今年一季度我估計很多銀行股的投資者會非常關注1季度的淨利潤增速。畢竟2020年剛剛經歷了一輪經濟V型反轉，銀行2021年一季度表現又相對強勢。銀行的投資者自然希望銀行股能夠提交一份提振士氣的業績來刺激股價的上漲。
但是，很遺憾個人判斷今年一季度銀行板塊的業績表現不會特別出色，基本維持在5%-15%之間。銀行的業績表現會弱於多數行業。主要原因有3個：1，銀行業去年1季度的業績表現出色，是少數保持正增長的行業。去年行業均值在5%左右。所以，銀行業1季度的同比增速基數較高，難有超預期的表現。2，去年LPR下調30個基點，部分貸款的重定價會在1月份，對於銀行的淨息差形成一定壓力。3，截至去年年底，很多銀行的不良雖然已經過了峯值，但是減值損失的計提力度很難馬上降低。
下面我們以招商銀行為例嘗試對2021年1季度的業績表現進行預測。但是，在開始之前需要提醒大家2點：1，預測的準確度很難控制。特別是在1季度，因為1季度沒有歷史業績拉拽，而且銀行調控的手段也比較多。2，本文所有的預測僅代表我個人的看法，不做為投資建議。
從我之前做的招行業績預測來看，1季度的偏差是最大的。之所以要堅持做招行的業績預測是為了強迫自己感悟招行營運中的節奏，為未來預防危機做準備。言歸正傳，招行的業績是所有銀行中相對比較好預測的，主要是招行的營收中淨利息收入佔比高，其它非利息收入佔比較低。招行業績預測的重點依次為：淨息差，手續費收入，減值損失，規模增長，營運費用，所得税率。
規模預測：
規模預測主要參考的是高層對於招行第二年的規模計劃和最近規模的變化。首先，看一下招行高層對於招行規模增速的表述：
證據一：M2+2%
去年招行王良副行長在多次業績發佈會上對於招行未來的規模增速都做出了一致的表述：負債規模增速為M2+2%。銀行的資產負債表屬於高槓杆行業，基本上負債增速約等於資產增速。今年，多位重量級宏觀經濟研究員對於M2的預測在9%左右。央行穩槓桿和貨幣正常化的論調也支持今年的M2增速要略低於去年的10%。同時，不轉急彎的表述也暗示了M2會高於8%。所以，較大概率今年的M2在9%。那麼，招行對於全年規模增速的計劃就在11%左右。
證據二：招行2020年報
在招行2020年年報72頁，3.12小節對於未來的展望中記錄如下：
2021年本公司貸款和墊款計劃新增11%左右，客户存款計劃新增13%左右。
我們可以對比一下招行在之前2年年報中對於規模的描述：
2019年年報：2020年本公司將保持存貸款平穩增長，整體增速預計保持在10%左右。
2018年年報：根據當前環境，2019年本公司自營貸款（時點）計劃新增10%左右，自營存款（日均 ）計劃新增6%-7%，主動負債將根據本公司實際運行情況 靈活配置。
我們再和實際規模增長對比一下：招行2019年資產規模同比增長9.95%，2020年同比增長12.73%。
通過對比最近3年年報對於規模增長的展望和實際達成，我們可以看到2021年的展望是過去3年裏各項指標最高的。看起來今年招行似乎要在規模增長上有更高的要求。
證據三：參考最近招行的行為表現
2020年一季度生息資產71987.19億，環比增長4.11%。今年2月份開始，招行同業存單顯著放量，根據我的估算招行同業存單存量負債2個月拉昇了1000億左右。最保守的估計按照環比規模增長4%計算，1季度生息資產同比增速在10%。
根據上面的分析可以得出招商銀行的規模增長因子在樂觀，中性和悲觀條件下的增速分別為12%，11%，10%。
淨息差預測
淨息差最大的問題是如何看待去年第四季度的環比巨幅波動。關於這個問題，我在招行2020年年報業績發佈會上專門問了這個問題。當時，王良副行長的回答如下：
去年四季度NIM 下降的原因主要是兩個方面：一是去年年底為了滿足住房按揭貸款投放方面的需求，加大了資產證券化的發行力度。在前三個季度，因為住房按揭貸款定價比較高，尤其是一季度貸款投放不足，我們捨不得用於資產證券化，保持貸款的增量和日均增長，去年四季度由於貸款額度緊張，為了滿足投放就加大了資產證券化的力度，導致淨利息收入有所減少。二是針對信用卡貸款的投放。去年由於信用卡風險上升比較大，我們對信用卡的優質客户和優質信用卡資產採取降息的方式，適當降低定價和貸款利率，來更好地調整信用卡客户的結構和資產結構，從而能改變資產質量的狀況，獲得更好的客户和資產質量。這兩方面在去年四季度集中實施，導致NIM 下調幅度比較大。
如果查看以往的歷史，在2019年4季度招行曾經出現過類似的情況，淨息差被打到2.4%。不同的是當時是對信用卡進行了大量的資產證券化。然後，到了2020年一季度淨息差大幅反彈到2.56%。更多的數據參考表1：
表1
可以看到在表1中，季度之間變動比較大的主要是三類資產/負債：貸款，同業資產和同業負債。其中，同業資產和同業負債招行都是被動性資產和負債佔比較高。所以，雖然這兩類變動較大但是實際上都是招行不可控的。剩下的貸款收益率才是招行可調控的範圍，正是貸款收益率的大幅跳水造成了2019年4季度和2020年4季度的淨息差大幅跳水。
招行調控貸款收益率的主要手段就是資產證券化和調整短期貸款的投放策略。資產證券化可以快速降低生息資產規模和高收益貸款的佔比，好處是可以控制風險資產規模和提升RORWA。這種調控往往具有臨時性，而且恢復較快，例如2020年1季度，招行的淨息差馬上從2019年4季度的2.4%大幅反彈到2.56%。環比反彈了16bp。我們按照這個思路對2021年1季度的淨息差進行一定推測，如下表2所示：
表2
在表2中我將貸款成本調整到比2020年3季度略低2個基點的水平主要是考慮今年初可能出現的長期貸款重定價。同業資產和負債變化不大，因為在2020年4季度和2021年1季度，同業資產和同業負債以橫向震盪為主，沒有出現趨勢性的漲跌。最終測算出2021年1季度的淨息差中性評估為2.47%，樂觀估計淨息差2.5%，悲觀的估計2.45%。注意，不是用4.03%-1.66%=2.37%，這個算出來叫淨利差。
結合前面的淨息差和規模增速的預測，2021年1季度招行淨利息收入的樂觀，中性和悲觀評估依次為：500.46億，490.04億和481.69億。今天先談到這裏，明天繼續做：手續費，其它非息收入，信用減值，營運費用和所得税的預測。
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