科創板IPO碰壁後，浙江光華科技股份有限公司（以下簡稱“光華股份”）欲再度上市，近日向深交所遞交了招股説明書。
之前IPO所暴露出的問題，光華股份並未解決，比如公司前身高暢有限曾被列入失信人名單，實控人孫杰風、、孫培松、孫夢靜股權過於集中（80%控制權），遠超行業平均水平的異常指標等等。
孫杰風直接持有公司 6,300萬股股份，佔公司總股本的65.63%，間接控制7.29%的表決權，合計控制公司 72.92%的表決權，孫杰風、孫培松及其一致行動人孫夢靜合計控制公司80.21%的表決權，股權過於集中。
2014年，孫杰風姚春海及高暢有限以現金共同出資設立光華有限，高暢有限曾涉訴的11起擔保的擔保金額合計1.44億元，被列入失信人名單，這手金蟬脱殼讓高暢有限輕裝上陣，避免擔保債務對後續經營的影響。
誇大行業地位 多項指標異於同行
光華股份的主營業務為粉末塗料用聚酯樹脂的研發、生產和銷售，聚酯樹脂銷量連續多年位居全行業第二位。
2018年至2020年，公司聚酯樹脂產品銷量分別為5.96萬噸、7.11萬噸、9.66萬噸，年複合增長率為27.30%；2017年至2019年我國聚酯樹脂市場銷售總量分別為68.6萬噸、78.7萬噸、88.1萬噸，年複合增長率達到13.33%，行業前十的企業銷量佔據了近 70%的市場份額。
光華股份作為行業第二，2017年-2019年市場份額佔比分別為6.95%、7.57%、8.07%，市場佔有率相比同行，並沒有太大優勢。
2018年至2021年1-3月，應收賬款賬面減值分別為22,484萬元、22,639萬元、28,397.55萬元和29,537萬元，佔營收比重分別為32.87%、30.69%、33.86%、123.82%，2020年以及2021年一季度，應收賬款佔營收比重大幅提升，超過同行的神劍股份，回款壓力驟增。
存貨賬面價值分別為5,085.83 萬元、6,179.07 萬元、8,883.52萬元和12,090.37萬元，2021年一季度存貨大幅提升，遠超去年全年水平，由於原材料成本大幅上升，存貨跌價的風險也相應提升，然而公司一季度計提的存貨跌價準備只有362.33萬元，明顯偏低。
同時光華股份存貨週轉率遠低於同行的神劍股份，運營效率低於競爭對手，此外銷售費用率、管理費用率均高於神劍股份，然而發行人的毛利率卻遠高於同行，顯得極為不合理。
2018年至2021年一季度，光華股份營業成本分別為5.74億元、5.51億元、6.37億元、1.76億元，發行人營業成本較高，然而報告期內，主營業務聚酯樹脂毛利率分別為16.18%、25.46%、24.45%、26.27%，遠高於同行神劍股份以及廣州擎天。
光華股份解釋受經營模式、產品結構、原材料採購價格差異等因素，單位成本更低，因此毛利率較高，然而同樣的原材料，採購價格為何出現差異，發行人為何擁有優勢，在招股書中並未給出解釋。
報告期內，光華股份資產負債率分別為 63.88%、54.51%、49.88%和 49.43%，神劍股份為38.71%、44.03%、42.89%、44.58%，與同行競爭對手相比，發行人的負債水平較高。
銷售費用與銷量增長不匹配
2018年-2020年，發行人的銷售費用分別為2,441萬元、2,711萬元、949萬元，同期聚酯樹脂產品銷量分別為5.96萬噸、7.11 萬噸、9.66萬噸，銷量大幅增長的情況下，銷售費用增長卻極度不匹配，2020年甚至大幅下滑，僅為2019年的三成，
誇大研發能力
根據招股説明書，光華股份表示公司自設立以來高度重視技術研發與積累，然而公司研發人員僅有54人，然而公司碩士學歷員工人數僅為4人，本科學歷員工人數僅為28人，多人為大專以及中專以下，研發人員的學歷明顯偏低。同時，發行人研發費用增長也極為緩慢，2019年-2020年，分別為2,176萬元、2,433萬元、2,907萬元，每年僅增長三四百萬，在招股書中誇大了自己的研發實力。
募集資金投資項目達產後面臨產能過剩問題
根據招股書披露的信息，本次擬公開發行不超過3,200萬股，擬募集6.5億元資金，其中3.8億元用於年產12萬噸粉末塗料用聚酯樹脂建設項目，2億元用於補充流動資金。
募集資金投資項目達產後，9.9萬噸/年提高21.9萬噸/年，三年複合增長率將達30％以上，遠超行業13%年均增速，年產12萬噸粉末塗料用聚酯樹脂建設項目建設週期為24個月，屆時必然會面臨產能過剩的問題。
2018年-2020年，光華股份實現營業收入分別為68,400.35 萬元、73,768.37 萬元、83,875.26萬元；同期淨利潤分別為 4,155.92萬元、9,170.99萬元、 10,725.92萬元。
發行人享受較高的税收優惠，包括高新技術企業所得税、安置殘疾員工享受增值税即徵即退、研發費用加計扣除、安置殘疾人員及國家鼓勵安置的其他就業人員支付的工資加計扣除等，對淨利潤影響較大，税收優惠合計為1,597.032萬元、1,762.02萬元、2,434.77萬元，佔淨利潤比重分別為38.43%、19.21%、22.70%。
然而，發行人在招股書中卻説公司對税收優惠不存在嚴重依賴，而且這部分税收優惠也沒有計入非經常性損益中，讓人頗為費解。
如果扣除税收優惠，2018年-2020年光華股份的淨利潤分別為2558萬元、7408萬元、8291萬元，盈利質量將大幅下滑，未來盈利能力將面臨極大考驗。