東方財富證券：給予科鋭國際買入評級，目標價位72.4元

2022-01-05東方財富證券股份有限公司姜楠對科鋭國際進行研究併發布了研究報告《深度研究：人服龍頭深度受益靈工行業紅利期》，本報告對科鋭國際給出買入評級，認為其目標價位為72.40元，當前股價為59.82元，預期上漲幅度為21.03%。

科鋭國際(300662)

【投資要點】

靈活用工業務帶動人服龍頭業績釋放。公司1996年以獵頭業務起家，2017年登陸創業板，現已發展成為國內領先的一體化人力資源服務商。2012-2020年，公司營業收入和業績持續高速增長，CAGR分別為31%和25%；2020年公司營業收入39.32億元（yoy+9.6%），歸母淨利潤1.86億元（yoy+22.4%）。其中靈活用工業務佔比持續提升，構成公司規模擴張的主要驅動因素，2014-2020年，靈活用工的營收佔比由46%提升至80%，毛利潤佔比由15%增加至54%。

我國靈活用工行業迎來發展紅利期。1)勞動力供需結構反轉加政策支持，疊加疫情後市場教育的催化，共同推動我國靈活用工行業快速增長。我國求人倍率自2010年第四季度之後保持在1以上，2021年第三季度已增長至1.53，人才需求缺口持續擴大。2）2014-2020年，中國靈活用工市場規模從232億元增長至916億元，CAGR為26%，員工端滲透率從0.09%提高到0.23%。預計2023年中國靈活用工市場規模增長至1771億元，滲透率對比美日成熟市場仍有較大上升空間，主要驅動為員工端滲透率的提升帶來靈活用工人數的增長。3）2020年我國靈活用工市場人數角度CR3為5.57%，基於靈活用工業務的高標準化帶來的強複製性，以及B端企業客户口碑和C端靈工僱員資源之間的正反饋，行業集中度存在提升邏輯。

“前店後廠”+垂直運營保障人崗匹配效率，KA驅動+平台互聯打開增長空間。1）公司在“前店”設立駐場顧問直接觸達客户，在“後廠”依託訪尋中心集中調動資源完成交付，將業務流程分離，通過“千人千崗”的分析決策形成候選人與用工崗位的高效匹配。2016-2020年末，“前店”專業顧問數量CAGR為27%，現已增長至2600人；付費客户數CAGR為28%，目前超過5300家。“後廠”位於中國蘇州、西安、天津、東莞、成都及印度班加羅爾，匯聚了1000萬條候選人信息。2）深耕人服行業多年積累的500強企業大客户粘性較高，對靈活用工需求的持續性也較強；同時公司的三大主營業務充分發揮協同效應，為客户提供全方位服務，最大化挖掘客户價值。由於公司靈活用工崗位的中高端行業佔比較高，因此科鋭國際靈工僱員的人均貢獻營收明顯優於同業。同時科鋭在行業頭部企業客户積累的B端口碑助力公司進一步打開市場，通過產業互聯平台打開規模邊界。

【投資建議】

由於2021Q3公司靈活用工僱員人數高增，我們上調對公司2021-2023年營業收入和歸母淨利潤的預測。預計2021-2023年，公司營業收入分別為62.13/93.63/131.77億元，同比增速分別為58.00%/50.71%/40.73%；歸母淨利潤分別為2.72/3.57/4.30億元，同比增速分別為45.78%/31.25%/20.60%；EPS分別為1.38/1.81/2.18元/股；對應PE分別為45/34/28倍。我們認為在靈活用工業務的驅動下，公司規模和業績將繼續維持較高增速，給予公司2022年40倍PE，對應12個月內目標價72.4元，目標價72.4元，維持“買入”評級。

【風險提示】

宏觀經濟放緩導致勞動力需求下降；

勞動年齡人口工作意願下降；

人力資源行業政策風險；

公司在崗靈活用工僱員數量增長不及預期。

該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級14家，增持評級8家；過去90天內機構目標均價為67.07；證券之星估值分析工具顯示，科鋭國際（300662）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)