歷時兩年有餘，胰島素生產商甘李藥業近日拿到了上市批文。公司本次計劃發行不超過4020萬股，將於今日（6月16日）發行申購。
甘李藥業主營為第三代胰島素重組胰島素類似物，2019年實現營業收入28.95億元、歸母淨利潤11.67億元，同比分別增長21.26%和24.98%。
公司面臨的主要風險包括業績增速放緩、競爭加劇以及產品降價等。
董事長持股逾四成 獲取批文歷時兩年有餘
甘李藥業成立於1998年，董事長甘忠如通過直接和間接的方式合計持有公司發行前總股本的44.46%，是公司實際控制人。此外，明華創新、Wintersweet和Hillhouse也持有公司超過5%的股份。
根據證監會網站披露，甘李藥業早在2018年4月便已完成過會，但直到2年多以後才正式拿到上市批文。同一批過會的兩家企業中信建投和億嘉和均已於2018年6月完成上市。
當時，十七屆發審委2018年第56次發審委會議針對公司專利到期、銷售人員涉嫌商業賄賂以及2016、2017年經營性現金流量淨額顯著低於淨利潤等事項提出了問詢。
甘李藥業本次上市募集的資金將主要用於胰島素產業化、補充流動資金以及重組賴脯胰島素、重組甘精胰島素產品美國註冊上市等項目。
圖1：甘李藥業募集資金投資項目
專注糖尿病市場 主要產品為第三代胰島素
甘李藥業主營為重組胰島素類似物原料藥及注射劑的研發、生產和銷售，產品具體包括重組甘精胰島素注射液（“長秀霖”）、重組賴脯胰島素注射液（“速秀霖”）、精蛋白鋅重組賴脯胰島素混合注射液（25R）等。
IDF（國際糖尿病聯盟）公佈的數據顯示，2019年中國糖尿病患病人數約為1.16億人，位居全球首位，2019年中國胰島素市場規模約為200億元。
從全球市場來看，第三代重組胰島素類似物的銷售額佔比達到約80%。但國內市場由於支付能力不足等原因，第二代重組人胰島素仍然佔據較大市場份額。
甘李藥業是國內首家掌握產業化生產重組胰島素類似物技術的企業，其競爭對手主要包括外資藥企禮來、諾和諾德、賽諾菲，以及內資企業珠海聯邦、通化東寶。
甘李藥業在研產品中，甘精胰島素注射液（美國）、賴脯胰島素注射液（美國）均已處於三期臨牀階段。精蛋白鋅重組賴脯胰島素混合注射液（50R）、門冬胰島素50注射液則處於一期臨牀階段。
2018年歸母淨利負增長 業績減速後現回暖跡象
2015年至2019年期間，甘李藥業的營業收入從12.2億元上升至28.95億元、歸母淨利潤從4.47億元上升至11.67億元，年均複合增速分別達到24.11%和27.11%。
圖2：甘李藥業近5年營收及淨利潤變化
不過，甘李藥業在2018年經歷了業績下滑，當年營收增速下降為0.71%，歸母淨利潤同比下滑13.52%。到了2019年，公司的業績增速雖然已經有所恢復，但仍然慢於2015年、2016年和2017年。
最新的2020年一季度，公司實現營業收入4.7億元，同比增長9.73%；實現歸母淨利潤1.23億元，同比增長26.05%。對於2020年上半年的業績，公司預計營收增速為20%-30%，歸母淨利潤增速5%-15%。
關注競爭加劇、產品降價等風險
甘李藥業面臨的主要風險包括競爭加劇、產品降價、應收賬款週轉率下降等。
重組甘精胰島素注射液（“長秀霖”）於2005年上市，是甘李藥業最主要的收入來源，2019年貢獻營業收入25.45億元，佔公司主營業務收入的87.91%。
2016年12月、2019年12月，珠海聯邦和通化東寶分別獲得甘精胰島素注射液藥品註冊批件，成為第二家和第三家獲得重組胰島素類似物藥品註冊批件的中國企業。競爭對手的不斷加入，可能會侵蝕甘李藥業的市場份額。
此外，武漢市藥械集中帶量採購服務平台於2020年1月發佈的《關於武漢市胰島素類藥品帶量議價的通知》，要求相關胰島素生產企業赴武漢市醫保局，針對胰島素採購量進行報價議價。這是談判首次把胰島素納入帶量採購。甘李藥業中標品種包括重組甘精胰島素注射液、精蛋白鋅重組賴脯胰島素混合注射液（25R）。
受新冠疫情影響，此次胰島素帶量採購未公告中標價格，相關帶量採購政策尚未落地實施。但是，如果未來胰島素帶量採購推廣到其他省市且降價幅度超出預期，則可能會影響甘李藥業長期業績的穩定性。
招股説明書同時顯示，甘李藥業2017年至2019年的應收賬款週轉率分別為6.25次、3.94次和3.53次，呈現逐年下降趨勢。對於應收賬款增加的原因，公司解釋稱主要是受2018、2019年醫藥行業兩票制政策以及取消藥品加成政策的影響，導致醫院回款週期延長，經銷商資金壓力增加。
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