《投資者網》 丁琬瓔
2021年開年以來，開元教育科技集團股份有限公司（下稱“開元教育”，300338.SZ）先是因業績預告收到關注函，又在2月份因為發佈虧損擴大的業績快報受到市場關注。
根據開元教育2月24日晚發佈的2020年度業績快報，2020年，開元教育營收8.92億元，同比降40.13%；歸母淨利潤虧損約為7.1億元，上年同期的淨利潤虧損為6.25億元，虧損幅度擴大11.82%。
連年商譽減值計提
公開信息顯示，開元教育前身是開元股份，2012年7月26日在深交所創業板掛牌上市。主營業務為煤質檢測儀器設備。2016年，教育類概念火熱，公司開始向教育轉型，相繼收購了多家教育類公司，2019年剝離原有的製造業業務，轉型為教育類上市公司。
業績快報顯示，2020年，開元教育營收8.92億元，同比降40.13%；歸母淨利潤虧損約為7.1億元，上年同期的淨利潤虧損為6.25億元，利潤虧損幅度擴大11.82%。
對於利潤下降的原因，開元教育在快報中提到，主要由於“職業教育板塊經營業績虧損”和“以及教育板塊計提大額商譽減值”。
拆開來看，儘管該公司在快報中解釋稱，“開元教育在2020年大力發展在線教育，但受到在線教育客單價較低及疫情推遲線下開課的影響，其在2020年度的整體營業收入同比大幅減少，導致公司2020年度經營業績出現大額虧損。”
如果説2020年鉅虧是受疫情影響尚情有可原，但開元教育在2019年也出現大幅虧損。年報顯示，在沒有疫情的2019年，開元教育營收14.89億元，同比微增2.44%，淨利潤為虧損6.35億元，同比下降744%，卻又是為何？
2019年年報中表示，“公司2019年實施積極的營銷策略，快速擴大銷售團隊與加大營銷推廣投入，銷售費用大幅增加，職業教育業務利潤出現下滑導致報告期計提大額商譽減值準備，同時因為製造業剝離產生的金融資產轉移損失導致原有製造業虧損擴大，公司淨利潤出現大幅虧損。”積極的營銷策略之下，銷售費用的快速增長拖累了公司職業教育業務盈利能力下滑。年報顯示，2019年銷售費用達到6億元，較上年同期增長59.34%。
簡言之，2019年因銷售費用激增蠶食利潤使得“增收不增利”，而在2020年又因在線教育客單價較低及線下課受影響，直接影響營收。
對於虧損的第二個原因，和2019年和2020年公司分別商譽減值5.77億元、4億元有關。據2月3日的公司公告，早在今年1月底公司發佈2020年業績預告時，就因為“連續兩年計提商譽減值和利潤虧損”，收到深交所創業板公司管理部下發的關注函。
大規模收購轉型教育的背後
4億的商譽減值計提損失，佔去營收幾乎一半，又是從何而來？
在互聯網教育火熱之際，開元教育前身開元股份尋求產業轉型。於是，公司開始大規模收購教育類公司。
Wind數據顯示，2016年8月，開元股份通過發行股份及支付現金相結合的方式收購了恆企教育100%股權、中大英才70%股權，超高的溢價率備受關注的同時，形成了11.05億元和1.65億元的商譽。此後，該公司又相繼收購了多家教育公司部分或全部股權。
收購擴張為開元教育帶來的不只是商譽高企面臨減值的風險，去年11月，開元教育還因子公司侵權被列為“被告”被要求承擔“連帶責任”。
據天眼查數據，開元教育自身風險與周邊風險達到108條、318條。“侵害作品信息網絡傳播權糾紛”佔比超50%，已超過除買賣合同糾紛數量。
3月份更新的多起法律訴訟信息，涉及中大英才侵害“信息網絡傳播權”，案由包括主辦的網站“中大網校”頁面下提供了涉案圖書部分內容電子版的閲讀服務，侵害了某公司的“信息網絡傳播權”，而中大英才就是2016年高溢價併購的標的公司之一（見表，長沙開元儀器股份有限公司簡稱“開元股份”，開元教育前身）。
對於現在的開元教育而言，另一個當務之急是如何做好併購之後多公司協調管理的體系升級。
經營現金流轉“負”
另據Wind數據，去年前三季度，開元教育經營現金流淨流出0.79億元，同比大幅下降169.46%（見圖1）。
以截至2020年三季度末的數據來看，開元教育貨幣資金為1.31億元，短期債務為0.85億元，可見流動資金有一定壓力。
去年，開元教育曾籌劃向江勇、趙君、江勝等定增募資5.3億元，所募資金用於恆企教育在線教育平台建設項目、中大英才網校平台升級改造項目以及補充公司流動資金，但定增方案几經調整，最後以終止了結。
對此，2020年12月的投資者會議中，開元教育解釋稱，“公司發佈向特定對象發行股票預案時，江勇先生不是公司實際控制人。隨着資本市場環境發生變化，公司實際控制人由羅建文變更為江勇，向特定對象發行股票事項已經不符合《創業板上市公司證券發行註冊管理辦法（試行）》第五十七條有關規定。”
當被問及是否會重啓定增計劃時，公司方面回覆稱不會，那麼短期內，公司的流動資金問題何解？對此，《投資者網》致函公司詢問，未收到任何解釋。
據Wind數據，開元教育控股股東江勇股份質押率非常高。3月2日，開元教育控股股東部分股份解除質押的公告顯示，江勇自持的5.41%股份解除質押，但仍有94.59%處於質押狀態。此次解除質押前，江勇的股份100%質押。而且，江勇的兄弟江勝，所持1.27%股權目前全部處於質押狀態。
對此，董秘彭民表示，江勇及其一致行動人質押股份的質押風險可控，然而開元教育總的股權質押佔比11.4%，有關研報將該公司這一項下評級為“D”，意為“股價急劇下跌時有一定的交易風險”（見圖2）。
在相關投資者會議中，開元教育表示，“從季度來看，公司一至三季度業務環比快速恢復，四季度繼續保持回暖趨勢。隨着新冠疫苗的逐步普及，國內疫情完全可控，預計明年業務將全面恢復。”只是，前幾年併購帶來的商譽高懸和子公司的協同管理問題，經營現金流下行的壓力，都是開元教育不得不面臨的問題。
對於上述諸多疑問，比如，經營上如何扭虧為盈？大規模收購之後，如何協同各個子公司，加強統一管理？為何在2019年“激進”營銷，同時收入只微增2.44%，淨利潤卻下降744%？《投資者網》聯繫開元教育，但均未獲置評。（思維財經出品）■