智通財經APP觀察到，上個月，關於作為創始人兼首席執行官的埃隆·馬斯克出售特斯拉(TSLA.US)股票的新聞報道鋪天蓋地。但事實上，除了馬斯克之外，特斯拉董事會和高管自9月初以來便在出售手中持有的自家公司股票。
這讓投資者感到困惑。如果就連特斯拉的內部人士都認為現在是獲利了結的好時機，那為什麼還要繼續持有這隻股票?這家公司真的值1萬億美元的市值(超過全球其他所有車企市值之和)嗎?
1、內部人士加速出售持股
假如投資者認為，特斯拉內部人士對長期銷售趨勢、未來盈利和現金流等指標有更好的把握，並且對該股的歷史基礎價值有一個具體的概念，那麼該公司內部人士驚人的清盤勢頭就非常令人擔憂了。
截至11月23日的三個月時間裏，該公司內部人士出售了價值100億美元的股票，約佔其市值的1%;根據納斯達克交易所的追蹤數據，與之前9個月相比，被清算的股票增加了20倍。以下是自9月7日以來的內部交易情況。
當然，內部人士和管理層仍然控制着18%左右的流通股，他們在這個秋季出售的股份僅佔淨持股的5%。然而，如果這些內部人士急於拋售手中的持股並在2022年繼續清盤，單就他們的拋售量就可能限制住股價。
分析認為，特斯拉內部人士當下拋售持股的主要原因是：競爭正變得越來越激烈。電動汽車公司在全球各地如雨後春筍般湧現出來，各大汽車製造商也在全力投入其中，甚至連Alphabet(GOOGL.US)和蘋果(AAPL.US)等科技巨頭都在研發自己的自動駕駛汽車，而這些科技巨頭還擁有着鉅額的現金。
2、估值問題
如果新的競爭對手的出現導致特斯拉銷量增長放緩，那麼該股需要依靠什麼來支撐目前的高股價呢?答案很可能是，沒有多少能支撐當前股價的價值所在。
過去50年，高增長公司的市盈率在50倍以下，市銷率在10倍以下。假設特斯拉股價在未來一年達到約每股1100美元，那麼該股的市盈率則為127倍，市銷率為15倍，均遠高於歷史數據。因此，如果到2023年激烈的市場競爭對其增長造成巨大拖累，那麼特斯拉股價回調50%至500美元似乎是相當合理的。
其他估值指標同樣顯示出，即使特斯拉高速增長的勢頭得以維持下去，目前這隻股票仍然很昂貴。當前的定價可能已經達到了完美的水平，未來的利好或許無法把股價推高到現在的1000美元以上。從2019年的40美元飆升到2021年11月初的1243美元，這樣的事情是很罕見且不太可能重複的。
因此，從定價到業績、現金流和賬面價值來看，特斯拉目前的基本估值大約是有史以來最高的。
此外，其企業價值(EV)相對於息税折舊攤銷前利潤(EBITDA)的比值是極高的。儘管低於該股11年交易歷史上的最高點，但在通脹率為6%的情況下，147倍的EV/EBITDA是不合理的。
一些數據分析顯示，如果EV/EBITDA這一比值接近目前標普500指數的20倍(與通脹相比仍處於高位)，那麼現金EBITDA收益需要連續三年每年翻一番、或者連續5年每年增長50%。
問題是，特斯拉目前就已經開始在面臨激烈的市場競爭。如果到2024/2025年，特斯拉就已經轉變為一家低增長的公司，周圍有着10家乃至20家大型電動汽車公司，那它還值多少市值?
3、技術動能指標乏力
特斯拉短期內的上行勢頭看起來還不錯，但在接下來的3個月裏，領先的大型科技公司擁有更強勁的長期增長勢頭。回顧2019年以來特斯拉的股價和銷量走勢，自1月股價達到900美元以後，該股背後幾乎沒有動能支撐。
過去18個月裏，累積/派發線(Accumulation/Distribution Line)、負成交量指標(Negative Volume Index)和平衡交易量指標(On Balance Volume)這些動量指標都處於明顯的上行放緩中。而在2021年的大部分時間裏，它們都處於停滯狀態。
對持有特斯拉股票的投資者而言，這與內部人士加速拋售手中持股一樣是一個警告信號。
4、總結
各大汽車製造商在電動汽車領域的鉅額支出意味着，對於股東而言，特斯拉的長期未來可能與2019年股價還是40美元時截然不同，情況可能無法像過去那樣樂觀。
分析認為，考慮到愈發激烈的競爭及整車利潤率的下降，到2022年底，特斯拉股價跌至500美元的可能性與升至1500美元的可能性差不多。從很多方面來看，特斯拉存在估值過高的情況。因此，如果投資者把特斯拉作為最大的投資組合頭寸是相當冒險的，該股在短期內從1100美元水平繼續上漲2到3倍的可能性非常渺茫。