推薦邏輯：1）中長期邏輯：快手有相對更多元化的用户標籤，當前商業化剛起步放量，看好後續用户LTV的更高增長空間；2）中短期邊際改善：競爭趨緩、組織效能紅利釋放持續，降本增效有望持續兑現。3）當前估值有較高安全邊際：當前PS(TTM)為3.65X，觸歷史新低，以市值/MAU為當前市值隱含的單用户LTV（$76元），相較於單用户每年收入貢獻$22.61元（TTM營收/TTM平均MAU），約3.36年用户生命週期。
快手是什麼？1）立足用户「不變」的底層需求，確立長期價值：認同真實，展示多元，讓普通人被看見、被記錄、被認同，以算法和運營理念實現用户底層需求，是快手長期價值的核心。2）「變化」的打法，從重演化到重運營，快手商業化起步放量：自然演化階段的積累構建了快手生態的核心價值，商業化方面，基於社區生態自然生長的需求已積累充分，積累的勢能通過運營放大是順勢而為；市場競爭方面，發展過程中和競對的「趨同」僅是競爭策略，偏戰術層面，內容和基因的差異化才是二者長期在“動作不變形”下錯位競爭的根本。
平台定價權提升，商業化空間大：1）平台定價權：內容和用户生態的愈發豐富，帶來更高的平台黏性；商業化側，更完善的商業化基建、對於中長尾創作者的變現賦能，也使得平台的議價能力不斷提升。2）廣告業務：從時長份額和收入份額對比來看，快手分別佔據11%和4.3%，二者之差即為快手的增長空間。廣告業務21年以來已連續3個季度佔比超50%，穩佔第一大營收來源，Q3廣告業務增長優於行業大盤，隨着數據流量的增加和匹配精準度提升，ROI提升、品牌客户入駐提升將帶動廣告收入增長；3）電商業務：強化信任電商和私域側優勢，「公域獲客+信任加持下的私域留存」在完善的電商基建、大搞服務商放大槓桿下，越來越多品牌將在快手電商獲得確定性增長。
內容擴圈是用户擴圈的主要驅動力，更多用户圈層將有助於平台生態更加豐富，進而鎖定用户LTV。提高內容的豐富度和高質量是獲得“新世代”和“新線”用户羣體的關鍵。在快手主動對內容進行運營以後，首先是在流量結構上做出了改變，提高了公域流量的佔比，吸引用户進行更加沉浸式的體驗。其次，快手對內容和主播的扶持，使得平台成功擴大了內容圈，提高了平台的內容質量。由此，快手順理成章地完成了用户羣體的擴圈，更多元化的用户、更完善的內容生態將提升平台黏性並強化定價權。2021年快手，已經擴圈到了新的三大文化圈，分別是“新潮文化”“傳承文化”“本土文化”。這三大文化顯示快手在運營模式向抖音靠近的同時又沒有丟掉自身的特色，形成了與抖音差異化的內容圈。
降本增效，組織紅利釋放持續：928的組織架構調整，快手從偏職能線管理模式升級為事業部制管理，組織效能提升，業務資源使用和內部協同更加高效，Q3已有明顯成效，中短期可展望更大改善空間。
盈利預測與投資建議：
預計2021-2023年公司分別實現營收798.62/972.68/1254.75億元人民幣，SOTP估值下目標價157.18港元，首次覆蓋給予“買入”評級。
研報詳細內容參見：https://mp.weixin.qq.com/s/RX2NR9-UUblSNTpUNuDdsA