光大證券：山大華特(000915.SZ)Q1業績大幅超預期，維持“買入”評級

智通財經APP獲悉，光大證券發佈研究報告稱，維持預測山大華特（000915.SZ）2021-2023年EPS為1.58/1.98/2.43元，同比增長27.19%/25.41%/22.84%；當前股價對應PE為15/12/10倍，估值處於較低水平，若治理結構改善則大有可為，維持“買入”評級。

光大證券指出，公司21Q1業績預告大幅超出預期，主要系核心子公司達因藥業銷售收入及淨利潤增長所致，同時估計與20Q4達因收入延後確認也有關係。

光大證券主要觀點如下：

事件：公司發佈2021年度第一季度業績預告：預計歸母淨利潤1.07-1.11億元，同比增長115%-125%，EPS為0.45-0.48元。公司Q1業績大幅超預期。

1.公司整體經營趨勢持續向好，Q1業績大幅超預期：公司21Q1業績預告大幅超出預期，主要系核心子公司達因藥業銷售收入及淨利潤增長所致，同時估計與20Q4達因收入延後確認也有關係。公司2020Q1-Q4單季度分別實現收入3.24/5.08/5.34/4.54億元，歸母淨利潤0.50/0.85/0.92/0.63億元，公司整體經營形勢呈現逐季好轉。其中核心子公司達因藥業取得優異業績，20年全年實現營業收入11.24億元，同比+4.70%（可比口徑增長16.88%），實現淨利潤5.00億元，大幅增長59.99%；環保板塊合計實現營業收入3.49億元，同比+3.22%，卧龍學校（營業收入2.1億元，淨利潤2458萬元）等其他板塊保持平穩。

2.達因藥業恢復較快增長，產品梯隊逐漸豐富：2020年達因執行新收入準則，收入確認發生變化，將原計入銷售費用的銷售返利衝減了銷售收入，同口徑計算2020年收入同比增長16.88%，恢復較快增長。可比口徑下，我們測算達因2020Q1-Q4單季收入分別為2.5/3.39/3.22/3.44億元，淨利潤為0.96/1.47/1.58/0.99億元，預計Q4還有銷售收入延後確認情況，整體看隨着新規劃的伊可新四條軟膠囊生產線投產（共六條，其中兩條已於2020H1投產），未來持續較快增長有保障。此外達因藥業研發投入加大，2020年公司整體研發費用9589萬元，大幅增長47.34%，達因即將上市地氯雷他定口服溶液（抗過敏）、鹽酸可樂定緩釋片（多動症）等品種，兒童專科藥物梯隊逐漸豐富。

3.大股東增持疊加優化資產佈局，治理結構有望逐步理順：基於長期看好公司發展，華特控股於2020年12月增持山大華特股票234萬股；同時公司於2020年10月公告剝離新知化工，增資山大華特環保（此前將環保工程公司、環保分公司、環保科技事業部三個經營單元合併整合為新的山大華特環保）、山大華特信息（此前將信息與自動化事業部整體經營性資產注入全資子公司華特信息）兩家全資子公司，旨在推動產業結構的優化，進一步聚焦優勢產業。我們預計公司治理架構有望逐步理順，持續聚焦強化主業，將獲得發展新動能。

風險提示：激勵進度不達預期，伊可新銷售不達預期。