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「IPO價值觀」柏承科技業績“開倒車”,小米貢獻超五成營收仍現隱憂

由 秋長紅 發佈於 財經

集微網消息,伴隨着國內PCB產業的逐步壯大,行業湧現出了鵬鼎控股、深南電路、景旺電子、勝宏科技、博敏電子等一大批優質企業,在持續發展下紛紛加速資本化運作。近日,位於江蘇崑山的柏承科技(崑山)股份有限公司(以下簡稱“柏承科技”)也達到了上市標準,擬創業板申請IPO上市。

不過,筆者近日查詢發現,柏承科技雖然業績達到了申請IPO上市的門檻,但其各項財務數據表現遠不如同行,公司不僅營收規模小,且過去3年合計淨利潤率偏低,其IPO上市正承受較多的未知風險。

營收“開倒車”,毛利率提升卻難掩隱憂

柏承科技為中國台灣老牌PCB廠商柏承旗下子公司,是一家專業從事高密度互連電路板(HDI板)、軟硬結合板(RF板)和硬質印製電路板(R-PCB板)研發、生產和銷售的高新技術企業。目前,柏承科技的主導產品覆蓋了消費電子、通訊設備、汽車電子等領域;目前已成為小米、美律、傳音等國內外知名企業的供應商,是國內HDI產業具備較大業務規模和產品覆蓋面的主要廠商之一。

招股書顯示,2018年-2020年,柏承科技營收分別為6.76億元、4.98億元、5.78億元,與鵬鼎控股、東山精密、深南電路、景旺電子、勝宏科技、博敏電子等可比企業相比,柏承科技營收規模最小,也是這幾家企業中唯一營收未達到10億元規模的企業。

筆者發現,柏承科技在2017年,其營收就已經達到了6.72億元,但在接下來的幾年,其營收規模非但難以突破,還出現了業績退坡的現象。分析得知,柏承科技2018年-2020年,其營收年複合增速為-7.47%,在可比上市公司中,柏承科技是唯一一家營收“開倒車”的PCB企業。

不過,柏承科技在毛利率方面卻得到增強。招股説明書透露,2018年-2020年,柏承科技的毛利分別為10248.42萬元、9367萬元、13799.14萬元,對應的毛利率分別為15.17%、18.81%、23.85%,處於持續上升趨勢。與可比企業相比,2018年,柏承科技毛利率處於墊底狀態,而到了2020年,已經提升到行業中等水平。

不過,隨着產品結構調整完成,未來柏承科技想進一步提升毛利率水平會變得較為困難,其中R-PCB營收比重已從46.02%下降至15.1%,而HDI板和RF板也已實現規模化效益,通過優化產品結構帶來毛利率上升的空間收窄。與此同時,覆銅板、PP、幹膜、氰化亞金鉀、氧化銅粉、銅箔等原材料採購價卻不斷上升,如覆銅板進口均價已從2018年約1.1萬美元/噸,上漲至目前約2.2萬元美元/噸。未來如果成本管控不利,柏承科技或將要承受較大經營壓力。

此外,毛利率持續提升,並不能改變柏承科技淨利潤規模小的現狀,其2018年-2020年的淨利潤分別為1,112.89萬元、2,617.32萬元、6,067.39萬元,遠不及鵬鼎控股、深南電路、景旺電子、勝宏科技、博敏電子等可比上市公司的淨利潤規模。另外,2018年-2020年,柏承科技3個財年的合計淨利潤率為5.59%,也不及鵬鼎控股、深南電路、景旺電子、勝宏科技、博敏電子等可比企業。

業績依賴大客户,小米貢獻超五成

企業申請上市過程中,上市委除了考察IPO企業的業績、毛利率、淨利潤等關鍵指標外,也會就IPO企業對大客户的依賴情況進行重點關注。

而柏承科技恰恰是印刷電路板領域少數嚴重依賴大客户的企業之一。招股説明書顯示,2018年-2020年,前五大客户給柏承科技貢獻的收入分別為5.2億元、3.9億元、4.5億元,佔各報告期總營收的比重分別為76.92%、78.62%、77.76%。

在可比上市企業中,大部分企業都不存在這樣的情況,如深南電路,對應報告期內前五大客户貢獻的營收比重分別為27.89%、35.82%、37.42%,勝宏科技分別為19.13%、21.57%、25.12%;對應報告期內,行業的平均值分別為42.02%、40.55%、38.37%。

其中,小米始終是柏承科技最大客户,2018年-2020年,柏承科技來自小米的營收佔其總營收的比重分別為42.84%、58.12%、52.95%;近兩年營收比重連續超過50%。

柏承科技的這一情況,在可比上市公司中也是非常罕見。如深南電路,對應報告期內,第一大客户營收佔比分別為7.78%、10.01%、11.21%;勝宏科技分別為5.8%、6.25%、7.78%;中京電子分別為5.41%、8.95%、9.9%;行業平均值分別為20.29%、20.09%、19.27%,可見可比公司對大客户的依賴性較低。

除了小米外,美律集團也是柏承科技的重要客户,對其貢獻比重約為11%-15%;而柏承科技在IPO招股説明書中所提及的“客户穩定”,主要指的是小米和美律集團。除此之外,前五大客户頻繁變動。

事實上,柏承科技並非小米的在印刷電路板領域的唯一供應商,可比上市公司中,鵬鼎控股、廣東駿亞等早已進入小米供應鏈。如果未來柏承科技的技術和產品不能適應小米的需求,將有可能被其他供應商所替代的可能。

另外,小米已於6月成為全球手機銷量第一的品牌,主要受益於承接了友商因地緣政治影響退出的市場份額。但小米作為中國大陸科技公司,在地緣政治影響下,不排除未來會被打壓的情況,一旦小米遭遇芯片斷供等打擊,柏承科技營收將會深受影響。

不僅如此,小米“為發燒而生”的產品理念,以及“硬件利潤不超過5%”的經營策略,勢必會壓縮供應商的利潤空間,一位小米生態鏈供應商表示:“給小米供貨,既要把質量做好,還要把利潤壓到足夠低;和小米合作,供應商沒有多少話語權,只有形成大批量出貨才能賺錢。”可以預見,柏承科技未來想借助小米提升毛利潤率、淨利潤率並不容易實現。

事實上,柏承科技已經意識到了過度依賴單一大客户可能造成的影響,其在IPO招股説明書中提示到:小米佔公司營收比重較高,如果出現重大不利情況,公司又不能及時拓展其他新的客户,將導致公司面臨經營業績下滑的風險。

整體來看,柏承科技無論營收規模、淨利潤規模,在可比企業中都不佔據優勢,未來其毛利率的提升空間也變得非常有限。而業績上對小米的過度依賴,讓柏承科技受益小米市場擴張紅利的同時,也弱化了其話語權;同時,與大客户高度捆綁,使得柏承科技業績變量的風險愈加凸顯。(校對/James)