目錄
一、監管動態
（一）鼓勵探索通過資產證券化方式盤活存量資產
（三）基礎設施REITs試點税收政策明確
二、 市場運行情況
（一）發行規模同比下降
（二）發行利率震盪下行
（三）市場整體上行，信用利差小幅縮窄
（四）評級公司評級與中債隱含評級存差異
（五）流動性同比下降
三、市場創新情況
（一）全面推進信貸資產證券化信息登記工作
（二）中央結算公司支持上海自貿區首筆個人汽車抵押貸款綠色ABS
（三）綠色ABS發行提速
（四）首單聯合創設ABS信用保護憑證落地
（五）首單普惠助農ABS信用保護憑證發行
（六）首單車險分期ABS成功發行
2022年上半年，我國資產證券化市場規模呈下降態勢，共發行資產證券化產品0.95萬億元；6月末存量規模為4.73萬億元。市場運行平穩，發行利率震盪下行，信用風險整體可控。個人汽車抵押貸款ABS發行規模領跑，綠色ABS、碳中和ABS、基礎設施REITs快速發展，對加快盤活存量資產、支持綠色發展、助力中小科創企業融資、服務實體經濟發揮了積極作用。
一 監管動態
（一）鼓勵探索通過資產證券化方式盤活存量資產
5月25日，國務院辦公廳印發《關於進一步盤活存量資產擴大有效投資的意見》（國辦發[2022]19號），積極探索通過資產證券化等市場化方式盤活存量資產。6月30日，上交所發佈《關於進一步發揮資產證券化市場功能 支持企業盤活存量資產的通知》（上證函[2022]1011號），提出以下幾方面內容：一是創新拓展資產證券化盤活存量方式；二是突出資產信用，加強完善資產證券化投資者保護機制；三是加大融資服務，優化強化資產證券化市場支持舉措。
（二）政策支持推進基礎設施REITs發展，盤活基礎設施存量資產
國務院辦公廳印發的《關於進一步盤活存量資產擴大有效投資的意見》（國辦發[2022]19號）提出，要推動基礎設施領域不動產投資信託基金（REITs）健康發展。進一步提高推薦、審核效率，鼓勵更多符合條件的基礎設施REITs項目發行上市。建立健全擴募機制，探索建立多層次基礎設施REITs市場。6月19日，國家發改委印發《關於做好盤活存量資產擴大有效投資有關工作的通知》（發改辦投資[2022]561號），指出對具備相關條件的基礎設施存量項目，可採取基礎設施REITs、政府和社會資本合作（PPP）等方式盤活，並要求各省級發展改革委要積極鼓勵符合條件的項目發行基礎設施REITs，宣傳推廣已發行基礎設施REITs項目的經驗做法，發揮示範帶動作用，調動有關方面參與積極性。2022年上半年發行基礎設施REITs約94億元，產品採取“公募基金+ABS”結構，有助於盤活基礎設施存量資產。
（三）基礎設施REITs試點税收政策明確
為支持基礎設施REITs試點，財政部、國家税務總局1月29日發佈《關於基礎設施領域不動產投資信託基金（REITs）試點税收政策的公告》（財政部 税務總局公告2022年第3號），明確有關税收政策。針對基礎設施REITs設立前，原始權益人向項目公司劃轉基礎設施資產相應取得項目公司股權，適用特殊性税務處理，即項目公司取得基礎設施資產的計税基礎，以基礎設施資產的原計税基礎確定；原始權益人取得項目公司股權的計税基礎，以基礎設施資產的原計税基礎確定。原始權益人和項目公司不確認所得，不徵收企業所得税。另外，在基礎設施REITs設立階段，原始權益人向基礎設施REITs轉讓項目公司股權實現的資產轉讓評估增值，當期可暫不繳納企業所得税，允許遞延至基礎設施REITs完成募資並支付股權轉讓價款後繳納。公告適用於證監會、發展改革委組織開展的基礎設施REITs試點項目，是我國基礎設施REITs市場的主要配套政策之一，對完善我國REITs制度體系具有重要價值。
二 市場運行情況
（一）發行規模同比下降
2022年上半年，我國共發行資產證券化產品0.95萬億元，同比下降30％；6月末市場存量為4.73萬億元，同比下降16％。
具體來看，信貸ABS上半年發行1800.83億元1，同比下降58％，佔發行總量的19％；6月末存量為16269.02億元，同比下降31％，佔市場總量的34％。企業ABS發行4926.46億元，同比下降27％，佔發行總量的52％；6月末存量為21490.85億元，同比下降9％，佔市場總量的46％。ABN發行2753.54億元，同比增長7％，佔發行總量的29％；6月末存量為9525.25億元，同比增長24％，佔市場總量的20％。
數據來源：中央結算公司，Wind資訊
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數據來源：中央結算公司，Wind資訊
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信貸ABS中，個人汽車抵押貸款是發行規模最大的品種，上半年發行1263.48億元，同比增長4％，佔信貸ABS發行量的70％；個人住房抵押貸款支持證券（RMBS）發行245.41億元，同比下降91％，佔信貸ABS發行量的14％；公司信貸類資產支持證券（CL0）發行107.76億元，同比下降23％，佔6％；不良貸款發行106.29億元，同比增長19％，佔近6％；消費貸款發行74.72億元，同比下降38％，佔4％；信用卡分期貸款發行3.17億元，同比下降94％，佔不到1％。
數據來源：中央結算公司，Wind資訊
企業ABS中，租賃資產ABS、應收賬款ABS、供應鏈賬款ABS和小額貸款ABS發行規模居前，分別發行1182.92億元、939.96億元、912.3億元和465.91億元，佔企業ABS發行量的比重分別為24％、19％、19％和10％；CMBS、個人消費貸款ABS分別發行271.39億元、255.1億元，佔比均在5％以上；信託受益權ABS、基礎設施收費ABS、類REITs發行佔比分別為5％、3％、2％；特定非金款項、保單質押貸款ABS、保理債權ABS發行佔比均為1％；其他產品2發行量佔比均在1％以下。
數據來源：中央結算公司，Wind資訊
（二）發行利率震盪下行
2022年上半年資產證券化產品發行利率整體震盪下行。
其中，信貸ABS優先A檔證券最高發行利率為3.8％，最低發行利率為2.09％，平均發行利率為2.71％，上半年累計下行78個bp；優先B檔證券最高發行利率為4％，最低發行利率為2.54％，平均發行利率為3.34％，上半年累計下行73個bp。
企業ABS優先A檔證券最高發行利率為5.9％，最低發行利率為2.1％，平均發行利率為2.52％，上半年累計下行155個bp；優先B檔證券最高發行利率為13％，最低發行利率為3％，平均發行利率為4.29％，上半年累計下行125個bp。
ABN優先A檔證券最高發行利率為6.6％，最低發行利率為2％，平均發行利率為3.32％，上半年累計下行51個bp；優先B檔證券最高發行利率為7％，最低發行利率為3.06％，平均發行利率為4.08％，上半年累計下行77個bp。
數據來源：中央結算公司，Wind資訊
數據來源：中央結算公司，Wind資訊
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按照基礎資產類型劃分，消費金融ABS發行利率震盪下行。其中，隱含評級為AAA級別的消費金融ABS發行利率1-6月累計下行22個bp；隱含評級為AA+級別的消費金融ABS發行利率1-6月累計下行31個bp。
數據來源：中央結算公司，Wind資訊
對公租賃ABS發行利率上半年整體下行。其中，隱含評級為AAA級別的對公租賃ABS發行利率1-6月累計下行31個bp；隱含評級為AA級別的對公租賃ABS發行利率1-6月累計下行7個bp。
數據來源：中央結算公司，Wind資訊
企業ABS發行利率上半年震盪下行。其中，隱含評級為AAA級別的企業ABS發行利率1-6月累計下行56個bp；隱含評級為AA級別的企業ABS發行利率1-6月累計下行35個bp。
數據來源：中央結算公司，Wind資訊
（三）市場整體上行，信用利差小幅縮窄
從全市場回報來看，以表徵ABS市場的中債-資產支持證券指數為觀測，2022年上半年投資回報約1.81％，6個月中全部維持正回報。細分來看，表徵銀行間ABS市場的中債-銀行間資產支持證券指數上半年回報約1.96％，同樣全部月份月度回報為正。進一步觀察RMBS市場，中債-個人住房抵押貸款資產支持證券指數上半年回報為2.05％，其中6個月月度回報均為正。
注：假設指數2020年12月31日點位值均為100
數據來源：中央結算公司 截至2022年6月30日
從收益率走勢看，2022年上半年債券市場收益率震盪下行，資產證券化產品收益率也呈現出相應走勢。
具體來看，1年期中債AAA級別3消費金融ABS、1年期中債AAA級別對公租賃ABS和1年期中債AAA級別企業ABS上半年分別累計下行40個bp、38個bp和38個bp；5年期中債AAA級別RMBS收益率上半年累計下行24個bp。
數據來源：中央結算公司
數據來源：中央結算公司
上半年資產證券化產品與國債的信用利差整體收縮。1年期中債AAA級別消費金融ABS、1年期中債AAA級別對公租賃ABS、1年期中債AAA級別企業ABS與1年期固定利率國債利差分別縮小9個bp、7個bp、8個bp，5年期AAA級別RMBS與5年期固定利率國債的信用利差累計縮小28個bp。
數據來源：中央結算公司
（四）評級公司評級與中債隱含評級存差異
2022年上半年發行的資產證券化產品優先檔證券整體以中高信用等級為主。從評級公司給出的發行時評級和估值首日中債隱含評級對比來看，企業ABS的評級分佈差異更加明顯。具體來看，在同時具有兩種評級的信貸ABS產品中，評級公司評級和中債隱含評級在AA+及以上的產品發行額分別佔99.3％和95.1％，AAA評級產品佔比分別為97.8％和87.8％；企業ABS產品中，評級公司評級和中債隱含評級在AA+及以上的產品發行額分別99.6％佔％和85.2％，AAA評級產品佔比分別為95.1％和24.4％。
數據來源：中央結算公司，Wind資訊
數據來源：中央結算公司，Wind資訊
（五）流動性同比下降
2022年上半年資產證券化二級市場流動性同比下降。以中央結算公司託管的信貸ABS為例，上半年現券結算量為4239.92億元，同比增長6％；換手率為16.94％，同比下降0.37個百分點，反映交易活躍度有所回落。相較中央結算公司託管債券上半年86％的整體換手率而言，資產證券化產品的流動性水平顯著偏低。
三 市場創新情況
（一）全面推進信貸資產證券化信息登記工作
2022年上半年，銀登中心高效開展證券化信息登記工作：1-6月累計登記信貸資產證券化產品77單、規模1810億元；組織辦理證券化產品補登記，歷史存續產品信息登記有效實現全覆蓋；優化豐富證券化產品統計監測報表和風險監測指標，信貸資產證券化業務風險預警能力持續提升；研究探索證券化信息登記質量評價機制，數據質量監督管控不斷強化。自2021年證券化信息登記實施以來，銀行業金融機構已累計登記信貸資產證券化產品335單、規模12672億元。證券化信息登記質量和效率的不斷提升，充分激發了機構活力，為盤活存量資產、防範金融風險提供了有力保障。
（二）中央結算公司支持上海自貿區首筆個人汽車抵押貸款綠色ABS
1月24日，興業銀行上海分行成功參與投資“融騰通元2022年第一期個人汽車抵押貸款綠色資產支持證券”優先A2檔，為上海自貿區首筆個人汽車抵押貸款綠色資產支持證券。該綠色資產支持證券底層基礎資產為符合標準的個人新能源汽車貸款，原始權益人為上汽通用汽車金融有限責任公司，託管機構為中央結算公司。該綠色資產支持證券的成功發行進一步豐富了上海自貿區金融產品，有利於提升上海金融市場的活躍度和投融資服務水平。
（三）綠色ABS發行提速
在碳達峯、碳中和目標指引下，2022年上半年綠色ABS發行規模保持了2021年的快速增長趨勢，發行規模再創新高，為降低綠色企業融資成本、落實金融支持綠色發展、助力碳中和目標實現提供了有力保障。
據統計，上半年共發行綠色ABS產品50只，規模972.76億元，發行規模較2021年同期增長130％。在上半年發行的綠色ABS產品中，共有28只ABS產品專項用於碳中和，規模762.02億元。
（四）首單聯合創設ABS信用保護憑證落地
5月16日，中國證券金融股份有限公司和專項計劃管理人中信證券股份有限公司聯合創設的信用保護憑證，與“中信證券-聯易融-信聯1號2期供應鏈金融資產支持專項計劃”配套成功完成簿記。此次信用保護憑證用於支持龍湖相關的供應鏈ABS發行，服務上游供應商融資。
（五）首單普惠助農ABS信用保護憑證發行
3月30日，由中國銀河證券創設的“中國銀河證券股份有限公司德銀3B信用保護憑證”在上海證券交易所成功發行。這是市場首單普惠助農ABS信用保護憑證，參考實體為德銀融資租賃有限公司，受保護債務為“天風-德銀租賃3期普惠助農資產支持專項計劃優先B檔資產支持證券”，總髮行規模5億元。
（六）首單車險分期ABS成功發行
6月29日，由國投泰康信託作為原始權益人的國投-天風-普洛斯車險分期1期資產支持專項計劃（疫情防控ABS）在上海證券交易所成功發行。本期資產支持專項計劃規模為2.35億，是全國首個車險分期資產證券化項目，同時也是市場為數不多的疫情防控ABS項目。
注：
1.數據包括在上海自貿區發行的個人汽車抵押貸款ABS，金額共計10億元。
2.其他產品包括（微小）企業債權ABS、購房尾款、棚改保障房ABS、知識產權、PPP項目、票據收益權、未分類的企業ABS，合計發行207.74億元。
3.中債收益率曲線所用評級為中債市場隱含評級。
本文源自債券雜誌