2022-04-28開源證券股份有限公司張宇光對涪陵榨菜進行研究併發布了研究報告《公司信息更新報告：需求受益，利潤可期》，本報告對涪陵榨菜給出買入評級，當前股價為34.33元。
涪陵榨菜(002507)
看好公司利潤率提升，維持“買入”評級
涪陵榨菜發佈 2022 年一季報，2022Q1 實現營收 6.9 億元，同比降 2.9%；淨利2.14 億元，同比增 5.4%；扣非淨利 1.95 億元，同比降 3.1%。我們維持盈利預測不變，預計 2022-2024 年歸母淨利分別為 9.7、11.7、14.0 億元，同比增 31.1%、19.9%、 20.2%， EPS 分別為 1.10、 1.31、 1.58 元，當前股價對應 PE 為 31.3、 26.1、21.7 倍。考慮到短期榨菜需求受益於疫情，年內利潤率提升確定性較強，維持“買入”評級。
一季度收入符合預期，利潤略低於預期
2022Q1 營收下滑 2.9%，主因在於去年同期基數較高。一季度營收主要來源於：一是 2021Q4 直接提價帶來均價增長；二是 2022Q1 產品升級後新品鋪市；三是疫情帶動榨菜囤貨需求。一季度末應收賬款同比增 1803%，主因在於為支持市場銷售及提升競爭力，授予經銷商信用額度；合同負債同比增 60.8%，表明經銷商打款積極，二季度訂單充足。考慮到疫情對於需求的拉動以及品類多元化策略，我們預計全年大概率完成營收雙位數增長。
2022Q1 扣非淨利下降 3.1%，投資收益增加導致整體淨利增 5.4%
2022Q1 毛利率 52.4%，同比降 7.7pct，原因一是會計準則變化，運費計入成本結算；二是一季度仍使用 2021 年高價原料。2022Q1 銷售費用率同比降 6.3pct 至17.9%，主要是運費科目調整以及減少央視、梯媒廣告費用投放所至。管理費用率增 1.1pct，是由於職工薪酬以及無形資產攤銷增加；財務費用率同比降 1.8pct，主要是利息收入增加所致。投資收益 0.21 億導致整體淨利率提升 2.4pct。
多元化戰略持續進行，利潤率提升是最大亮點
2022 年公司採取品類多元化（榨菜、下飯菜、調味菜等品類）以及渠道多元化（開拓餐飲渠道）的方式進行市場推廣，為此配套組織架構、人員設置基本完成，等待發力拓展市場。利潤率提升是 2022 年最大看點，主要來源：一是年底提價效果應在 2022 年全年顯現；二是原料青菜收購價格較低，成本下降較為明確；三是考慮到廣告費用投放力度縮減，預計銷售費用率會略有收縮。
風險提示：宏觀經濟波動風險、市場拓展及競爭風險、原料價格波動風險等
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中信建投證券陳語匆研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.64%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利9.98億，根據現價換算的預測PE為30.65。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有27家機構給出評級，買入評級22家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為40.8。證券之星估值分析工具顯示，涪陵榨菜（002507）好公司評級為4.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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