摘要
莫對進攻執着：市場底部形成並非在朝夕之間。上證指數點位的PE估值和PB估值已與2019年1月2440和2020年3月2660持平，部分投資者認為股票市場已反應悲觀預期故而能夠高歌猛進。但是，近期的股票市場投資者並沒有因為估值低位而對負面信息反應鈍化，相反波動率高企表明當前市場仍需要更多的時間磨底。投資者往往忽略的一點在於，估值在時間維度上簡單比較的前提，需要宏觀預期模式的穩定。而當前市場所面臨的風險預期仍然需要非常高的補償，俄烏局勢的複雜性、海外貨幣政策緊縮的壓力以及病毒變異的不可預測性。同時，我們還看到新的週期性因素的變化，全球貿易活動開始放緩，國內居民與企業資本開支意願減弱，地產和地方政府信用擴表面臨約束。加之缺乏增量資金，對於基本面或是風險預期的博弈難度非常高，因此我們仍建議投資者等待更好的時機，尤其是信用路徑的明確。
莫對持倉執着：機構投資者持倉調整已慢於基本面趨勢變化。2022Q1A股盈利顯示，大盤價值（+3.6％）>；大盤成長（-0.8％）>；小盤價值（-16.7％）>；小盤成長（-26.8％），盈利的結構仍集中於上游資源品板塊。我們跟蹤的盈利預期顯示，4月以來煤炭、有色和銀行等板塊的業績預期繼續上修，但大部分行業面臨下修，其中農林牧漁、社服、計算機和地產等行業下修幅度較大。除了方向之外，不同分析師對於盈利預測的分歧同樣重要，我們發現在4月以來下修行業之中，地產、建築、鋼鐵以及食品飲料等行業業績下修的分歧開始收斂，表明負面信息消化較為充分，但消費者服務、家電、汽車等行業分歧度仍在抬升，表明市場對該板塊業績下修的程度仍看不清。基本面的趨勢已經向價值類板塊傾斜，當然價值內部也有分化。但反觀Q1的基金持倉我們看到國內投資者仍在大幅淨增倉交易成長板塊，表明機構投資者的持倉結構已經慢於基本面趨勢的變化，這將指向在未來一個階段風格切換仍將繼續。
投資機會在低風險特徵的股票：低估值、有業績、業績確定。但是，穩增長髮力點和力度已與過去不同，股票選擇上更應關注龍頭份額優勢，而非尾部彈性。推薦：1）穩定現金流：煤炭、石化、銀行；2）公共投資確定性：建築、電力電網、風光電；3）困境反轉，核心關注供給側深度優化：生豬、白酒與酒店，Q2關注消費建材、鋼鐵。
01 莫對進攻執着
02 莫對持倉執着
03 切換莫在一思停
切換莫在一思停：輸入性通脹與穩增長將在未來1-2季度繼續強化基本面趨勢。成長板塊的階段性反彈讓部分投資者陷入猶豫，是否應該追漲我們的看法是，反彈更要切換。美國一季度非農單位勞動力成本初值大幅上漲11.6％，4月私人非農企業時薪增速仍在明顯攀升，美國密西根大學通脹預期變化已上升至1983年以來的最高值，美聯儲拒絕急劇緊縮的置信度正在下降。疊加俄烏局勢的複雜性和人民幣貶值的壓力，輸入性的通脹將比國內投資者預期的更長久，貼現率的預期仍會處於高波動的情形。而在另一方面，對於國內經濟而言，增長的放緩意味着增長本身對傳統部門的依賴度正在明顯的上升，在地產和地方政府信用擴張約束的條件下，政治局“全面加強基礎設施建設”穩增長的表述成為當前諸多不確定當中為數不多的確定性，也將使與通脹、穩增長相關的週期和消費的風險預期相較其他板塊更優。
04 投資的機會在低風險特徵的股票
投資機會在低風險特徵的股票：低估值、有業績、業績確定。但是，穩增長髮力點和力度已與過去不同，股票選擇上更應關注龍頭份額優勢，而非尾部彈性。推薦：1）穩定現金流：煤炭、石化、銀行（靖遠煤電/萬華化學/成都銀行）；2）公共投資確定性：建築、電力電網、風光電（中國電建/中國中鐵）；3）困境反轉，核心關注供給側深度優化：生豬、白酒與酒店（牧原股份/重慶百貨），Q2關注消費建材、鋼鐵（東方雨虹/方大特鋼/中信特鋼）。
05 五維數據全景圖
本文源自金融界