財通證券：業務擴張致經營淨現金流為負 風險覆蓋率跌幅較大

近日，財通證券發佈2020年年報和2021年一季報。

數據顯示，公司2020年實現營收65.28億元，同比增長31.82 %；實現歸母淨利潤22.92億元，同比增長22.34 %。2021年一季度，公司實現營收13.31億元，同比增長49.28 %；實現歸母淨利潤4.47億元，較2020年一季度同比翻番，較2019年一季度增長14.32%。但財報發佈次日，公司股票以9.93元/股的低價跳空低開，當日跌幅達4.14%。

財通證券的業績持續增長，但同比增速有所下降。受益於當期市場行情利好，公司的證券自營業務和證券信用業務收入同比增長逾2倍。公司經營活動現金淨流出41.89億元，較去年同期下降108.54億元，主要系業務規模擴大導致的現金支出增加。值得注意的是，公司重要聯營企業永安期貨於2020年12月遞交招股書，擬於上交所主板上市，或將對公司未來業績產生有利影響。

為補充業績擴張所需資金，財通證券已於2020年12月發行38億元可轉債，並於2021年初公告擬通過發行次級債和配股合計募資不超過160億元。

2020年業績增速放緩 重要聯營企業擬赴主板上市

財通證券的業績雖保持增長，但增速有所放緩，且略低於行業增速。

2020年，公司的營收和歸母淨利潤同比分別增加31.82 %和22.34 %，低於去年同期。根據中國證券業協會統計，證券行業2020年度營收同比增長24.41%；淨利潤同比增長27.98%，公司淨利潤的增幅略低於行業水平。

圖1：2016年至2021年一季度財通證券營收和歸母淨利潤

報告期間，財通證券的財富管理業務和資產管理業務合計產生收入28.71億元，佔總營收逾四成。公司的財富管理業務包含證券經紀和產品代銷，當期股票基金交易量同比增長56.39%，代銷金融產品收入同比翻番。上述業務的擴張主要受益於2020年A股市場整體上行、市場交投活躍。

此外，在去通道的政策環境下，財通證券主動資產管理規模逐年提高。2020年末，公司主動資產管理規模佔比達91.96%，較去年同比增加12.9個百分點。期間，公司資產管理總規模同比下降幅度不足1%，行業整體資管規模同比縮水14.48%，公司主動資產管理規模的擴張是保持其資管業務增長的主因。

圖2：2017年至2020年財通證券財富管理和資產管理主要業務規模

作為財通證券重要的聯營企業，永安期貨於2020年12月遞交招股書，擬於上交所主板上市。截至目前，財通證券持有永安期貨33.54%的股權。2020年，公司對其確認3.73億元投資收益。如永安期貨成功上市，募集資金或將有利於其業績擴張，從而拉高財通證券的利潤水平。

證券自營業務和證券信用業務同比擴張逾2倍

數據顯示，2020年，財通證券的自營業務和信用業務是當期增幅最大的兩個業務。

財通證券自營業務下的資產規模逐年上升。2020年，自營業務主要投資的固定收益類資產規模同比翻番。期間，受益於A股市場行情利好和公司該業務規模的擴大，自營業務的投資收益及公允價值變動損益同比增長167.12%至9.58億元。

圖3：財通證券自營業務股票及固定收益類規模

2020年末，財通證券融出資金餘額為198.96億元，融出證券餘額為13.55億元，同比分別增加68.28%和1756.16%。當期，公司證券信用業務產生利息淨收入5.40億元，同比增幅達134.26%。

另一方面，財通證券融出資金規模的擴大造成了當期較大減值損失。數據顯示，2020年，公司融出資金產生減值損失4.50億元，同比擴大約30倍。報告期間，公司融出資金餘額同比增幅達68.28%，對應擔保物的公允價值同比增加58.25%，且在價值620.19億元的擔保物中，市價波動較大的股票佔逾九成。

現金支出大幅增加 可轉債及配股補充資本金

由於財通證券自營、信用等業務的擴張導致現金支出增加，2020年公司經營活動現金淨流出41.89億元。

數據顯示，2020年財通證券發生現金支出231.37億元，主要包括為交易目的而持有的金融資產淨增加30.49億元，融出資金淨增加79.23億元，對企業債和中期票據等債權的現金投資76.33億元。

另一方面，自營業務和信用業務的快速增長也會加速消耗公司資本金，從而影響部分風控指標。如不及時補充淨資本，公司未來業務的擴張將受限。

報告期間，財通證券的風險覆蓋率和資本槓桿率同比下降幅度較大。公司的風險覆蓋率同比下降近30%，在可比券商中降幅較大。當年，行業平均資本槓桿率為23.59%，公司的該指標低於行業均值。

圖4：2019年至2020年證券公司風控指標變動情況

為了保證業務的穩定發展，2020年12月，財通證券發行可轉債募資38億元。2021年2月和4月，公司公告稱將通過向發行次級債和配股募資合計不超過160億元。

在38億元可轉債募資中，財通證券擬投資約16億元於證券信用業務和投資業務。公司稱因資本規模受限，相較於龍頭券商，公司的固定收益類自營規模和信用類業務較為落後。在可轉債轉股後，公司將補充資本金，屆時部分風控指標的下滑趨勢或將好轉。

但值得注意的是，可轉債發行完成後，公司的控股股東及其一致行動人浙江金控和浙江財開於2020年12月和2021年1月累計減持760萬張，佔發行總量的20%。研究發現，可轉債的初始轉股價格為13.33元/股。公司股價自2020年9月達到15.29元/股的高位後，一路波動下探。在股東減持可轉債的期間，股價持續低於轉股價格。