2022-02-09民生證券股份有限公司尹會偉對中航重機進行研究併發布了研究報告《點評報告：業績預告大增153%，盈利能力持續提升》，本報告對中航重機給出買入評級，認為其目標價位為53.33元，當前股價為40.65元，預期上漲幅度為31.19%。
中航重機(600765)
事件：近期，公司發佈2021年度業績預告，預計全年實現歸母淨利潤8.7億，YoY+153.05%。2021Q1~Q3實現歸母淨利潤6.1億，扣非淨利潤5.9億，因此預計4Q21實現歸母淨利潤2.6億，YoY+246.8%。業績預告略超市場預期。我們認為：公司2021年歸母淨利潤預計約為2020年的2.5倍，且4Q21單季同比增速高達247%，公司規模效應顯現，利潤率不斷提升，業績快速釋放。
聚焦航空鍛造業務，在手訂單大幅增長。2017年，公司出售新能源業務，開始聚焦鍛鑄業務及液壓環控業務。2017~2020年，公司提質增效、控虧減虧專項工作成效明顯，主營業務經營效益顯著提高，盈利能力大幅改善。2021年前三季度，公司淨利率分別是4.2%、7.3%和16.2%，同比分別提升1.2ppt、3.2ppt和8.7ppt。截至2021年三季度末，公司合同負債總額達7.49億，YOY+1519.9%；存貨總額31.86億，YoY+30.7%。公司在手訂單飽滿，充分反映了下游的景氣需求。
募投項目強化龍頭地位。公司2019年和2021年分別進行了定增擴產。2021年，公司募資19.1億用於建設航空精密模鍛產業轉型升級項目（擬投資8.1億）及特種材料等温鍛造生產線建設項目（擬投資6.4億）。2019年定增建設的項目西安新區先進鍛造產業基地建設項目（投資額13.9億）預計於2023年建成達產，民用航空環形鍛件生產線建設項目（投資額4.5億）、國家重點裝備關鍵液壓基礎件配套生產能力建設項目（投資額3.0億）及軍民兩用航空高效熱交換器及集成生產能力建設項目（投資額0.7億）均計劃於2022年投產，產能擴充將進一步強化公司龍頭地位，為公司航空和發動機鍛造業務持續發展帶來支撐。
治理不斷改善，股權激勵效果顯著。公司於2020年7月發佈股權激勵公告，以6.89元/股的價格授予中層以上管理人員、核心技術人員及子公司高管等共計116人777萬股（佔總股本0.65%）限制性股票。公司的股權激勵計劃有助於提高員工積極性，助力公司業績的加速釋放。
投資建議：我們預計公司2021~2023年歸母淨利潤分別是8.71億元、14.02億元、19.97億元。當前股價對應2021~2023年PE為49x/30x/21x。我們考慮到下游行業的持續高景氣度及公司的龍頭地位，給予公司2022年40倍PE。公司2022年EPS為1.33元/股，對應目標價53.33元。我們首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：下游需求不及預期；行業競爭格局變化；訂單交付進度不及預期。
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級6家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為54.76。證券之星估值分析工具顯示，中航重機（600765）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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