本報告導讀
季報披露期A股估值切換，盈利高增的中盤藍籌以及成長風格估值性價比進一步顯現。同時本期市場交易數據如期回暖，成交金額廣泛修復，情緒穩中有升。
摘要
高歌猛進的週期並非全部，季報披露期A股估值切換，中盤藍籌以及成長風格估值性價比正在顯現。同時市場交易數據如期回暖，情緒穩中有升。1)季報披露期A股估值切換，主要指數與板塊估值均明顯回落，本期萬得全A與上證指數市盈率(TTM)歷史分位(2010年以來)分別回落至59.7%/49.8%。從大小風格來看，伴隨中盤藍籌Q1盈利的高彈性，中盤性價比進一步凸顯，本期中盤指數市盈率(TTM)歷史分位回落至18.3%，中證500視角下更進一步回落至10.5%低位，而大盤指數歷史分位仍在85.7%的高位。從行業風格來看，成長曆史分位下降30.1%至29.4%性價比亦大幅凸顯。2)本期各主要指數交易數據如期回暖，成交金額廣泛修復，兩融方面融資買入額佔全A成交額本期上行明顯，市場情緒穩中有升。風險溢價方面，ERP上行斜率陡峭，目前正快速接近十年均值水平。
估值：估值切換，中盤藍籌性價比凸顯
1)板塊：一季報披露期，伴隨盈利高增各板塊估值切換，從PE歷史分位變化來看，萬得全A估值下行17.1%領跌；中證500歷史分位數下行10.3%至10.5%的低位，性價比凸顯。
2)風格：各風格PE歷史分位均下行，其中成長大幅下行30.1%至29.4%低位，消費下行幅度較小僅7.0%。大小風格，中盤、小盤歷史分位均已低於20%，大盤僅下行6.4%至85.7%，仍處歷史高位。
3)行業：傳統申萬口徑下，電氣設備、交運、化工領跌，僅綜合、農林牧漁行業上行。國君口徑下行業整體下調幅度較小，交運、計算機、醫藥表現更優；但通信、銀行、農林牧漁表現不及傳統口徑。
4)海外：近兩週海外各主要指數普跌，韓國綜合指數、標普500下行幅度相對較大。富時100、日經225較穩定。
風險溢價：ERP保持上行趨勢，信用利差平穩
1)ERP:本期全A ERP加速上行，截至2021年5月7日已上行0.48%至3.51%，目前全A ERP已逐漸接近十年均值線。
2)信用利差：本期數據暫未披露，從上期數據來看產業債/城投債信用利差繼續保持平穩。
情緒：交易數據如期回暖，市場情緒穩中有升
1)交易活躍度繼續回暖，融資買入佔比提升明顯。各主要指數交易數據如期回暖，成交金額廣泛修復。從漲跌停來看，近兩週市場整體漲跌停面表現一般，漲停家數環比小幅下行。但從漲跌停的市值分佈來看，大市值漲跌停情況同步好轉。兩融方面，融資融券餘額保持穩定，融資買入額佔全A成交額本期上行明顯。
2)3月新增開户數近5年新高，股市關注度保持平穩。3月新增開户數為411.16萬户，較2月環比增長51.22%。百度指數和微博微指數環比上期分別下行12.8%、15.3%，微信指數環比上行1.4%。
目錄
1、核心指標速覽
2、估值：估值切換，中盤藍籌性價比凸顯
2.1、板塊：各板塊估值普跌，中證500已至極低位
2.2、風格：成長大幅下行至低位，大盤仍處高位
2.3、行業：電氣設備、交運、化工領跌，僅綜合、農林牧漁上行
2.4、海外：各主要指數普跌，韓國綜合指數下行幅度大
3、風險溢價：ERP加速上行，信用利差平穩
3.1、ERP:加速上行0.48%，漸近十年均值
3.2、信用利差：保持平穩
4、情緒：交易數據如期回暖，市場情緒穩中有升
4.1、交易活躍度繼續回暖，融資買入佔比提升明顯
4.2、3月新增開户數近5年新高，股市關注度保持平穩
核心指標速覽
估值：估值切換，中盤藍籌性價比凸顯
2.1、板塊：各板塊估值普跌，中證500已至極低位
一季報披露期，伴隨盈利高增各板塊估值切換，全A領跌、中證1000下行幅度相對較小。從PE歷史分位變化來看，萬得全A估值下行幅度達17.1%，上證180、創業板指下調幅度亦較大。中證1000、中小板指、深證成指下行幅度相對較小。此外，中證1000下行8%，中證500歷史分位數下行10.3%至10.5%的低位，性價比凸顯。
注：藍色虛線為均值加減一倍標準差，均值與標準差計算區間為2010年1月至今，下同。
2.2、風格：成長大幅下行至低位，大盤仍處高位
盈利高增長下，近兩週各風格板塊PE歷史分位持續大幅下行，其中成長板塊下行幅度最大，消費板塊下調幅度相對較小。成長板塊估值下調幅度達30.1%。穩定板塊下行幅度亦明顯，達17.6%。消費板塊下跌幅度最小，達7.0%。金融、週期估值下行幅度亦相對較小。
從大小風格來看，大盤估值下調後仍處歷史高位。中盤、小盤PE歷史百分位近兩週下行幅度均大於10%，歷史分位均低於20%；大盤股僅下調6.4%至85.7%分位，仍處歷史高位。
2.3、行業：電氣設備、交運、化工領跌，僅綜合、農林牧漁上行
申萬行業分類口徑下，近兩週各行業估值整體下行。電氣設備、交運、化工領跌，僅綜合、農林牧漁行業上行。估值切換之下，成長、週期行業歷史分位數回落較大。具體來看，週期內部行業估值普遍下行，從PE百分位來看，電氣設備、化工、交運、有色、機械等估值下調明顯，分別下行41.7%、38.9%、38.7%、35.1%和24.6。金融板塊整體下行幅度小，保險、房地產、銀行下行幅度均小於3%。除此之外，計算機、電子、紡服、家電等估值下調幅度亦較大。
當前機構投資者偏愛大中市值風格，而傳統申萬/中信等行業分類口徑下的估值數據均以全A為總樣本，使得估值結果受大量小市值個股影響而與實際投資需求錯位。我們結合實際投資需求(篩選方法見表1附註)，篩選出1400餘支核心個股並特設國君行業分類。
國君行業分類口徑下，各行業當前歷史百分位與傳統行業分類口徑下存在差異，整體來説，國君口徑下行業歷史分位數更高。部分行業估值較傳統口徑下的估值顯著更高，例如：交通運輸(+51.3%，國君行業PE分位數-申萬行業PE分位數)、商貿零售(+49.3%)、輕工製造(+48.0%)、醫藥生物(+45.6%)、電子(38.9%)；僅銀行(-30.6%)、紡織服裝(-27.0%)、電氣設備(-13.0%)、證券(-12.3%)國君估值口徑下估值低於傳統口徑下。
國君行業分類口徑下，行業整體下調幅度小於傳統口徑下。房地產、國防軍工小幅上行。石油天然氣下行幅度最大，達61.3%，紡服、電氣設備、電子下行幅度亦較大。部分行業於國君行業劃分口徑下表現更優。如：交通運輸(+39.0%)(國君行業近兩週PE歷史百分位變動-申萬行業近兩週PE歷史百分位變動)計算機(+33.6%)、醫藥生物(+28.5%)、有色金屬(+26.4%)。亦有行業在國君行業劃分口徑之下表現不及於傳統口徑之下。例如：通信(-8.8%)、銀行(-6.7%)、農林牧漁(-5.2%)。
2.4、海外：各主要指數普跌，韓國綜合指數下行幅度大
近兩週海外各主要指數普跌。從PE歷史百分位變化來看，韓國綜合指數估值回落幅度最大，達12.6%，標普500下行幅度亦相對較大。富時100、日經225較穩定，僅下行0.1%。
風險溢價：ERP加速上行，信用利差平穩
3.1、ERP:加速上行0.48%，漸近十年均值
本期萬得全A ERP加速上行，近10個交易日上行0.48%。截至2021年5月7日，萬得全AERP為3.51%，較2021年4月20日上行0.48%。目前ERP已逐漸接近十年均值線。
3.2、信用利差：保持平穩
本期信用利差數據暫未披露，從上期數據來看，產業債/城投債信用利差保持平穩。截至2021年4月23日，全體產業債平均信用利差為63.99BP，較再前兩週小幅上行0.72BP。全體城投債平均信用利差為106.35BP，較再前兩週下行0.10BP。產業債與城投債信用利差均較為穩定。
情緒：交易數據如期回暖，市場情緒穩中有升
4。1、交易活躍度繼續回暖，融資買入佔比提升明顯
各主要指數交易數據如期回暖，成交金額廣範修復。從換手率來看，上證50(19.9%)、創業板指(17.0%)等指數換手率環比增長較大，上證180(7.8%)、滬深300(4.5%)等換手率環比小幅增長。從成交額來看，上證50(19.7%)、創業板指(17.4%)和滬深300(17.2%)等成交額環比大幅回暖，此外上證180(16.7%)、中證500(14.8%)等成交額環比增長幅度亦較大。
從漲跌停來看，近兩週漲跌停面仍表現一般，漲停家數環比小幅下行。近兩週全A漲停家數為日均63.9家，較再前兩週的75.1家環比小幅下行14.9%；跌停家數為日均39.2家，較再前兩週的21.9家環比上行79.0%。
從漲跌停的市值分佈來看，50億以下區間市值的漲跌停情況同步惡化，50-100億市值漲停佔比亦下行，大市值區間漲跌停情況同比改善。1)漲停市值分佈上，近兩週50億以下的公司漲停日均家數為24.0，佔比環比下行9.3%；50-100億的公司漲停日均家數為11.0，佔比環比下行3.6%；100-200億的公司漲停日均家數為5.6，佔比環比上行27.5%。2)跌停市值分佈上，近兩週50億以下的公司跌停日均家數為26.2，佔比環比上行42.6%；50-100億的公司跌停日均家數為5.1，佔比環比下行42.0%；100-200億的公司跌停日均家數為0.9，佔比環比下行70.4%。
注：為消除數據過度波動，對數據採用5日移動平均計算。
兩融方面，融資融券餘額保持穩定，融資買入額佔全A成交額本期上行明顯。融資融券餘額穩中有升，截至2021年5月7日，融資融券餘額為16584.5億。近兩週融資融券餘額均值為16663.9億，較再前兩週的16614.7億小幅上行0.30%。本期融資買入額佔全A成交額比例上行明顯，近兩週融資買入額佔全A成交額比例均值為8.83%，較再前兩週的8.33%環比上行明顯。
4.2、3月新增開户數近5年新高，股市關注度保持平穩
3月新增開户數為411.16萬户，較2月大幅上行。3月上證新增賬户數為411.16萬户，較2月271.89萬户環比增長51.22%。與2020年同期相比，同比增速亦高達26.74%，從開户數絕對值來看，3月開户數創近5年來新高。
本期市場仍在窄幅區間震盪，主要搜索指數關於“股市”的關注度保持平穩。百度指數和微博微指數環比上期分別下行12.8%、15.3%，微信指數環比上行1.4%。從搜索指數的歷史表現來看，可以觀察到當市場波動較大或趨勢性較強時，同期常伴隨着搜索指數明顯上升。本期市場繼續保持窄幅區間震盪，可以觀察到股市關注度波動幅度較小。
（文章來源：陳顯順策略研究）