截至今年10月，國內基金投顧試點已滿兩週年。兩年來，共有59家機構獲得基金投顧試點資格，合計服務資產規模超500億元，服務投資者約250萬户。對比海外經驗，國內基金投顧市場發展潛力巨大。各家公司的策略組合究竟持倉了哪些基金，本期對這個深受投資者關注的問題進行初步探析。
考慮到公募基金的投顧策略推出最早，類型也更豐富，因此報告將以公募的基金投顧試點機構作為研究對象。由於國內基金投顧發展時間較短，僅選取運營時間相對較長的公募基金投顧公司旗下的策略組合作為分析樣本。截至2021年11月11日，6家基金公司共推出了97個在管組合。根據策略組合的資產投資範圍，共劃分出四個類別進行分類討論：第一類，穩健型。權益投資中樞在0-40%（不含）的組合，包含固收和貨幣型策略組合；第二類，均衡型。權益投資中樞在40%（含）-60%（不含）的組合；第三類，進取型。權益投資中樞在60%（含）-80%（不含）的組合；第四類，激進型。權益投資中樞在80%（含）以上的組合。
整體來看，無論是哪種風險特徵的策略組合，在基金產品的選擇上都有些共同特點，更加傾向於投資成立時間長（普遍在三年以上）、規模適中、與市場風格相匹配、投資風格穩健的老牌、明星基金經理管理的產品。基於各類型基金投顧組合持倉次數前10的產品來看，可劃分為穩健型組合、均衡型組合、進取型組合、激進型組合四類。
穩健型組合方面，在主動權益型基金選擇上，由於市場今年的變化，基金公司普遍傾向於選擇成長風格的基金。這些基金一定程度上做行業輪動，或佈局於多個賽道，而並非專注於特定的幾個賽道，因此一定程度上能更好適應市場行情。此外，對於穩健型組合而言，權益基金更主要用於增厚收益，整體回撤水平較適中，今年以來的最大回撤均在16%以下；在“固收+”的選擇上，股票倉位均偏中高，整體收益來源以股票收益為主，風格偏成長和均衡；在主動純債基金選擇上，久期方面中長期的偏多，整體更傾向於選取高信用等級的信用債進行投資。
均衡型組合方面，由於均衡型基金可投資權益類基金的範圍較穩健型相對擴大，組合所投權益基金的數量變多；在滿足倉位要求的前提下，組合有了更多策略選擇，所以權益基金的選擇較分散。風格上以成長和平衡為主，賽道佈局較多。部分專注於港股市場，但今年以來業績較差；在“固收+”的選擇上，基金的成立時間普遍在近6年以上，股票倉位偏中高，收益來源均以股票收益為主，風格上多為均衡型；在主動純債基金選擇上，均傾向於選取高信用等級的信用債進行投資，部分基金適當參與信用下沉策略。
進取型組合方面，主動權益型基金風格上以成長和平衡為主，其中僅一隻為金融主題的基金。此外，同樣有以港股投資為主的基金，但受港股市場拖累較大；“固收+”的特徵為，股票倉位中等，整體收益來源均以股票收益為主，風格上多價值和均衡均有；債券基金中包含純債和債券指數型基金。純債基金在選取高信用等級的信用債進行投資的同時，也擅長賺取信用下沉的利差。其餘均以利率債為主。所選債券指數型基金今年以來的業績表現較突出。
激進型組合方面，主動權益型基金風格上同樣以成長為主；在權益指數型基金中，激進型基金較之前三個類別，投資了更多的權益指數基金。其中，指數增強型均為對標中小盤股的中證500指數基金，與今年的市場風格較匹配；“固收+”基金的選擇較分散，股票倉位偏中低，收益來源以股票或股債均衡為主，風格上多偏價值。
國內市場板塊輪動較快，一定時期內的風格特徵明顯，因此組合中權益部分更多會投資於行業配置較分散的基金，或者做風格/行業輪動的基金產品。“固收+”策略在目標風險較低的組合中，更多的是實現增強收益的目標，因此會增配權益產品增厚收益；但在激進型組合中，“固收+”的安排是以股債均衡為主，做到有效分散，風格上偏價值，作為穩固收益的存在。
事實上，合適的便是最好的。只有精準定位組合的風險、目標等特徵，精準刻畫基金產品的畫像，才能夠將組合和產品更好匹配到一起。投資人可以依據自身的投資目標和風險承受能力選擇適合自己的基金投顧。平安證券研究所 徐勉 趙悦