研發、生產、 銷售，以及第三方醫學檢驗服務於一體的體外診斷整體解決方案提供商，公司系 國內技術先進、產品齊全的體外診斷領軍企業之一。
營收增速下滑，毛利低於同業，主導產品或遇瓶頸
2017年至2019年，聖湘生物營業收入分別為2.25億元、3.03億元及3.65億元。2018年營業收入同比增長35.11%，2019年營業收入同比增長20.41%。從趨勢來看，聖湘生物營業收入呈現下滑趨勢。
同期，淨利潤方面則有較大突破。2017年聖湘生物淨利潤為-1065.33萬元，2018年淨利潤轉虧為盈，達到676.21萬元，2019年淨利潤大增這3947.85萬元，同比大增了近5倍。
淨利潤大增背後，是聖湘生物毛利率的持續提升，招股説明書顯示，2017年至2019年，聖湘生物綜合毛利率分別為49.81%、58.46%、65.16%；主營業務毛利率分別為50.04%、58.76%和65.36%。較高的毛利率卻也藏着發展隱患，一是高毛利率能否持續，二是與同業相比卻仍顯遜色。
根據招股説明書，2017年至2019年，聖湘生物可比同業上市公司有7家，其中5家綜合毛利率均遠高於聖湘生物，同期可比上市公司綜合毛利率均值分別為72.06%、71.24%、71.64%，如此看來，聖湘生物綜合毛利率仍遜於上值。
從營收構成來看，核酸檢測試劑是聖湘生物主要產品，其中，病毒性肝炎系列試劑產品是“頂樑柱”。但從近三年數據來看，聖湘生物該系列產品佔比正逐年下滑。招股説明書數據顯示，2017年，聖湘生物病毒性肝炎系列試劑產品銷售金額達到7545.15萬元，佔試劑產品總銷售額的59.29%；2018年銷售額達到1.07億元，佔比下滑至53.79%；2019年該系列產品銷售佔比進一步下滑至49.61%。
主導產品銷售佔比的下滑，一方面或説明聖湘生物在不斷研發並開拓新產品市場，但另一方面，或也側面反映出主導產品市場遇瓶頸。
應收賬款及存貨增速較快，產品研發能力持續不足
流動性方面，2017年末至2019年末，聖湘生物應收賬款賬面價值分別為1.13億元、1.61億元和1.88億元，佔流動資產的比例分別為35.60%、44.88%和43.05%，無論是規模上還是佔比上，都可以看出聖湘生物應收賬款正隨着規模擴張的步伐而快速增長。
應收賬款的快速增長，則會帶來潛在的逾期甚至壞賬的可能性。單從2019年來看，聖湘生物當年應收賬款壞賬損失達到364.17萬元。同時，為減小應收賬款帶來的相應風險，2017年至2019年，聖湘生物應收賬款壞賬準備也在逐年提升，從2017年底的686.86萬元上升至1422.74萬元，3年已翻倍。
此外，2017年至2019年，聖湘生物存貨賬面價值分別為4087.08萬元、5589.82萬元、6466.32萬元，佔該公司流動資產的比例分別為12.84%、15.57%、14.79%。該公司存貨週轉率為2.77次、2.61次和2.11次，存貨週轉率呈現下降趨勢。
對於存貨週轉率的下降，聖湘生物解釋稱，主要是隨着營業規模的擴大，其增加試劑和儀器的生產量和備貨量。事實上，存貨週轉率下降可能會影響該公司公司的短期償債能力，進而對其經營產生一定影響。
當然，科創板格外重視企業的研發含金量，在招股説明書中，聖湘生物也反覆強調，其高度重視研發工作。數據顯示，2017年至2019年，聖湘生物研發投入分別為2763.86萬元、3568.23萬元和3895.45萬元。投入規模雖在不斷上升，但研發投入增速卻在下滑，2018年同比增長29.10%，2019年僅增長9.17%。
同時，聖湘生物2017年至2019年，研發投入佔營業收入的比例也在持續下滑，2017年為12.31%，2018年為11.76%，2019年為10.66%。與同業可比上市公司均值相比較，聖湘生物該數值也從高於同業下滑至了低於同業均值，或許側面反映了聖湘生物優勢、“含金量”正逐漸褪色。
截至2019年末，公司累計虧損2823萬
截至 2019 年 12 月 31 日，發行人合併報表累計未分配利潤為-2,823.43 萬元，母公司報表未分配利潤為 5,271.20 萬元。2018 年之前，公司固定資產投入較大，業務收入規模相對較小，部分產品處於研發階段，同時，為完善未來業務佈局，豐富產品結構，公司持續保持較高比例的研發投入且全部予以費用化，另外，為充分調動員工積極性，公司實施員工持股確認了較大金額的股份支付費用，上述因素導致 2018 年之前公司營業收入難以在短期內覆蓋成本費用，因此形成了累計未彌補虧損。
可以看出，公司截至19年末，仍未實現盈利，然而存貨規模增速較快，產品未來能否被市場認可仍具有較大不確定性。