財聯社（上海，記者 韓理）訊，國海富蘭克林副總經理兼投資總監徐荔蓉有超過14年的基金管理經驗，其中大部分時間都在管理權益類基金。縱觀其投資生涯，任職以來基金經理總指數年化回報超16%。
財聯社對話了這位投資老將，在採訪中，徐荔蓉分享了他對未來A股的看法、市場表現以及十多年的投資心得。
他將投資的根本歸結為一個世界觀的問題。“世界觀會體現在選股上，體現在最終業績表現上，因為你是比較保守的心態，還是樂觀的心態，呈現的結果會差別比較大。”
對於下半年的市場，徐荔蓉更為看好偏週期、偏低估值的行業和公司。這類公司盈利持續超預期，在他看來，持續超預期就會成為公司短期上升的主要驅動力。
以下是財聯社與徐荔蓉的部分採訪實錄：
對未來A股市場充滿信心
財聯社:現在這個時間點大家對A股的分歧很大，看空的人也很多，你對A股持有何種看法？
徐荔蓉：歷史上A股從來沒有牛過三年，只要“牛”三年，後面幾年肯定是比較差的。所以有些人會從博弈和歷史經驗的角度，相對保守謹慎一些。當然漲多了肯定要跌，而且估值確實是擴張了。但我覺得這種心態一定意義上來説，跟底層的世界觀是相關的。
對未來如果我們看長一點，未來甚至5-10年，我個人是非常樂觀的，原因有幾個方面。
第一個方面，我們過去很多年對美股的判斷經常存在方向性的大的差異，總是判斷美股要見頂了。每個時間點市場看空美股的時候都有很多理由，而且理由都是很充分的，邏輯上可以自圓其説，但是結果都是錯的。
回到股市上，我覺得對於未來市場長期充滿信心的核心原因，是我認為A股是先有牛股後有牛市的。因為如果沒有一批公司的盈利能夠保持長期持續成長，那麼這個時候所謂的牛市就會變成以前市場的博弈、板塊輪動。而現在，我認為我們已經誕生了一批這樣的公司，他們在各自的子行業裏面不斷擴大自己的市場佔有率，並且擴大市場佔有率的速度也在提升，同時這些公司的淨資產回報率也能夠保持，甚至穩步上升。
在相對比較成熟的市場，即使是在大熊市裏，可能也有一批股票仍然是表現比較好的，我覺得這是市場成熟的一個標誌。我們現在也已經進入到了這個階段，正是有了這樣一批企業，我們的長期牛市才具備了基礎。
第二，從長期流動性上來看，其實完全具備支撐長期牛市的環境。流動性來自於兩方面，一是國內的流動性，即股市的流動性。過去中國居民的絕大部分財富放在房地產上，這是一個高達400萬億體量的市場。而隨着房住不炒等一系列政策的限制，未來這部分資產會通過再配置流入股市，這個現象已經在發生了。二是國外流入的資產。外資在中國開通滬港通之後，投入資金接近4萬億，大概佔我們的流通總市值不到4%。而現在我們GDP佔全球16%，增量可能佔25%，今年可能佔27%，在這樣的經濟實力下，外資對中國的配置只有不到4%，是嚴重低配的。
中國是能夠提供超額收益的龐大市場，與其他市場的相關性又非常低，再加上中國正逐步推進金融對外開放，預計未來會有更多海外資金流入國內市場。
明確的風格轉換未來會愈加淡化
財聯社:你覺得哪類公司會在下半年有更好的表現？
徐荔蓉：我覺得今年是盈利驅動的公司會有更好的表現，去年更多的是核心資產類的公司，受估值驅動的公司表現更好。我們觀察到，很多企業尤其是偏順週期、偏低估值的這些行業和公司，盈利不斷超市場的預期，那麼我覺得未來的三季報、四季報，甚至可能明年的一季報、二季報，很多這類型公司還是會持續超預期的，持續超預期就會成為公司短期上升的主要驅動力。
財聯社:如果這種週期行情一旦起來，那半導體、醫藥等主題性的機會，是不是就會發生風格轉換？
徐荔蓉：我個人是覺得比較明確的風格轉換，或者説輪換，未來會越來越淡化。包括今年我都不認為是出現非常明顯的風格轉換，可能更多體現在偏週期、偏低估值這一類資產表現好一些，而其他類型的資產，比如醫藥半導體等表現稍微弱一點。
之所以這麼認為，是因為市場的資金結構在發生變化。我們發現，過去的半年，有些基金經理持有表現相對弱一些的資產，規模不僅沒有下滑，反而增長了30%。這也意味着這些股票下跌對基金經理的影響沒有想的那麼大，因為被攤薄了。從短期來看，基金經理沒有動力和壓力去調倉，因為規模還在增加，長期業績仍然不錯。這些相對來説比較頭部的基金經理都有自己的投資思路和理念。
另外，市場開始逐步分層，有一部分錢只買某類資產，這部分錢不會跟隨市場熱點的變動而轉變。所以我覺得不同風格的幾類錢會長期並存，A股的趨勢性投資或者動量性投資會分化。不會像以前那樣，所有的錢都去投趨勢性資產，而另外一類資產都被大家拋棄掉。因為資金已經在分層，其實這也是市場走向成熟化的一個特徵。
逆向投資，不唯賽道論
財聯社:你的投資框架是如何構建的？
徐荔蓉：首先，我是自下而上選股的投資者，我的目標是希望選到在各個行業長期能夠創造超額收益的公司。基於此拉長時間看我們的組合就有可能超越業績基準。
其次，我的投資思路偏向逆向投資。A股到目前為止仍然是一個散户主導、動量驅動的市場，即所謂趨勢性投資仍然是更流行的方式。我們逆向投資的思路，有好有壞，不好的方面可能是很多時候得忍受比較長的時間，因為大家都覺得趨勢沒有出來，而這個等待的時間可能是幾個月，可能是半年，也可能是一兩年。
好的方面是，市場是一個動量驅動的趨勢市場，當趨勢不好的時候，很多好公司的股價可能會被殺到很便宜的價格，意味着可以有以很便宜的價格買入這些公司的機會。但前提是在跌到那個程度的時候你敢去買，有信心去買，並且重倉買入，這是我覺得對我們做逆向投資來説是比較好的方式。
第三，還是在GARP合理估值下成長的框架。我認為投資股票市場總體上來看還是投資成長。只不過我更在意要為成長付多少價格，付多少溢價。基於此，我更會投入成長相對穩定的公司，比如銀行企業，它的成長是比較穩定的，可能不會超過20%，甚至是百分之十幾或者百分之十以內的水平，但是因為它的估值相對來説比較便宜。我也會去投一些高速成長的行業，但是這些行業一般來説估值肯定也不便宜。這類公司我希望能以相對比較合理的價格買到，同時希望買到的公司成長是可持續的，比如在未來的3~5年都能有相對比較持續的成長。
財聯社:你的選股邏輯是什麼？
徐荔蓉：首先，我會看管理層或者是大股東是否值得信賴，在未來3-5年的投資週期裏，利益是否與我們是一致的。考察是否是值得信賴的管理層，可以通過各種方法來判斷，比如找公司的合作伙伴、前員工等了解，對管理層有更立體更全方位的認知，避免我們視角上的一些盲點。
第二是這個公司本身要有足夠高的成長空間，或者説天花板要足夠高。我自己選股是不太看賽道的，因為我覺得賽道論更多是自上而下的判斷。而且現在很多對好賽道的判斷，是缺乏對行業長期深度的理解的。舉個例子，教育是不是好的賽道，可能半年之前所有人都會説肯定是個好賽道，但是現在可能不會有人認為這是好的賽道了對吧？
所以我不會去看賽道，也不相信所謂的在金子堆裏面淘金，儘管這一理論聽起來挺有道理的，但是根本問題是如何判斷這是一個金子堆呢？
第三就是收益風險比，這種判斷通常有兩種，一是上漲空間的判斷，比如一個公司如果盈利或者市值空間是足夠高的，收益風險比足夠好，我就會去買。二是下跌空間的判斷。一些公司成長空間看起來並不是特別大，但是它的下跌空間非常小，那麼這種收益風險比較好的公司我也會去投。當然最理想的公司當然是成長性又好，估值又便宜的，但這種公司就只能通過長期跟蹤研究等待逢低買入的機會。