本期《產業新股》關注的IPO企業為：北京億華通科技股份有限公司，申請上市地為上交所科創板，保薦機構為國泰君安證券。億華通本次擬公開發行不超過2265萬股，佔發行後股本比例不低於25％。張國強直接持有25.09％的股份，是億華通的控股股東、實際控制人。
氫燃料電池稀缺標的 行業尚處商業化起步階段
億華通主要從事氫燃料電池發動機系統研發及產業化，率先實現發動機系統及燃料電池電堆的批量國產化，產品目前主要應用於客車、物流車等商用車型。主要客户涵蓋宇通客車、北汽福田、中通客車、申龍客車以及吉利等國內商用車企業。報告期內主要收入來源為發動機系統產品。
目前我國交通運輸領域主要運用鋰電池、燃料電池等新能源產品代替傳統燃油發動機以緩解碳排放帶來的環保壓力。氫燃料電池與鋰電池相比，鋰電池的環境污染部分轉移至產業鏈上游，而氫燃料電池工業副產氫、天然氣重整制氫可減少碳排放，可再生能源制氫可實現零排放。並且氫燃料電池有更短的整車加註時間，以及更長的整車續航里程，但與之相對應的動力成本也高於鋰電池，目前我國燃料電池行業還處於商業化初期。
氫燃料電池及氫燃料電池汽車的研發與商業化應用在日本、美國、歐洲等發達國家和地區起步較早，2019年度全球燃料電池出貨量達1129.6兆瓦，2015年至2019年複合增長率達到39.52％，其中交通運輸領域需求上升尤為顯著，年複合增長率達68.13％。國內方面，氫燃料電池汽車在“十五”期間即被確立為新能源汽車發展的主要技術路徑之一，2019年度燃料電池汽車銷量達到2737輛，同比增長79％。但同時，我國燃料電池汽車產業還存在一些關鍵問題，技術水平較國際領先水平仍有所滯後，關鍵材料和部件供應鏈基礎薄弱，制氫、供氫和加氫系統建設進度落後，技術標準和檢測體系滯後等。但隨着制氫、儲氫技術的不斷髮展完善，氫燃料電池成本進一步下降，燃料電池行業有較大的商業化前景。
客户集中度偏高 市場化初期毛利率波動性較大
億華通是國內極少數具備燃料電池發動機系統及電堆量產能力的企業之一。報告期內發動機系統是億華通的核心產品，營收佔比連續三年超過87％，其中對前五大客户的銷售金額佔比均超過95％，客户集中度偏高。主要原因是當前我國燃料電池行業還處在商業化初期，從事燃料電池車型開發和銷售的廠商相對較少。
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：億華通招股書
經營數據方面，億華通報告期內營業收入增長較快，年複合增長率達到65.87％，淨利潤整體保持上漲，但值得注意的是報告期內扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤分別為0.03億元、0.18億元、-0.14萬元，2019年扣非後歸母淨利出現虧損的主要原因是對個別客户應收賬款單項計提信用減值損失所致。毛利率方面，隨着燃料電池行業的商業化快速推進，產業成熟的同時競爭愈發激烈，億華通的毛利率水平呈現出一定的波動性。
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：巨靈財經
由於目前氫燃料電池仍處在行業發展的初級階段，A股已上市企業中與億華通形成可比關係的上市公司數量較少，其中大洋電機、雄韜股份通過投資、產業鏈合作與技術引進等方式拓展燃料電池相關業務，在資產與營收規模上有較為明顯的優勢，但其燃料電池業務僅為多元化業務中的一環，整體毛利率並不能直觀反映出氫燃料電池行業的真實毛利率水平。新三板中的清能股份、弗爾賽與億華通的業務結構更為類似，2019年二者的毛利率分別為29.26％、4.89％，與億華通的差異依舊較大，主要原因是燃料電池行業尚處於市場化前期，處在不同發展階段的企業存在較大的毛利率差異。
募資12億元主要用於“降本增產”
研發方面，億華通目前已形成142項發明專利、92項實用新型專利、81項軟件著作權。截至2019年12月31日，擁有研發人員182人，佔總員工數比為33.21％。研發投入方面，億華通報告期內研發費用與研發營收比均增長較快，其中2019年研發佔比達到23.34％，較2018年大幅增長近10個百分點。
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：億華通招股書
募集資金方面，本次公開發行億華通擬融資12億元，其中5億元用於補充流動資金，1億元用於面向冬奧的燃料電池發動機研發項目，6億元用於燃料電池發動機生產基地建設二期工程。二期工程項目建設週期為36個月，將建設年產能8000台燃料電池發動機系統自動化生產線，此前的一期工程設計產能為2000台。項目建成後將加快30kW、60kW系列燃料電池發動機的產業化，同時可使發動機系統整體成本減少接近50％，從而大幅提升產品的經濟性。但與此同時，億華通本次募投項目資金數額較大，未來若產能消化不及預期，則會對經營產生不利影響。
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