在《美債連鎖局》之上篇我們回顧了美債的歷史，接下來不妨回過頭來看現狀。眼下的問題是，市場信息反覆提到美債收益率持續走高，全球股市受挫，那麼在探究以上兩者關係時，已知：1.國債的利率基於央行制定的利率而定；2.從2020年中開始，美聯儲沒有加息，利率保持不變；3.美債收益率是根據其二級市場上的價格或者最新利率換算得出。
由此能夠得到結論便是：本次美債收益率異常走高，進而影響到全球股票市場的原因，在於美債在二級市場出了問題。
美債收益率走勢圖 數據來源：investing.com
國際資本在配置美元資產時會優先選擇美債，一方面是其穩定的無風險利率，另一方面是其靈活進出的特性，其中“靈活進出”就體現在美債的二級市場上。美國國債的二級交易市場不僅是全球第一大債券市場，也是全球所有金融市場中流動性最強的市場，不僅支持24小時全天候交易，投資者結構也呈多元化，各國商業銀行、互助儲蓄銀行、交易商、養老基金、保險公司、共同基金、美國各州和地方政府、零售業務投資者都有參與。每一批美債由聯邦政府發行之後，認購方既包括上述參與者，也包括美聯儲，後者購買的美國國債份額將轉化為基礎貨幣投放到市場中。
因此美聯儲購買的美債越多，其向市場投放的美元流動性也就越高，通俗來説就是印的美金越多，越有可能在短期內造成美元價值的下跌。如果聯邦政府大量發行短期國債，其作為發行方就要面對集中償付的風險，因此在整個債券市場上，聯邦政府發行的長期美債所佔比重是最高的，這也是提起“美債”時一般默認指的是十年期美債的原因。
由財政部發行之後，美債主要在二級市場上流通、交易和抵押，此時影響美債價格的主要因素就變成了市場的供需關係。十年期美債是長期債券，其票面利率是固定的，在二級市場中美債的價格與美債收益率之間的關係是相反的：美債價格越高時，收益率越低；美債價格越低時，收益率越高。去年開始美債收益率持續走高的原因，就在於美債二級市場上持續出現的大規模拋售行為，而債券市場上的拋售又帶動了股票市場的拋售。於是問題就變成了，美債持有方為什麼要拋售美債。
市場在擔憂什麼？
一個很重要的因素是，國際市場普遍預期美國的通貨膨脹率同比將快速走高，而通脹率走高對利率固定的國債來説可並不是好事。因為國債收益率反映的是“不計算通貨膨脹”時的無風險收益率，因此在市場預計美國通脹率將快速走高時，國債的預期實際收益率反而將快速走低，甚至達到負值。畢竟當通脹率可能突破3%時，誰會想要一張1.65%年利率的債券呢，這必然會引發一部分債券持有者的拋售行為。至於市場預期美國通脹率走高的原因，部分原因是疫情期間為了拉動信心，美聯儲向市場注入了太多的流動性，待經濟稍微好轉時，超發的流動性便會如熱鍋上的沸油般四處滾動；還有一部分原因是去年美國應對疫情失措，造成了“低基數效應”，去年同期的通脹率基數太低了，因此今年美國年中和年末月份的通脹數據“同比”或將呈現出顯著增長的態勢。儘管從經濟學上來説，未來在做長期趨勢統計時應當將此類受基數效應影響的年份剔除，但在短期內這樣強烈的預期對市場產生的影響依舊是無法忽視的。
美國預期通脹率走勢圖 數據來源：trading economics.com
另一個很重要的因素是，與通脹率的統計方式類似，經濟增長率也將受到“低基數效應”的影響。在去年的負值基數影響下，2021年下半年美國的經濟增長率同比同樣有很大可能呈現顯著增長的態勢，而在通脹率和經濟增長率雙雙高漲的情況下，美聯儲或許將被迫提前開始新一輪加息，通過回收市場流動性來降低可能存在的經濟過熱風險。加息週期一旦開啓，美國股市中的泡沫或許將快速榨出，進而帶動全球股市的連鎖反應，這便是市場當前最大的擔憂。
標普500走勢圖 數據來源：investing.com
全球股市波動——並非杞人憂天
對於廣大投資者來説，這份擔憂並非杞人憂天。2020年美國股市在疫情打擊後出現暴跌，隨後卻一路高漲，遠高於疫情爆發前。但從多項經濟指標上來看，同期美國的實體經濟並沒有真的達到同等速度的復甦和增長。以失業率這項關鍵指標來看，實體經濟甚至遠未恢復到疫情之前的水平上，當前美股的股市很可能是建立在疫情期間海量印鈔的基礎之上的泡沫繁榮，一但美國貨幣政策或財政政策上有收緊的趨勢，美股市場或許將遭到比現階段更劇烈的衝擊，“縮減恐慌”也將從美國市場溢出到全球，特別是亞太新興市場的經濟體中。
美國貨幣供應量M2 數據來源：investing.com
美國失業率統計 數據來源：investing.com
那麼美聯儲是怎麼計劃的呢？在剛過去的美聯儲3月議息會議上，美聯儲稱在2023年前不會加息，保持當前的零利率和相應的購債規模。但僅過了一週，美聯儲主席鮑威爾的講話中便出現了“未來某個時間將要減少購債規模”“推動通脹向2%邁進”等讓人不得不在意的部分。近期美國國債收益率的飆升，國債價格的大規模回撤其實都是市場對美聯儲“可能提前作出舉措”這一擔憂的體現。
當然，對於通脹預期來説，無論是美聯儲的預測還是市場的預測可能都是不準確的，因此市場基於通脹預期而對美聯儲加息時間的預測，從歷史經驗中來看，往往是錯誤且經常提前搶跑的，也就是説在美聯儲實際開啓下一輪加息週期之前，市場上類似3月的波動可能還要反覆出現多次。
對於美聯儲來説，加息要顧忌的問題也不僅僅存在於市場和戰略考慮上。在美國通脹率逐步走高的情況下，加息可以起到穩定美元幣值，為貨幣政策留出餘地，重開美元抽水過程等等，多是對美國經濟有利的作用；但從政治層面來看，在失業率尚未降低到疫情之前水平的情況下，現任美國政府無疑是不希望美聯儲的加息影響到就業的，特別是在民主黨取得執政資格的這四年內，如果經濟數據因加息而受到負面影響，到了2024年美國大選時，面對共和黨的反撲，彼時情形將比2020年更加難料。儘管在所有制上來説，美聯儲是獨立於美國政府之外的機構，但在職能上來説，美聯儲又類似美國政府的一個職能部門，因此現任美聯儲主席將在多大程度上跟隨現任美國總統的意願，便是個需要持續關注的問題，當下較難直接作出判斷。