上半年利潤增速料放緩 銀行估值漸入修復通道

　　上市銀行半年報披露在即。多位券商分析人士認為，二季度銀行信用風險暴露料更充分，銀行有動力多計提撥備應對風險，上半年上市銀行利潤增速大概率將下降。隨着行業負面因素不斷消化，板塊估值修復可期。

　　利潤增速料回落

　　廣發證券銀行業首席分析師倪軍表示，在合理讓利實體經濟的大背景下，疊加債市調整對其他非息收入的負面影響，預計上半年36家A股上市銀行合計營收同比增速放緩至6%左右，國有大行、股份行、城商行、農商行將出現不同程度放緩。此外，預計上市銀行2020年歸母淨利潤增速放緩至3%左右，其中上半年放緩至4%左右。

　　“部分銀行半年報盈利可能出現負增長；部分高增長銀行半年報仍將維持正增長，但相比一季度明顯降速。”東吳證券分析師馬祥雲認為，信貸規模放量推動銀行業一季度業績增速與宏觀經濟下滑背離，但由於信貸業務天然存在“風險滯後”屬性，一季度高增長並不能充分反映銀行業真實基本面。當前，宏觀經濟下行壓力仍存，銀行投放貸款後面對信用風險上行壓力，有必要充分暴露存量不良資產、審慎預判潛在信用風險、增提撥備減值，犧牲短期盈利增速以換取中長期更健康的資產負債表。

　　在華西證券銀行首席分析師劉志平看來，如果按照監管部門要求加大核銷處置力度，疊加銀行合理讓利實體經濟措施落地，上半年上市銀行同比零增長或小幅負增長是大概率事件。相對來説，大行讓利幅度比中小銀行大，更多地體現在利息收入減少和減費讓利方面。中小銀行營收增速面臨一定的下降壓力，但在目前基礎上更多是來自資產處置和風險抵補提升的壓力。預計在讓利和加大核銷處置力度兩方面影響下，大行半年報業績增速要明顯低於中小銀行水平。

　　資產質量將承壓

　　業內人士指出，從一季度數據看，疫情對上市銀行資產質量的衝擊並不明顯，主要原因是經濟下行在銀行體系反映存在時滯，加上政策加碼的對沖，不良暴露期延後。近期，監管層多次提示警惕不良資產增長的風險，預計二季度銀行業信用風險將更充分地暴露。

　　馬祥雲表示，與對公、小微業務相比，零售業務風險暴露更充分、更提前、更透明，週期也更短。信用卡等零售信用風險一季度在疫情衝擊下已經有所暴露，逾期及不良率明顯上升，雖然考慮到逾期貸款會逐步向不良貸款遷移，造成半年報不良率進一步上行，但隨着經濟復甦，預計頭部零售銀行的新生成不良等邊際增量指標已逐步趨向於正常水準。

　　對公業務方面，倪軍預計，二季度對公不良生成比一季度將有所反彈。目前國內經濟運行邊際改善，但還未迴歸正常水平，加上境外疫情尚未得到有效控制，一些受疫情影響較重的行業和企業經營壓力較大，還款能力下降，雖然政策面採取了一些對沖措施，但經營不善的企業本身存在的問題並沒有根本解決，今後仍然存在違約風險。

　　估值修復可期

　　展望下半年，分析人士認為，在負面因素不斷消化後，銀行股有望迎來估值修復。

　　中銀國際證券銀行業首席分析師勵雅敏認為，在經濟漸進式恢復、讓利實體的靴子落地情況下，市場對銀行板塊的悲觀預期有所修復。目前板塊估值仍處於歷史低位，如果後續國內經濟恢復進程超市場預期，板塊估值有望進一步修復。從中長期來看，板塊具備低估值、高股息率的特點，配置性價比凸顯。

　　馬祥雲認為，短期來看，半年報業績下滑預期可能會壓制銀行股估值上行，但不會造成估值繼續走低，主要是因為市場今年以來對銀行基本面已有預期，且機構持倉上半年明顯降低，銀行股交易不活躍。同時，從價值角度來看，出於審慎計提撥備造成的利潤下滑並非公司實際價值損失，市場會更加理性地看待銀行股半年報業績的下滑。中期業績來看，“風險出清”並非壞事，看好半年報落地後銀行股估值進入修復通道。