智通財經APP獲悉，中信建投發佈研究報告，預計新宙邦(300037.SZ)2021/2022/2023年歸母淨利分別為10.3/14.5/19.6億元，對應PE48/34/25倍，維持“買入”評級。
事件：公司發佈2021年半年報：21年H1實現營收25.6億元，同比增長114.2%;實現歸母淨利4.4億元，同比增長83.9%，實現扣非後歸母淨利4億元，同比增長81.1%。
中信建投主要觀點如下：
單季業績創歷史新高，電池化學品業務爆發
公司2021年上半年實現營收25.6億元，同比增長114.2%;實現歸母淨利4.4億元，同比增長83.9%;實現扣非後歸母淨利4.0億元，同比增長81.1%。對應Q2公司實現營收14.2億元，同比增長110.8%，環比增長24.3%;實現歸母淨利2.8億元，同比增長102.6%，環比增長80.1%，已連續6個季度實現同比增長。公司四大業務板塊均有提升，電池化學品增幅顯著：
1)受中國“雙碳”政策以及歐美綠色低碳發展政策影響，全球新能源汽車行業高度景氣，電池化學品業務實現營收17.7億元，同比增長200.9%;
2)公司氟橡膠硫化劑、氟聚合物改性共聚單體、含氟表面活性劑市場需求旺盛，有機氟化學品業務實現營收3.4億元，同比增長11.4%;
3)隨着全球經濟復甦，下游電容器生產廠商產能開工率逐漸提高，對公司電容化學品需求旺盛，電容化學品業務實現營收3.3億元，同比增長42.9%;
4)公司高世代先進製程銅蝕刻液穩定增長，電子級氨水在IC行業龍頭客户開發方面取得突破性進展，半導體化學品業務實現營收0.9億元，同比增長91.9%。
電解液板塊量價齊升，海外產能加速佈局
2011年以來公司鋰離子電池化學品板塊持續增長，自2015年以來成為公司營業收入最大的業務板塊。公司電解液客户涵蓋海內外鋰電廠商，包括LG化學、三星、村田、松下等。2020年公司開發的高鎳石墨系列電解液、系列添加劑均已通過中高端客户的中試認證，在高電壓三元體系方面開發的系列電解液和系列新型添加劑均已通過國內外中高端客户的小試甚至是中試認證，高能量密度磷酸鐵鋰體系電解液均已通過中高端客户的中試認證，並獲得客户良好的反饋。GGII數據顯示，2020年全球電解液需求量接近30萬噸，國內下游新能源汽車產量超過130萬輛。受益於新能源汽車產業鏈的景氣以及海外客户需求的持續增長，公司電解液業務高速發展。
新建項目的逐步落實將進一步提升公司電池化學品一體化優勢和行業競爭力。8月，公司計劃投資約15億元在荷蘭分兩期建設鋰離子電池電解液及材料項目，預計2024年下半年逐步投產，其中一期建設5萬噸鋰電池電解液、10萬噸碳酸酯溶劑、4萬噸乙二醇。項目建成後，公司將在歐洲實現對客户的就近供應，擴大海外市場。此外，在建的惠州三期年產5萬噸綠色溶劑聯產2萬噸乙二醇項目，溶劑可配套滿足電解液產能需求，副產乙二醇能夠解決關鍵原材料配套問題，產業鏈一體化優勢凸顯。
2021年上半年，上游原材料六氟磷酸鋰價格暴漲推動電解液價格上升。六氟磷酸鋰、三元圓柱2.6Ah電解液、磷酸鐵鋰電解液價格從年初的11.3萬元/噸、3.8萬元/噸、4萬元/噸漲至6月底的31.5萬元/噸、7.5萬元/噸、7.5萬元/噸，漲幅分別達到178.8%、97.4%、87.5%。同時，公司上半年電池化學品產量3.4萬噸，同比增長100%。量價齊升下帶動上半年板塊營收同比大幅增長200.9%。
高端精細氟化學品進一步擴產，未來成長可期
海斯福已建成總產能超過5000噸的綜合的特種氟化學品生產裝置，生產的產品包括六氟異丙醇、六氟異丙基甲醚、全氟環氧丙烷、六氟丙酮三水化合物、雙酚AF系列產品、三氟乙酸乙酯、氟表面活性劑系列產品、全氟甲(乙、丙、磺酰氟乙氧丙)基乙烯基醚等，多個產品的產能國內領先，隨着含氟化學品項目投產，將為公司貢獻業績增量。
海德福重點拓展含氟精細化學品、高端氟材料，實現三明海斯福主要原材料六氟丙烯的配套，與海斯福形成特殊原材料的供給互補。其中，海德福高性能氟材料項目一期建設年產1萬噸高性能氟材料及配套1萬噸四氟乙烯中間體;二期建設年產1.59萬噸高端氟精細化學品、3萬噸鋰離子電池電解液。項目產品用途廣泛，市場前景廣闊。隨着海斯福二期項目的實施，公司將解決產能瓶頸、擴大產業領域、實現產品多元化。
電容器市場景氣復甦，電容器化學品成新增長點
電容化學品是公司發展最早的業務，公司是全球細分市場龍頭企業。近年來電容器市場需求不斷擴大，鋁電解電容器的需求量穩步提升。國家對新基建、新能源持續投入，下游電容器生產廠商產能開工率逐漸提高，使相關行業元器件的需求進一步提高，成為公司電容器化學品業務新的增長點。同時國家安全環保監管日趨嚴格，市場集中度逐步提升，公司行業龍頭企業的市場優勢愈加明顯。2021年全球經濟復甦，我國對外出口穩步提升，國內電容器市場需求增加。公司與電容器核心客户長期戰略合作，多年來向全球主流超級電容器製造商、特斯拉子公司Maxwell批量供應超級電容器電解液。
順應半導體國產替代大勢，產品範圍不斷延伸
全球半導體行業持續向中國遷移，極大帶動了中國半導體化學品行業的發展。據SEMI統計，2017-2019年全球預計新建62條晶圓加工產線，其中26條位於中國境內。SIA數據顯示，2020年全球半導體銷售額4356億美元，其中中國銷售1508億美元，佔比近35%。國內半導體化學品市場規模達到80億元以上。
半導體化學品為公司近年重點發展的新領域，已成功產業化用於半導體晶圓製造用高純氨水和雙氧水，產品等級達到G5-G6水平，目前已供應南京台積電、華力華虹、中芯國際等核心客户，同時公司在蝕刻液和清洗液等開發也取得了較好進展，並已開始在部分客户認證中。公司在平板顯示面板用的高精度銅蝕刻液、鉬鋁蝕刻液、陽極蝕刻液已通過國內主要面板客户的驗證並量產。在建的南通新宙邦年產2.5萬噸新型電子化學品項目，包含年產15000噸超純氨水和10000噸超純氨溶液(BOE)，項目總投資7000萬元，達產後預計實現淨利潤超2000萬元/年，公司半導體化學品事業向產業縱深發展。
風險提示：安全生產風險、行業競爭加劇風險、新能源車政策變動風險。