泰達宏利王鵬：光伏板塊反轉契機在於硅料價格下降 新能源車類似2011-2015年的消費電子
光伏板塊反轉契機在於硅料價格見頂鬆動，一旦硅料價格下降並往下傳導，會讓現在虧錢比較多的環節迎來巨大的盈利改善空間。過去兩個月新能源車上漲的根本不是估值，上漲的是業績，跟現在市場上主流的景氣行業比較，新能源車的估值仍然具有優勢。
今年上半年，新能源板塊王者歸來，這讓深耕這一賽道的基金掌門人收穫幸福，其中就包括了泰達宏利基金經理王鵬。王鵬長期篤定堅守新能源賽道，所掌管的泰達宏利轉型機遇基金今年以來淨值增長了47.47%，在同類547只基金產品中排名第二。
他在接受《紅週刊》記者專訪時表示：“當前光伏板塊反轉契機在於硅料價格見頂鬆動，而新能源車銷量和業績持續超預期。過去兩個月新能源車上漲的根本不是估值，上漲的是業績，跟現在市場上主流景氣行業比較，新能源車的估值仍然具有優勢。”
上市公司三季報才是決定買賣關鍵
新能源行業屬於盈利驅動
《紅週刊》：隨着時間進入下半年，您覺得投資者在投資過程中需要注意哪些關鍵因素？
王鵬：從二級市場歷史來看，所有估值不漲的核心原因基本都是業績，過去一季報表現好的行業會讓大家認為有可能是全年的主線，但今年因為低基數原因，一季報表現普遍都較好，導致大家都沒有了投資主線。
我個人認為，今年三季報才能定買賣，原因在於：首先，上市公司三季報是第一個消除了低基數影響的季報。所有跟內需相關的行業在去年三季度就已起來了，其中絕大多數表現的經營業績增速都是前高後低，因此上市公司三季報是重要分水嶺。其次，三季報大概率是今年大宗原材料影響第一個削弱的季度，雖然中報中大宗原材料對中游的壓力是很大的，但到了三季報時大概率是減弱的，一方面來自於中游向下遊的價格傳導；另一方面是上游大宗原材料價格在過去兩個月也下了台階。所以三季報只有那些真正需求上有高增長的行業才能看到報表端的高增長，符合這樣特徵的行業會在行業比較中佔據顯著優勢。
《紅週刊》：今年以來，核心資產隨着市場波動幾起幾落，細分賽道的景氣度又有了新的變化，從配置的角度，您覺得哪個賽道值得重視？
王鵬：在目前這個時間點上，新能源車是值得投資的，它現在的狀態類似於2011~2015年的消費電子，當時其滲透率處在快速提升的過程中。如今我們看到新能源車盈利預測不斷超預期，而不是純粹因為流動性拔估值。但是過去兩個月到現在板塊漲得很好，很多人擔心是不是貴了，但這是靜態估值的貴，過去一兩個月因為龍頭公司排產環比明顯提升，疊加美國新能源補貼政策導致大家對未來一年銷量預期顯著提升，所以漲的絕大部分都是盈利預測的上調，估值並沒有明顯的往上走。
另外，過去大家認為只要利率上升導致流動性收緊，想當然的覺得科技股板塊就會下跌更多，那是因為當年主題投資盛行下計算機和傳媒板塊表現如此，他們當時估值很高，而業績增長卻沒能跟上。
其實，在利率上行而流動性開始收緊的階段，有兩類資產表現會好：第一類是絕對低估值，第二類是分子端真正有彈性，就是業績增速真正能超預期的行業，而新能源恰恰就是這樣的行業，真正屬於盈利在驅動。
一旦硅料降價，光伏板塊或將反轉
儲能電池未來增速或許更快
《紅週刊》：從細分賽道看，光伏今年表現不如新能源車，投資者普遍認為，硅料的漲價導致行業表現不及預期，對此，您怎麼看？
王鵬：光伏在過去一個多月表現較好，但是之前表現很差，原因就是供需最緊張的硅料環節吃掉了整個產業鏈的利潤，同時因為硅料價格高導致組件價格高，進而導致下游裝機不積極。最近上漲是因為大家覺得硅料的價格在四季度或者最晚明年一二季度可能會有鬆動，覺得行業現在是基本面底部，有望迎來右側機會，加上流動性現在相對寬裕的情況，大家因此快速佈局。
我們研究員測算過去一個月硅料環節的淨利潤率是50%左右，硅片環節的淨利潤率是10%，但非一體化的電池片和組件環節的話目前是虧錢的，它大概的淨利潤率是-5%，這就是原材料漲價對整個行業的影響，相當於所有環節的利潤基本都被硅料拿走了，而硅片保證了一個相對穩定的利潤率。往後看，一旦硅料的價格下來會往下傳導，會讓現在虧錢比較多的環節迎來巨大的盈利改善空間。
光伏產業鏈下游環節包括了電池片、組件、輔材等，我們發現這些環節現在漲得好是因為它們都是跟“量”相關的行業，因為一旦硅料的價格下滑、組件的價格落下來，它的量很快就能起來，開工率也很快能上去，它的收入和盈利能力也就起來了，明年的盈利彈性可能就會相對較大，我認為這就是機會。硅料的價格現在高明年總會有不高的時候，所以從週期角度看，現在大概率是景氣的高點甚至是景氣高點偏後的位置，爭議在於這一高點的盈利能維持多久而已。
《紅週刊》：短期看，光伏消息面的利好是能源局佈局分佈式光伏開發，而在碳中和大背景下，您覺得板塊長線的投資契機會在哪裏？
王鵬：分佈式未來持續的增速會快於集中式，因為分佈式的體量小，單體的投資規模小，它的模式更加靈活，這一塊的增速是細分環節裏面增速更快的。拉長時間看，光伏行業滲透率低決定其成長空間廣闊，而短期供需錯配導致波動。
具體來説，光伏現在在非化石能源佔比裏面的比例是很低的，如果按照2025年非化石能源佔一次性能源消費比重提高至20%的國家“十四五”規劃，光伏行業國內未來幾年的複合增速接近30%，滲透率低導致拉長時間週期看，一定是一個值得看好的行業。滲透率其實就相當於是大週期是向上，而供需階段性錯配帶來波動，所以光伏的投資一定是順大週期逆小週期來做的，投資會變得更多的要逆向考慮。
硅料的價格一旦鬆動，價格和盈利向下遊傳導，若組件的價格也下來的話，電站投資的IRR變得又合適了，由此需求就會又起來，那麼今年就變成了低基數，明年變成了高增長。如果從投資的確定性角度考慮，就應該去找那些細分環節競爭格局佔優的龍頭公司，在行業不好的時候較其他公司大概率能確保虧損較少甚至不虧錢，在行業好的時候又能更大概率地跟上行業增速，甚至能力強的話會繼續擴展它的市場份額，從而會超過行業增速。
因此，一種方式是去做逆向投資，另一種方式就建倉各行業的龍頭。我們會發現，在經歷調整後真正創新高的，基本都是細分環節且競爭格局特別好的龍頭公司。
《紅週刊》：業內都在講儲能能再造一個新能源市場，會媲美光伏產業。
王鵬：儲能是再造一個新能源車鋰電電池的總量，儲能是光伏和新能源車未來的交匯點。因為站在電網的角度看，光伏是一個不穩定的能源，其不穩定的屬性就導致需要投入更多的設備去做動態調節。而動態調節一個很重要的措施就是削峯填谷去做儲能。儲能不一定是電化學儲能，它可以是蓄水儲能。但是我們會發現隨着鋰電池的量越來越大，成本在不斷下降的就是電化學儲能，所以它是一個確定性的方向。因為光伏的量越大，電網的壓力越大，儲能的需求就越高。
另外，新能源車發展的量越大，電池的量越大，電池的成本越低，電池就越適合用來做儲能，所以它是一個最終的交匯點。未來，儲能電池和新能源電池可能平分秋色，但我個人覺得前者未來的增速大概率會很快，甚至會快過新能源車。
投資新能源車的最核心因素看滲透率
往後一年，中游盈利能力有望迎來提升
《紅週刊》：今年以來，新能源車環節多次提到新的電池概念，您覺得技術更新對細分賽道的影響有多大？
王鵬：今年鋰電池板塊第一波調整是跟固態電池消息有關，一個產業裏面新技術能否走得出來存在很大變數，即便這項技術具有很高的性價比，也必須要有龍頭公司用資金投入來做這個事情才可能做大，只有把成本做低了，客户才會去用，但是或許企業不會在客户用之前願意投入大量資金，這就是先有雞還是先有蛋的問題。所以説，一項新技術落地不僅需要實驗室數據，能不能去做工程化，大規模、低成本的製造是更重要的一個方面。
拉長時間週期看，固態電池確實方方面面都有優勢，問題就是性價比在現在這個時間點還不高，目前所有實驗的結果都是實驗室數據，還沒有一款車開始商用固態電池。所以我覺得像這樣的概念出來，如果沒有看到真正的實錘落地，往往對板塊帶來的更多是機會，龍頭公司一定會更敏感，因為這關係到它們的生存。
假如固態電池最終落地被應用了，龍頭公司大概率是要參與其中的，同時產品一定是分層的，例如10年、15年、20年以後肯定是長續航的高端車型用能量密度高的電池方案，而200km以內或者300km以內的低端乘用車肯定用的是便宜的方案，有可能用的是磷酸鐵鋰，也有可能用的是鈉電池，中間部分的可能大體上是用三元高鎳的方案。它一定是分層的，這個市場是在飛速成長且不斷做大的，一個5年、10年以後有可能會佔據10%市場空間的高端方案，我覺得它是擾動因素，不是決定行業走勢的最重要因素。
現在還沒有看到一個具備產業化優勢的新技術，會在2~3年內對現有的產業進行顛覆。成長股在滲透率低的階段，決定能否投資的最核心的因素是滲透率提升的速度，即需求的增長有沒有緩下來，如果沒有的話，更多的是結構性的機會。
《紅週刊》：近一週，鋰電池產業鏈掀起了漲停潮，您覺得原因是什麼？
王鵬：最近鋰和鈷的領漲，原因一定還是源於需求，大家認為從排產或者從新車型的角度看，三四季度需求可能會超預期的增長。就是大體上三季度開始，新能源車排產和銷售會進入新一輪的旺季，它會出現季度性的漲價。這一波的漲無非是之前中游漲得更多，上游表現比較平淡，現在上游又出現了漲價的預期，所以可以理解。
三四月份，鋰金屬每天以2%、3%的速度往上漲，當時是對中游殺傷力最大的，比如上個月原材料暴漲導致我還在執行低價的訂單，沒來得及跟下游談價格，這個影響是最大的。如果緩漲慢漲，其實可以通過比如開工率的提升、原材料換供應商、跟下游去談漲價等手段，這樣會發現傳導的影響是小的。
我自己的觀點就是，所有周期股的終結都來自於我們統計以外的供給出來了，原因是隻要利潤足夠厚就會有更多的產能去做投產，而這種小產能是我們之前可能沒有統計忽略掉的，所以我覺得明年供給端可能會有新的增長出來，價格再出現明顯大幅上漲不容易，所以看的越久，越不應該把那種高利潤率的環節想的更樂觀。
電池環節，雖然二季度成本壓力大，但站在現在看未來一年，你應該看到的是它的成本壓力大概率邊際減弱，因為它是盈利能力從底部往上走，而原材料端盈利能力可能是從高點持平或者微漲，最後拉長時間看就往下走了，所以時間拉的越長，越應該對中游盈利能力樂觀。
《紅週刊》：新能源車的下游環節當前可謂是諸侯混戰的局面，在投資的選擇是會有一定難度，對此您有何好的建議？
王鵬：確實很難，比如説6月份的數據，國內的蔚來、小鵬、理想全部都創了月度新高，特斯拉單季度的交付超過20萬輛，也創了新高，所以行業全部在高速增長的都創新高，投資者無法分析的就是明年這些車型投放出來的話，誰更具有競爭力。
所以下游不好判斷的原因就是因為，比如我在當前時間點看五年以後，新能源車很多環節的格局很清晰，比如電池、隔膜、電解液的環節等，但下游車廠目前很難看到終局。所以如果去投資新能源車下游，除了跟蹤總量數據外，還要去跟蹤他的銷量，跟蹤他的口碑等等。投資要做相對容易的事情，就是本來是一個簡單的總量邏輯，就是要在混戰中找出那個能最終大殺四方的選手，的確很難。
（文章來源：證券市場紅週刊）