藝虹股份IPO背後：七成營收源自蒙牛，天融信鄭鍾楠家族突擊入股
一家成立30年，擁抱單一大客户且毛利率遠低於同行的包裝企業，“突然”IPO募資的背後，隱現神秘潮汕家族的身影。
食品供應鏈企業密集報會，有人歡喜有人憂。
8月2日，藝虹股份創業板首發申請遭拒。上市委會議提出問詢的主要問題是，藝虹股份七八成營收依賴大客户蒙牛，且毛利率持續下滑，獨立性與創新性存疑，或不符合創業板定位。
除了本身質感普通，這家穩定經營30年的包裝企業，突然開啓收購與上市募資擴產的動作，也顯得不那麼尋常。
一系列匪夷所思的操作，或指向突擊入股的唯一外部自然人股東——去年曾在A股減持套現近30億的潮商家族。
大客户的“調價權”
一家擬上市公司，報告期內毛利率呈現大幅下滑。
2019至2021年，藝虹股份的綜合毛利率分別為20.83%、16.42和13.76%，主營業務毛利率為20.05%、15.40%和12.11%，兩年下降超四成，且遠低於同期同行業公司毛利率平均水平21.75%、19.45%和17.88%。
藝虹股份稱，毛利率波動主要受業務佔比最大的彩色包裝盒產品影響。2020年度彩色包裝盒產品毛利率下降，主要因為公司重要客户蒙牛集團的報價在2020年有所下降，單位產品售價下降導致，2021年度主要因為原材料價格上漲導致。
招股書中提及，藝虹股份與蒙牛集團的合作存在一定的調價機制， 主要價格調整情況和主要原材料價格市場波動情況的趨勢基本一致 ，但如果原材料價格短時間內發生大幅上漲，且採購價格未能及時調整，將會對公司經營業績產生一定影響。
從影響程度看，蒙牛貢獻藝虹股份全年銷售近七成，且呈現逐年增長趨勢。報告期內，蒙牛採購佔公司各期營業收入的比例分別為 68.51% 、65.99%和 和 66.11%。
不僅蒙牛可以“隨意壓價”，其餘客户也很難留住。招股書中，主要客户如內蒙古聖牧高科奶業、三隻松鼠股份等銷售金額則存在劇烈波動。
例如，藝虹股份的水印包裝箱，對部分客户的毛利率竟為持續負數。2019、2020年度，金鑼集團分別為藝虹股份水印包裝箱第四、第三大客户，銷售金額分別為391.05萬元、403.28萬元，毛利率分別為-6.57%、-13.33%。
也就是説，在原材料漲價面前，明明站在上游供應商的位置，做包裝的藝虹股份卻幾乎沒有議價權，經營壁壘薄弱。
收購與募投之惑
這樣一家平平無奇的包裝公司，卻突然啓動了IPO募資擴產與收購動作。
2019年至2021年各期末，藝虹股份的存貨賬面價值分別為1.65億元、1.47億元和2.14億元，佔流動資產的比例分別為28.23%、27.09%和32.50%，呈逐年上升，已超三成。
招股書中指出，由於下游快消客户產品的包裝會因節日促銷及主題營銷等頻繁變動，且對成本控制要求較高，通常採用“零庫存”的備貨模式和“準時制”的生產模式，把存貨壓力都轉移到上游包裝公司。
以蒙牛為例，目前藝虹股份在天津工廠每天向蒙牛集團交付 17 次左右，每天共涉及約24 種單品；在呼和浩特工廠每天向蒙牛集團交付30 次左右，每天涉及約 30 種單品，公司需要“儘可能為客户分憂減少包裝材料的庫存”。
報告期末，藝虹股份的存貨週轉率分別為4.91、5.47和6.17，行業可比公司的存貨週轉率平均值則分別為7.14、7.92和9.03；應收賬款週轉率分別為2.99、2.96和3.55，行業可比公司的應收賬款週轉率平均值分別為4.45、4.79和5.63。並未顯示出優勢。
在此背景下，藝虹股份卻突然選擇募資擴產，或會加劇存貨積壓現象。
據招股書，公司擬IPO募資3.7億元，用於精品包裝生產自動化升級項目、包裝廠區升級改造項目、食品包裝生產項目、環保包裝智能工廠建設項目（一期）、償還金融機構借款及補充流動資金。
值得一提的是，2019年上半年，也就是籌備上市之際，藝虹股份還出手收購了一家公司。
收購前，安徽尚美為藝虹股份前五大客户，在2018年至2019年5月22日，向藝虹股份採購並銷向終端客户三隻松鼠的金額分別為 2502.73萬元、2256.45 萬元。
2019年度，藝虹股份對蒙牛集團、安徽尚美銷售的產品單位成本分別為0.57元/平米、0.56元/平米，在生產成本近乎相同的情況下，銷售單價卻分別為0.70元/平米、0.54元/平米，二者毛利率相差22.54%
對成立不久的一家同行銷售毛利率為負，且銷售價格低於成本價，如今突擊收購，是否藴含利益輸送嫌疑？
神秘潮商家族
這家經營許久的傳統制造企業，突然IPO的背後，推動者或為A股潮商家族。
IPO申報之前，由自然人邱毓敏、邱毓慧、邱毓芳姐妹三人結成的一致行動關係控制着藝虹股份90%以上的股份，其餘持股也分散在藝虹股份內部員工手中。
直到2020年底，公司開啓第一輪增資，引入邱毓敏、楊茵、藝豐合夥、藝達合夥、上海泉嶽及周伏海。其中邱毓敏認購 600萬股，楊茵認購300萬股，藝豐合夥認購209萬股，藝達合夥認購145萬股，上海泉嶽認購 100 萬股，周伏海認購 16 萬股，價格為6元/股。
其中，楊茵是唯一一位新進，且未在公司內部任職的外部自然人股東。截止發行前，其持股比例為2.64%，為公司第六大股東，以及最大外部股東。
據新增股東基本情況介紹，楊茵目前擔任南洋電纜（天津）有限公司董事長，背後實為A股上市公司天融信（原名：南洋股份）鄭鍾南家族。
據悉，鄭鍾南來自廣東汕頭，用26年時間把一間20多平方米的小屋經營成了上市公司——南洋股份於2008年正式登錄深交所。
然而隨着電線電纜行業的頹靡，與價格戰的加劇，公司經營發展受阻。2011年後，隨着限售股逐步解禁，家族成員開始“掏空式套現”。據媒體粗略統計，鄭鍾南及其家人13年間執行了幾十次減持。套現近30億 。
經過一系列股權轉讓套現等資本運作，如今的南洋股份早已經更名為天融信，鄭鍾南家族也成功身退。截止2022年3月底，其個人持股比例已從南洋股份上市之初的69.11%，降至7.11%，剩餘股份的市值約8億元。
通過二級市場迅速造富後，這個潮商家族也開始變得低調。最新消息來自2019年胡潤百富榜，70歲的鄭鍾南身家財富55億元，以南洋電纜董事長的身份排名第6，同上一年相比，增幅達28%。
這次，就投資藝虹股份的原因，招股書稱楊茵系發行人董事長邱毓敏朋友，“看好發行人所處行業及發行人自身發展前景，繫個人投資選擇。”
此外楊茵還承諾，2023年 12月 11 日前，不轉讓或者委託他人管理本人/本企業直接或間接持有的公司公開發行股票前已發行的股份，也不由公司回購該部分股份。
據公開信息，楊茵任職及出手投資並不多，且均與食品包裝無關，究竟為何選擇藝虹股份，之後又是否有其他資本操作的考量，還有待進一步觀察。