斑馬消費 徐霽
喜臨門2020年上半年業績下降7成，並不讓人覺得意外。公司上市至今不到10年，本就是一段過山車般的旅程。
公司2012年以“牀墊第一股”的身份上市，彼時雖體量未超過10億元，但淨利率超過10%。隨後便開啓“上市魔咒”，盈利能力逐年下滑。2015年跨界併購影視公司遠水解了近渴，卻在2018年因商譽減值陷入鉅虧，並引發一系列連鎖反應。
至今，影視公司仍然在侵蝕公司家居業務的盈利，按照目前的業務進展來看，這個坑，短時間仍然填不滿。
2019年通過提升毛利率、控制銷售費用實現了短暫的復興，2020年又只能開啓大規模降價促銷的惡性循環。命途多舛的喜臨門，何時才能迎來自己的穩定增長曲線？
業績下滑7成
7月23日，喜臨門披露2020年中報，成為A股家居板塊首家披露半年報的上市公司。
1-6月，公司營業收入19.76億元，同比增長-3.23%，歸母淨利潤4248.96萬元，同比增長-72.25%，經營活動產生的現金流量淨額-1.95億元，同比下降193.49%。
公司表示，業績下降的主要原因為一季度的疫情影響營業收入及毛利率，二季度公司營業收入及淨利潤分別增長了10%及3.54%。
今年上半年裝修、買家居的各位，應該都省了不少錢。
喜臨門主營業務為以牀墊為核心的客卧傢俱，產品包括牀墊、牀、沙發其相關配套。截至2020年6月底，公司旗下喜臨門、喜眠、M&D;沙發、Chateau d'Ax客廳傢俱等各大品牌，共擁有3183家專賣店。
喜臨門2012年上市成為“牀墊第一股”，其最主要的競爭對手顧家家居，則要等到4年後才在上交所敲鐘。
不過，上市即巔峯，隨後數年，公司的業績就像坐上了過山車，跌宕起伏。
上市頭3年，公司營業收入穩步增長，但淨利潤出現下滑，淨利率從2012年的11.34%下降至2014年的7.28%。
2015年的跨界併購影視資產短暫提振了公司業績。但就像我們所知的其他併購案例一樣，業績承諾期之後，標的公司業績大變臉，導致公司因商譽減值等原因，鉅虧4.38億元。
2019年公司正常扭虧，通過提升毛利率、控制銷售費用等方式擠出盈利，讓公司扣非淨利潤勉強回到2017年的水平。
跨界重組遺禍至今
喜臨門創始人陳阿裕17歲開始在木器廠當學徒，22歲時用僅有的1000元錢辦起了軟墊廠，隨後喜臨門成立，一步步成長為中國最大的牀墊品牌之一。
上市之後，陳阿裕不甘心只做實業，業績下滑的當口，恰逢彼時跨界重組火熱，便置身其中。
2015年2月底，喜臨門在停牌三個多月後公佈重組預案，以現金7.2億元收購綠城傳媒100%股權。
綠城傳媒主營業務為影視，投資、發行了《眼中釘》、《刀劍上的行走》、《護國大將軍》、《代號十三釵》、《喋血孤島》等十餘部電視劇。
正如其名號所指，綠城傳媒與綠城地產關係頗深。啓信寶顯示，綠城傳媒創立時，綠城控股持有三分之二的股權，宋衞平出任董事長。2014年，綠城控股將股權轉讓給操盤手周偉成，周偉成兄弟成為公司的實際控制人。
儘管當時對綠城傳媒資產負債率、存貨金額、應收賬款規模、收購增值率等質疑頗多，但喜臨門最終還是完成收購，將綠城傳媒更名為晟喜華視。
2015年-2017年標的公司的業績承諾分別為6850萬元、9200萬元、12000萬元，2016年便未完成業績承諾，補償1566.19萬元。
2018年，喜臨門影視板塊營業收入下降79.96%，毛利率下降了85.88個百分點，為-31.66%。影視子公司晟喜華視虧損6051.81萬元，計提商譽減值2.89億元。
2019年，晟喜華視再度虧損6201.52萬元，當年公司計提商譽減值245.76萬元。
值得一提的是，在喜臨門謀劃收購綠城傳媒期間，陳阿裕侄子陳海峯，內幕交易公司股票獲利133.84萬元，被有關部門查獲，2017年被浙江證監局行政處罰。
2018年初，在資本市場還沒吃虧的喜臨門斥資近3億控股米蘭映像，將國際沙發品牌M&D;和Chateau d'Ax收入麾下。
因這兩筆交易，截至2020年6月底，公司商譽餘額仍然高達5.38億元。
主業疲軟多年
2018年喜臨門影視業務崩潰引發商譽減值導致鉅虧，引起了一系列連鎖反應。
其中最直接的就是公司股價。2018年下半年至2019年初，公司股價腰斬都不止。
陳阿裕持股80%的華易投資為喜臨門控股股東，所持股份幾近全部質押。股價持續下跌，爆倉危機一觸即發。
2018年底，喜臨門與顧家家居同時發佈公告稱，顧家家居將受讓華易投資所持公司股權，交易完成後，顧家家居將成為公司的控股股東。
市場比較看好這場交易的潛在邏輯：顧家家居核心產品為沙發，需要喜臨門來補齊牀墊業務的短板；喜臨門主營業務疲軟多年，需要抱個大腿，謀求發展。
A吃A，行業併購，實控人變更，多重話題引起極大關注。隨後，公司股價強勢反彈。
儘管半年之後交易告吹，但兩家皆大歡喜、和平分手。喜臨門緩了一口氣，渡過危機；顧家家居早前在二級市場買入了喜臨門股票，媒體測算收益率超過50%。
不管它們當時真有買賣之意，或是一場純粹的資本合謀，A股“牀墊第一股”賣身，還是令人唏噓不已。
這幾年，喜臨門低毛利的酒店家居業務不斷壓縮，毛利率更高的C端業務規模強勢增長，整體營收規模6年翻兩番，但是，公司的整體盈利卻每況愈下。
按產品來算，公司原來的核心產品牀墊幾無增長，收購而來的M&D;和Chateau d'Ax品牌沙發業務成為近年的增長主力，他們能否長期穩定地貢獻業績，還需時間來驗證。