前段時間，中證500等主要股票指數出現較大波動，有部分市場聲音認為這與雪球產品集中敲入，以及證券公司對沖交易引起集體拋售、擠兑市場有關。記者就此採訪了業內人士。
雪球產品是對帶有雪球結構收益特徵產品的俗稱。普通投資者接觸的雪球產品實際是資產管理機構發行的各類資產管理產品，形式包括信託產品、私募基金、資產管理計劃等。雪球結構本質上是一種奇異期權，設置有敲入敲出條件，最後的收益取決於掛鈎標的資產的表現和敲入敲出事件是否發生。若標的資產價格上漲到一定程度（敲出價），雪球產品提前終止，投資者獲得存續期間的固定收益；若標的資產價格下跌到一定程度（敲入價），則要根據到期日標的資產價格決定損益情況，投資者可能會承擔標的資產下跌的風險；若標的資產從未觸碰到敲入敲出價格，投資者將獲得整個產品期間的固定收益。
通俗來講，投資者買入雪球產品，類似於投資者向證券公司賣了一份附生效條件的“保險”，投資者獲得的雪球產品收益主要來自證券公司支付的“保險費”。
“雪球產品是伴隨着財富管理需求產生和發展的，有效地滿足了低利率和資本市場高波動環境下廣大投資者對穩健配置權益市場的產品需求，同時也滿足了投資者管理價格波動風險的內在需求，有助於降低市場交易行為的趨同性。”中信證券執行委員會委員薛繼鋭表示。
近期中證500等指數的波動是否與雪球產品集中敲入有關？對此，興業證券金融衍生產品部總經理連敏偉表示，目前，存量雪球產品敲入點位較低且相對分散，到目前為止並未發生大規模敲入，即使市場繼續下跌也不太會發生集中敲入。若雪球產品真的發生大規模敲入，券商將借鑑海外結構化票據經驗與投資者協商，比如對雪球結構進行改造，在滿足改造前和改造後價值相等的情況下，對敲入價格、敲出收益進行調整，儘量達到本金保障的目的，或者在產品到期前將產品續期為指數增強產品從而達到遞延已發生損失的目的。
專家認為，當前雪球產品對市場的影響沒有想象中那麼大。根據證券業協會和中證報價的統計數據，截至2022年2月末，雪球產品存續規模約為1500億元，主要集中在股票指數，其中掛鈎中證500指數的產品規模約為1100億元，且敲入價格較為分散。
還有觀點認為，雪球對沖行為造成市場拋壓等問題，引起指數下跌。所謂雪球對沖行為，一般指證券公司為支付投資者的收益進行的避險對沖交易。雪球產品的對沖機制是“低買高賣”，以中證500指數雪球為例，證券公司通常用中證500指數期貨進行對沖。當中證500指數上漲時，賣出中證500指數期貨；當中證500指數下跌時，買入中證500指數期貨。這種對沖機制能夠起到平滑市場波動、穩定行情的作用。
“由於部分市場主體對場外衍生品尚缺乏深入和專業的認知，可能認為雪球對沖交易會產生追漲殺跌的效果。”申萬宏源證券執行委員會委員湯俊表示，雪球對沖交易對市場的影響並非如此。雪球產品“低買高賣”的對沖機制，會在市場非理性上漲時賣出，平抑市場波動，也會在市場下跌時形成多頭力量，提高市場流動性。
此外，一些對雪球對沖機制有一定了解的人基於雪球對沖存在倉位動態調整的情形，擔心在臨近敲入點位時，券商會大幅降低倉位進而形成連鎖反應，對整體市場形成助跌效應。“針對這種情況，證券公司在產品創設時已充分考慮了相應風險，對雪球敲入點位進行了均勻排布，減倉的交易量不會集中，並且降低的倉位相較於全市場交易量佔比較小，遠達不到影響市場價格的程度。”湯俊説。
對投資者而言，需要注意的是，雪球產品是一類結構比較複雜的產品，且不等於固定收益產品，更不是穩賺不賠的金融產品，是有一定概率產生較大本金損失的。雪球產品的機構投資者，尤其是通過資管產品購買雪球產品的普通投資者，需要加強對雪球產品的認識，充分了解雪球產品風險，審慎匹配自身風險承受能力。 （經濟日報記者 李華林）