走出2020年暴跌陰霾，大宗商品之王——原油在2021年像一頭甩開繮繩向前衝的“黑牛”，越過數重山，以接近60%的漲幅驚歎眾人，似有王者歸來之勢。2022年首月繼續上行，布倫特原油期貨一度衝至90美元/桶一線，創下逾7年新高，月度漲幅超15%。更有國際投行放出狠話：重回100美元/桶不是夢！
牛年牛勢已結，原油虎年虎勢如何，有哪些核心因素主導，能否傲視羣雄？我們來看看專業人士的研判。
供應端脆弱，“虎虎生威”可期
經歷了奧密克戎變異毒株帶來的調整期後，原油自2021年12月下旬以來由“牛”變“虎”，漲勢更加迅猛。
南華期貨能化分析師劉順昌告訴記者，2021年主導原油走勢的核心是原油產量增長不及預期和需求端的恢復。“年初，沙特宣佈超預期額外減產100萬桶/日，以及疫苗逐步問世後需求的恢復帶動油價持續上行。下半年，儘管OPEC+在7月達成每月增產40萬桶/日的計劃，但受制於OPEC內部多數國家剩餘產能大幅下滑、地緣政治事件頻發、颶風襲擊等因素，產量恢復持續不及預期推動油價上行。”在他看來，當前，原油市場上行的主要驅動仍來自供應端，2021年12月下旬以來地緣政治事件頻發，凸顯原油市場對供應端的敏感度在加強。
“從表面上看，本輪原油價格上攻主要受到OPEC+增產兑現不達預期、利比亞不可抗力減產、俄烏局勢升級、中東小範圍遭受襲擊等一系列供給衝擊事件的誘導。從實質上看，這些供給衝擊的持續時間均較短，更多彰顯了目前原油市場供應鏈的脆弱性。”國投安信期貨能化首席分析師高明宇表示。
在光大期貨能化總監鍾美燕看來，2022年以來，油價漲勢加快，供應的脆弱性進一步助推了油價，從厄瓜多爾到利比亞，OPEC供應增產潛力不足導致市場對供應端仍存擔憂，2021年12月份OPEC整體僅增產9萬桶/日。
由於投資不足等問題，利比亞、哈薩克斯坦、尼日利亞、敍利亞等OPEC成員國均難以保證增產。國際能源署表示，到今年下半年歐佩克的閒置產能可能會減少一半，降至260萬桶/日。摩根大通曾發出警告，如果OPEC的閒置產能到今年四季度降至總產能的4%，那麼布倫特原油價格可能會衝高至125美元/桶。
“目前原油整體仍處於供需緊平衡中，OPEC穩步增產是預期，但增產緩慢是現實，存在一定的預期差，供應依然脆弱。”鍾美燕表示，需求的韌性反映在全球流動性寬鬆導致的通脹仍居高不下，但經濟增長向好。“數據端驗證需要看庫存，目前原油與成品油庫存出現金叉，美國成品油庫存拐點領先於原油庫存拐點出現。不過，需要注意冬季天氣因素的翹尾影響，天然氣價格偏強是油價短期難跌的因素之一。”鍾美燕説。
摩根士丹利分析師Martijn Rats表示，2021年原油庫存持續下降，2022年開年繼續下跌，2022年年底庫存可能會進一步下降。摩根士丹利的分析報告稱，全球原油市場正朝着低閒置產能、低投資和低庫存的方向發展，在這種情況下，90美元/桶的布倫特原油可能只是一個開始。
在奧密克戎毒株傳染力更強、致病率更低的特性日益清晰後，市場亦開始交易需求後置恢復的邏輯。現貨市場方面，受供應衝擊擾動的歐洲和非洲的現貨升貼水明顯走強。
據瞭解，目前，全球各地原油、成品油庫存基本均已降至過去5年的低位。隨着利比亞產量的迴歸，目前全球意外供應中斷規模已回落至歷史低位水平。從邊際來看，疫情後地緣政治事件造成供給衝擊的可能性正在增加，而低庫存、低閒置產能將導致油市對此的緩衝能力偏弱，價格彈性向上。
曲折前行，“上山虎”壓力不小
2022年1月份，油價從78美元/桶附近漲至90美元/桶附近。對於虎年走勢，有分析認為，虎年開端原油或以“上山虎”的姿態繼續演繹王者風範。
“一方面，油價會繼續上漲；另一方面，‘上山’是一個艱難的過程，需要經過‘九轉十八彎’，美國政府的拋儲政策、進入高價區域後各國析出的產能都會給價格上行施壓。”申銀萬國期貨分析師董超表示，這些都是油價上漲到一定階段後將面臨的現實問題。在他看來，2022年原油走勢大概率會是一個曲折向上的過程，但不會像2021年那樣有規律和有節奏。
在高明宇看來，目前原油單邊價格已突破上一輪上行週期2018年的高點，月間價差也漲至近10年來高位水平，短期現貨升貼水和裂解價差表現相對強勢，但已漲至前高的原油將面臨繼續向上突破抑或承壓下行的考驗。
“隨着攀登的‘山峯’越來越高，原油承受的壓力也將逐步增大，後期原油想要繼續充當‘上山虎’難度不小。”劉順昌稱。
“從供需平衡表來看，目前IEA、DOE、OPEC預估2022年原油供應增幅將達554.7萬桶/天，需求在航煤消費的進一步提振下仍有369.3萬桶/天的增長空間，原油市場將由2021年的去庫139萬桶/天轉為累庫46.3萬桶/天。但由於期初庫存水平仍處於近5年來低位，且年度累庫幅度僅為去年去庫幅度的1/3，原油的價格中樞和波動區間難以明顯下移。”高明宇表示，從運行節奏看，2022年上半年累庫幅度或65萬桶/天，下半年累庫幅度縮窄至29.7萬桶/天。在開年累庫的預期下，油市或面臨前高壓力，但基本面依然健康的原油將蓄勢待發，在調整後仍可能挑戰新高。
展望2022年一季度油價走勢，市場人士認為大概率會呈現前高後低的結構。“目前直指90美元/桶一線，3月份或是階段性拐點，需求邊際轉弱而供給修復將使供需平衡表由緊向寬鬆轉變，油價將面臨回落的壓力。”鍾美燕稱。
“當前原油在供應端加持下可能會繼續上衝，但上衝高度和持續時間仍有非常大的不確定性。”劉順昌表示。
值得一提的是，1月份以來，在原油價格的帶動下，能化品種價格重心集體上移，主要因素包括成本支撐、節前備貨、疫情導致運輸受限等。
在鍾美燕看來，油價的上漲更多是交易美國通脹高企的“強現實”，而國內化工品種還是存在“弱預期”的矛盾，原油階段性走勢與化工品走勢也會呈現分化態勢。“後期化工品種或存在一定的強弱邏輯，階段性的寬鬆政策將引導一季度的需求預期邊際好轉，比如瀝青和聚酯價格階段性走強，春節之後下游訂單的開啓會導致偏向終端的產品如聚烯烴需求有向好的空間。”
“OPEC+將於2月2日召開月度部長級會議，儘管增產40萬桶/天是市場的基本預期，屆時，如果出現意外結果，那將引發油市較大波動，需要關注其對增產無法彌補需求的情況有無補救措施。而新冠疫情的死亡率替代患病率也成為新的需求關注重點。此外，突發事件也會對油價造成影響，比如2021年春節期間的極寒天氣或者可能發生的地緣衝突等。”董超表示，國內方面，市場需重點關注煉廠的開工情況、化工品的累庫情況，特別是液體化工品的累庫情況會對其價格有較大影響。
值得注意的是，2020年和2021年春節假期期間原油波動均超過7%。虎年春節期間，投資者與家人團聚之餘，也需留意外盤走勢和國內工廠動向。
OPEC+月度部長級會議2月2日召開在即，布倫特原油週二在90美元/桶一線展開盤整，靜待會議給出方向。
高盛表示，90美元/桶的油價或將推動歐佩克+加速增產，本週的月度會議可能會宣佈，3月份的增產計劃會在每天40萬桶和更大幅度增產之間保持“平衡”。但高盛同時表示，歐佩克+的決定只會使油價出現短期波動，不會影響他們長期的看漲觀點。
此前，高盛對2022年原油走勢持樂觀態度，並給出了100美元/桶的目標價，認為在航空、運輸以及基礎設施建設需求上升的背景下，未來兩年全球平均石油需求將觸及創紀錄水平。
（文章來源：期貨日報）