一般情況下，有爭議的事物都是有價值的。至少有多人關注，爭議才會產生，而關注正是來源於事物本身的價值。
互聯網行業近日最大的一波爭議，應該是圍繞水滴公司展開的。
北京時間4月17日凌晨，水滴公司正式遞交赴美IPO申請，擬於紐交所上市。今天，水滴公司更新招股書，公佈發行價區間為10-12美元，計劃發行3000萬股ADS，承銷商有約450萬股ADS的超額配售權。水滴公司最高募集4.14億美元，公司估值接近50億美元。
水滴公司基石投資者包括美團聯合創始人王慧文、博裕資本、厚朴資本，合計認購2.1億美元。其中，博裕資本認購1億美元，厚朴資本認購8000萬美元，王慧文通過家族信託基金Kevin Sunny認購3000萬美元。
IPO申請的消息公佈後，水滴公司收穫了來自外界的祝福。但與此同時，外界的疑問也隨之而來。
創立5年，累計170萬患者發佈個人求助信息，超過3.4億人累計捐款超過370億元人民幣。這讓很多人將水滴籌誤解為“慈善組織”、“公益組織“，也將水滴公司和“公益”二字牢牢綁定。即便公司創始人兼CEO沈鵬多次強調：“水滴公司不是公益機構，不是公益組織”，也依然沒能改變大家的看法。
儘管水滴遞交了招股書，即將作為一家商業公司登陸資本市場，依然有人將其誤解為“慈善上市”、“公益組織上市”，殊不知根據水滴的招股書披露，其2018年營收2.381億，2019年激增至15.11億，2020年再次翻倍至30.279億。
水滴上市，坐實了水滴公司商業公司的本質。更退一步講，“慈善組織”和“公益組織”都屬於非營利組織，何談上市呢？
而當理性研讀招股書之後我們會發現，從一開始，水滴公司就擁有A、B兩面，一面是商業公司，一面是社會企業。如果外界對其認知侷限於B面，自然就會驚訝於A面“真面目”的暴露。
所以，熊出墨認為，對於圍觀羣眾而言，招股書最大的意義其實恰恰就是把水滴公司的A、B兩面同時展現。唯有全面認識水滴是怎樣一家公司，才能正視其真實價值。
文：彬彬（熊出墨請注意）
從招股書看到雙重屬性與其説露出了“真面目”，倒不如説透過招股書我們看到了水滴公司的本質。
招股書顯示，水滴公司的主要業務包括三方面，保險商城、個人大病求助和互助業務。2019年公司營收達15.11億元，與2018年的2.381億元相比增長534.6%；2020年達30.279億元，同比增長100.4%。
目前，水滴公司尚未實現盈利，但虧損逐年收窄。2018、2019、2020年，公司調整後税息折舊及攤銷前（EBITDA）虧損分別為1.4億元、1.59億元及2.47億元，三年虧損率分別為58.93%、10.52%、8.17%。
成立5年即赴美IPO，縱觀互聯網行業，速度中等偏上。而且，近兩年業績增長顯著，也正在接近盈虧平衡點。放在其他公司身上，這份成績單稱得上令人滿意。但是，放到水滴公司身上就要另當別論。
因為在部分圍觀者的認知中，水滴公司是頂着“公益”的光環成長起來的。據微信指數監測，公司旗下公益屬性較強的水滴籌業務，搜索指數明顯高過水滴保業務。
根據招股書內容，水滴公司的營業淨收入主要來自向保險公司提供多個保險經紀服務，也就是由水滴保業務貢獻。2018年、2019年、2020年經紀收入分別佔到了總營收的51.3%、86.6%和89.1%。而水滴籌業務，水滴公司不收取任何費用，所以未對營收做出直接貢獻。
這組數據對比就清晰地展現了商業公司和社會企業的雙重屬性，也因此，我們不能對這樣一家公司給出非黑即白的結論。
一方面，水滴公司依託水滴籌、水滴互助等業務確實在儘自己的社會責任，這兩大業務為很多收入較低、保障水平不高的用户提供了健康保障。以水滴籌為例，近年來此類互聯網個人大病求助平台的興起，幫助了很多患了大病而無錢救治的家庭。
《關於深化醫療保障制度改革的意見》指出，到2030年，全面建成以基本醫療保險為主體，醫療救助為託底，補充醫療保險、商業健康保險、慈善捐贈、醫療互助共同發展的醫療保障制度體系。
近日，在人民日報客户端、健康時報聯合主辦的第十三屆健康中國論壇上，沈鵬表示，“在醫療衞生支出中，醫保支出佔比逐年攀升，商保、大病籌款等補充力量還相對弱小”，水滴籌、水滴互助、水滴保正是多層次醫療保障體系的補充力量。
同時，這些平台對於網民來説是非常好的保險教育場景，通過保險、保障必要性的普及，全民的健康管理意識、保險意識得以提高。尤其水滴公司深入的下沉市場、中低收入羣體，向來是我國健康保險意識教育工作中薄弱的一環，水滴公司的社會意義由此凸顯。
另一方面，作為一家商業公司，跑通商業閉環、創造商業價值是天生的使命。藉助水滴籌、水滴互助搭建的保險場景，水滴公司選擇以水滴保業務承接用户的相關需求，來實現商業變現。
認可社會價值，同時正視其商業公司本質，這才是面對水滴公司時應該抱有的理性視角。
未來的成長性如何？既然是商業公司，我們就有必要按照商業公司的評判邏輯去分析一下水滴公司的IPO前景。
首先看賽道的前景。
招股書提到，IPO所得款項用途主要分為三點，一是用於增強和拓展公司在醫療健康服務和保險業務方面的運營；二是用於研究和開發；三是用於其他一般公司經營用途，包括對醫療保健服務和保險領域的戰略投資、收購等。
結合其水滴籌、水滴保的具體業務佈局，水滴公司未來的主要發展就是落在保險和健康服務領域。
這是怎樣一個市場？根據艾瑞諮詢報告，2019年，中國醫療保險總支出達到7萬億元。保險市場的保費規模位居世界第二，但滲透率仍低於全球保險業的平均水平。據統計，我國保險深度和保險密度分別為4.3%和430美元，在全球的排名分別排為第38位和第46位。
同時，疫情推動以及相關市場教育工作的疊加作用下，國民健康、保險意識增強，市場增長再次加速。以健康險種為例，數據顯示，2020年全年健康險實現保費收入8173億元，同比增長16%。
政策方面的利好也相當明顯，《關於促進社會服務領域商業保險發展的意見》、《健康保險管理辦法》等指導文件相繼印發，指明瞭行業穩定、健康增長的大方向。根據“十四五”計劃，預計到2025年，中國的保險滲透率和密度將分別達到6.8%和6596元人民幣。
以上種種現象都指向了同一個結論：水滴公司所在的市場機會巨大。
事實上，拋開數據，看看BAT等巨頭對醫療保健市場的重視程度就能夠窺得一二。疫情期間，各大互聯網平台都基於自身業務優勢大力推廣在線醫療服務，比如百度健康在疫情期間的頻繁業務升級。另外，保險市場也能看到很多大廠的身影，例如騰訊打造的微保、螞蟻金服運營的的螞蟻保，大家已經用實際行動表達了對行業、賽道看好。
其次看公司的成長性。
招股書顯示，過去幾年的發展中，水滴公司的水滴籌、水滴互助和水滴保三大業務已經分別在醫療眾籌、互助和在線保險分銷三個領域實現領先。
艾瑞諮詢顯示，2020年醫療眾籌市場前三平台佔據了95%的市場份額，而水滴籌在中國所有醫療眾籌平台中募集資金金額排名第一。按首年保費計算，水滴保已經成為中國最大的獨立保險科技平台。
接下來的競爭優勢，熊出墨認為集中體現在兩點：
第一是數據。無論之於醫療保健服務行業，還是賽道里的公司，數據都是支撐發展最為基礎的資源。基於準確的數據，行業的創新才能做到有的放矢、符合實際需求。水滴公司依託水滴籌、水滴互助業務，沉澱下的用户健康數據，日後就將成為其競爭優勢所在。
第二是技術。在數據的基礎之上，藉助先進的技術和差異化的數據能力對業務環節的深度滲透，驅動業績增長，這是水滴公司與競爭對手區分開來的重要能力。
2018年、2019年、2020年水滴公司的研發費用逐年增長，分別為6920萬、2.15億、2.44億。2020年，研發投入在營收中佔比8.1%。對比業內其他平台，這一比例已經處於領先水平。同時，前文也提到上市之後水滴公司還將繼續追加研發力投入。
招股書中的一些細節已經體現了數據、技術驅動下的競爭優勢。水滴公司與保險公司合作，利用大數據等技術對用户需求進行分析，相關定製保險產品通過了市場的檢驗。2019年和2020年，按照首年保費指標排名，前五的保險產品都是定製產品。
道路註定曲折？“前途是光明的，道路是曲折的”，前半句着眼未來，後半句則是回到當下。
招股書內容結合市場實際情況，我們已經對水滴公司的前景做了分析。而回到當下的經營，前進途中仍存在諸多不可忽視的阻礙。比如，羣眾對水滴公司是“公益組織”、“慈善組織”的誤解。
發展中的問題，留在發展中去解決。
IPO按計劃進行，水滴公司的商業屬性會越來越明顯。隨着時間推移，水滴公司商業的A面和社會企業的B面日漸清晰，“公益機構”的標籤會日漸淡化。
所以，“前途是光明的，道路是曲折的”這句話不只適用於水滴公司，擴大到整個行業亦然。而根據招股書，水滴公司實際上已經就上述問題給出瞭解決方案。
業界人士分析，水滴互助之於水滴公司，一方面是流量入口，另一方面在用户從免費走向付費的過程中起到牽引、過渡的作用，互助的小金額支出培育信任，可以給更大金額的保險支出做鋪墊。
招股書顯示，水滴公司對水滴籌、互助內部流量的依賴在逐年降低，第三方渠道和自然流量的佔比不斷攀升。水滴互助在2020年的流量貢獻已經降至3.6%，從絕對數值來看，水滴互助關停對於流量造成的損失幾乎可以忽略不計。
營銷策略調整下外部渠道進一步拓展，產品、服務創新促使自然流量和復購率繼續提高，則可以更大程度上抵消水滴籌、水滴互助內部流量增長瓶頸對水滴公司的不利影響。
此外，水滴公司對數據、技術能力的重視，對應着互聯網醫療健康服務、互聯網保險行業增長的底層驅動力——科技創新。
騰訊、阿里等互聯網巨頭近年來加快相關業務佈局的速度，隨之注入的科技力量，正前所未有地改變着行業的發展格局，例如人工智能、區塊鏈、物聯網、基因檢測等科技在保險領域的落地應用，有力地推動着傳統業務模型的升級。
科技創新是第一驅動力，已成為行業共識。根據招股書內容，水滴公司已付之行動，開發了數十項專有技術系統。科技創新融進具體業務流程，在線索生成、線索管理、銷售、驗證、索賠審查、風險管理、用户參與、用户生命週期管理等流程中已經完成了智能化的轉型。
如此一來，對用户畫像的描述更加精準，對消費者行為的洞察更加深刻，進而通過針對性的產品設計提高分銷效率，智能化的服務提升客户體驗，客户的轉化率和忠誠度都有了保障。屆時，水滴公司的真實價值也會得到正視。
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