貸款市場報價利率（LPR）歷史最大規模樓市降息來了！利好消息提振下，昨日無懼美股大暴跌走出獨立行情後，A股今日一鼓作氣收復3100點。
5月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公佈，5月LPR為：1年期LPR為3.7%；5年期以上LPR為4.45%，其中5年期相較上月4.6%，下調15個基點。除對樓市的影響外，此次降息對資本市場的影響同樣備受關注。
受5年期以上LPR報價創歷史最大降幅等利好帶動，5月20日,A股三大指數早間集體高開，在早盤一度衝高回落之後，三大指數集體上攻，午後三大指數在早盤上漲的基礎上繼續震盪走高，滬指一舉站上3100點關口。
截至當天收盤，上證指數報3146點，漲幅1.6%，成交4153億元(人民幣，下同)；深證成指報11454點，漲幅1.82%，成交5054億元；創業板指報2417點，漲1.69%。
此次LPR降息是否超乎預期？對A股市場提振效用如何？具體或對哪些板塊及子領域有利好作用？未來貨幣政策是否有進一步寬鬆的空間？針對這一系列問題，中國基金報記者採訪了招商、萬家、博時、國泰、匯豐晉信、寶盈、創金合信、信達澳亞、海富通、恆越、前海聯合、同泰等十餘家公募基金。
受訪機構及公募人士普遍認為，LPR政策整體超預期，5年LPR單獨大幅降息，降低居民債務負擔，同時拉動地產需求，房地產市場有望在疫情穩定後，全面升温。同時存量貸款下降，也將利好消費。對於股市，降息有利於穩定市場情緒，緩解悲觀預期，邊際上有助於提振A股市場信心。
基金公司預計後續仍會有穩增長政策出台，助力經濟加快恢復。具體到看好的板塊，目前位置仍重點關注“穩增長”和“優質成長”兩個方向。
LPR政策整體超預期
旨在定向提振地產需求
公募業內認為，此次降息力度已超市場對本月LPR的調降預期。雖然市場一直預計會降息，但沒有預計到會降低15個基點這麼多，而且是房貸為主的5年期單獨降息。下調5年期及以上LPR利率是房地產市場需求端政策組合拳的一部分，從政策層面來看，反映了精準調控，滿足剛性購房的目的。
對於此次降息的程度及背景，萬家基金宏觀分析師喻坤錶示，首次“5降、1不降”的非對稱降息，降息幅度較大。5月LPR非對稱降息，並且是第一次5年下調和1年不變的組合出現，過去的情況更多是，1年下的多，5年下的少，主要是兼顧房地產調控。從幅度來看，5年下調15bp，幅度較大，今年以來已經下調20bp。（2019-2020年累計下調20bp）
喻坤進一步稱，5年LPR單獨大幅降息，降低居民債務負擔，同時拉動地產需求。一方面，5年LPR下調有助於降低居民購房負債的利息負擔，從而緩解疫情對居民部門的影響；另一方面，5年LPR的大幅下調，疊加此前央行降房貸利率下限下調20bp，這意味着房貸利率最大下調40bp，幅度較大，也意味着地產政策的進一步系統性鬆動，有利於拉動未來地產需求。
招商基金研究部首席經濟學家李湛表示， 當下，貨幣政策寬鬆環境下，央行有空間調降LPR。1月17日MLF利率下調10bp，之後5年期LPR僅下調5bp，相當於少降5bp。再疊加4月降準25bp，以及4月最後一週存款利率下調10bp，打開了銀行給實體讓利空間，因此5年期LPR可以調降15bp；其次，5年期以上LPR與按揭利率掛鈎，當前地產景氣度較差，穩地產政策加碼訴求較強。
“4月房地產開發投資累計同比為-2.7%、較前值下滑2.0個百分點，拿地銷售開竣工跌幅進一步擴大，房地產開發資金來源累計同比為-23.6%，指向房企融資端資金壓力緩解效果仍不明顯，且地產景氣仍差，需要政策放寬刺激需求；此外，5年期LPR除了跟地產有關，也與基建、製造業等中長期貸款利率相關。疫情對經濟造成更大下行壓力，今年完成5.5%經濟增長目標，需要投資端發力，5年期LPR調降也有助降低基建、製造業等中長期貸款成本。”李湛分析道。
匯豐晉信基金宏觀策略分析師沈超則總結道，今天對五年期LPR大幅度的下調，是”意料之外，情理之中”。“意料之外”指在15號MLF利率未下調的背景下，五年期LPR單獨調低15bps確實超市場預期。“情理之中”指目前確實有下調五年前LPR的必要性和緊迫性，也有下調的基礎。
樓市刺激政策不斷祭出，根本原因還在於購房需求端不振。談及降息的原因，沈超認為，必要性和緊迫性在於，房地產銷售數據相對低迷，急需有力政策應對。前期各地在因城施策框架下陸續放鬆地產管控政策，央行通過降低五年期LPR進一步降低購房貸款成本，再次釋放了積極的政策信號。
而下調基礎在於2019年以來由於下調一年期LPR的幅度和次數大於五年期，五年期LPR與一年期LPR的差值擴大了30bps，所以本次選擇單獨下調5年期LPR可以縮小兩者差值。另一方面，在降準、壓降存款成本等因素影響下，銀行負債成本有所下行，也為降低LPR騰挪出了空間。
不少基金公司及相關人士認為，今天5年期LPR的調降還是超出市場預期的，政策的目的，就是為了刺激信貸需求。
正如創金合信基金首席策略分析師王婧提到，上週末央行調低首套房房貸利率20bp，市場對於本週LPR的下調預期減弱，因此今天的降息幅度是超市場預期的。她認為，今年以來居民部門的中長期貸款持續疲弱，4月新增人民幣貸款下滑幅度較大。這裏面有疫情的短期衝擊因素，更值得警惕的是，因為疫情使得企業和居民未來收入預期的不確定性增加，從而減少融資需求。下調LPR，正是是在貨幣政策的範圍內最大程度刺激信貸需求的努力之舉。
談及政策背景，寶盈基金稱，疫情衝擊嚴重拖累國內經濟，4月各類宏觀數據大幅下滑，信貸數據“坍塌”，居民貸款全面負增長，使後續穩增長壓力繼續增加。
按照此前規律，一年期LPR降幅為五年期的兩倍，無論是居民消費貸、企業借款等均以一年期LPR為錨，而五年期LPR主要錨定房貸利率；本次降五年期LPR利率不降一年期利率，且五年期LPR利率降幅超出市場5個BP的一致預期，因此信達澳亞基金認為這説明央行對於地產的託底信號更為明確，也符合滿足消費者購房需求與房地產市場平穩健康發展精神；
恆越基金同樣表示，5年期降息幅度超預期。15bp超出此前市場5-10bp的預期，穩增長力度超出市場預期（過去最大幅度的調降是2020年，5年期一次下調10個BP，除此之外都是5個BP的下調幅度）。1年期不動5年期動的組合，以往從未有過，可能説明，其一，短期貸款利率下行空間有限，其二，政策意圖更多在於定向提振地產需求（主要），以及降低製造業中長期融資成本。
國泰基金也認為，LPR政策超預期。這是穩增長的重要舉措，有助於降低實體經濟融資成本，緩解企業和個人現金流壓力。原因有二，一是信貸需求低迷，經濟低於潛在增速，LPR下調有必要性。二是降成本工具已經落地，LPR下調有可行性。
不過，也有投研人士，此次調降幅度並不算超預期。
同泰基金投資總監楊喆就認為，“這樣的調降幅度算是大家預期的政策實際兑現。上週末時，調降了LPR房貸利率的“加點”， 5月15日，人民銀行、銀保監會發布通知，下調首套住房商業性個人住房貸款利率下限至不低於相應期限貸款市場報價利率（LPR）減20個基點，二套住房商業房貸維持現行規定不變，當時資本市場很多人就預測為了刺激經濟、尤其是刺激居民住房消費，在本週五新一期的LPR公佈時候，會有調降。
“今天果然實現了下調，這相當於購房房貸的LPR和加點都下調了，對鼓勵居民購房的誠意算是很足的。” 楊喆表示。
利於提振商品房需求和A股市場信心
業內普遍認為，央行下調房貸利率下限後，各地下調房貸利率的空間將進一步打開，居民購房成本下降，有望提振低迷的市場需求。對於股市，降息邊際上有助於提振A股市場信心。
儘管調控政策頻發，但疫情點狀擴散、收入預期下降，導致購房者加槓桿意願不強，樓市環境仍未根本性扭轉。
信達澳亞基金堅定表示，LPR下調超出過往框架，體現了國家穩定經濟增長，防範系統性風險的決心，無疑為A股的政策底帶來更強支撐。
同泰基金投資總監楊喆分析稱，國家最近幾個月做了很多拉動經濟的政策動作，調降準備金率、增加政府投資力度、加大信貸投放、刺激居民的地產和汽車消費、匯率有限度貶值刺激出口等，這些都對股市形成正面效果。但近期各地防疫壓力較大、美聯儲加息和未來幾個月持續加息縮錶帶來海外股市調整，這些因素短期影響了市場的投資情緒。
“目前上海在逐步解封，其它地區並沒有新增不可控的病例跡象，海外股市的下跌我國a股也逐步走出了獨立行情，相信這些短期擾動因素都會過去，而國內股市經過幾個月調整，目前估值已經不高、長期成長空間較大的一些優質公司目前性價比很不錯，近期的股價快速反彈也反映了市場的判斷和選擇能力。這些利好， 會有個累積體現效果的過程。” 楊喆判斷。
匯豐晉信基金宏觀策略分析師沈超分析稱，降低LPR最直接的作用是能降低購房者的房貸成本，有利於房地產市場回暖，穩定經濟整體大盤。其次LPR下降同樣有望降低企業的中長期融資成本，提升企業的盈利能力。對於股市，降息有利於穩定市場情緒，緩解悲觀預期，邊際上有助於提振A股市場信心。
“對市場而言，” 招商基金研究部首席經濟學家李湛介紹，隨着5年期LPR的下調，部分熱點地區房貸利率也有望下調，有利於降低剛需和改善型需求購房成本，提振商品房需求。此外，5年期LPR調降疊加5月15日首套房貸利率下限減20個基點，有助於“降息”與結構化寬鬆相結合，進一步打開了各地“因城施策”的空間。不過，對房地產銷售的真實提振情況仍取決於居民加槓桿的意願和能力，預計居民部門將小幅穩步加槓桿。
“短期看，疫情對居民收入造成了結構性衝擊，包括財產性收入增速下滑幅度加大、中等收入羣體收入恢復好於低收入羣體，收入差距拉大將制約低收入羣體加槓桿能力和意願。不過長期來看居民收入增速將延續疫情前穩中趨降、與經濟增速相匹配的增長形勢，對居民小幅穩步加槓桿構成支撐。”李湛稱。
在前海聯合基金經理張磊看來，“此次LPR調整聚焦於中長期貸款融資成本的降低，除直接利好房地產，促進房地產市場的平穩健康發展，更重要的是向社會釋放了穩增長積極信號，有利於市場信心回暖。”
不過也有觀點認為，LPR超預期下調本身對市場的刺激力度有限。創金合信基金首席策略分析師王婧：LPR下調會促進部分房地產市場的需求，但當下房地產市場的問題，同樣受制於經濟和收入預期，利率是助推器，不是發動機。就LPR超預期下調本身來説，會對市場具有一定提振作用，但並不構成強力的刺激。
恆越基金也分析稱，降息後房貸利率有吸引力，居民加槓桿意願預計改善但彈性不大。下調首套房利率下限20bp、5年LPR下調15bp後，意味着首套房新增貸款利率可能最低降至4.25%；若不考慮銀行的額外壓降幅度，首套房貸利率也可降至4.97%，降至2015年三季度水平。但若對標2014-2016年，該利率降幅並不算大、地產預期也迥異，所以本次降息對地產有提振但彈性有限。
更多觀點認為，本次LPR調整，對新發放和存量個人住房貸款均會產生影響，居民房貸負擔繼續降低，政策對房地產的支持持續落地。
國泰基金首席宏觀策略分析師陳異指出，5月LPR報價單獨下調，表明貨幣政策正在加大逆週期調控力度，釋放明確的穩定增長信號，有助於激發市場主體融資需求，提振市場信心，為疫情緩解後的經濟反彈積蓄力量。作為銀行各類貸款利率的定價基準，5年期以上LPR的下調對減輕企業和個人還貸利息來説都是切實利好。
陳異表示，相比於1年期LPR調整主要影響流動性貸款（主要是企業短期流動性貸款和個人短期消費貸款），5年期LPR下調對降低全社會融資成本的覆蓋面更大，尤其是揹負房貸壓力的個人來説，會直接減少每月所需償還的房貸利息。這是近期穩增長政策又一重要舉措，旨在進一步降低實體經濟融資成本，改善企業和個人的現金流壓力，穩消費、穩預期，增強市場信心。
除利好地產等板塊外，部分分析人士認為，本次調降也將利好消費。招商基金研究部首席經濟學家李湛就表示，伴隨着存量貸款下降，也將利好消費。恆越基金指出，存量貸款利率將隨LPR一起下降，有助於緩解居民付息壓力，邊際上支持消費。
債券市場方面，寶盈基金認為，本週市場對LPR單邊下調的預期很高，一方面基於經濟基本面，另一方面央行近期調整了存款利率市場化調整機制，使得銀行負債成本降低，相應帶動企業融資成本的下降；5年期LPR下調對債市影響相對有限。
債市更多受宏觀基本面和供求關係的影響。從宏觀基本面來看，當前宏觀經濟環境較為複雜，5年期LPR單獨下調體現央行加大對地產的支持力度同時也體現央行延續中性偏寬鬆的貨幣政策；供求關係來看，目前債市供需尚可，且債市流動性也處於較為寬裕的狀態，綜合來看，5年LPR單獨下調對債市影響較為有限。
國泰鑫利的基金經理程瑤認為應重點關注LPR下調帶來的貸款和信用債之間的比價關係。從4月份信貸數據看，實體融資需求不足。房貸作為銀行的主要投向，利率不斷走低，銀行有效資產供給不足。
在此背景下信用債等資產性價比有所提高，近期短端信用債和二級資本債等配置需求明顯增強，本次LPR下調後貸款利率將繼續下行，邏輯上利好信用債的比價效應。但目前的信用利差已經壓無可壓，所以後續影響值得繼續關注。
後續政策仍有寬鬆空間
考慮到當前房地產市場面臨多重壓力,尚處於探底階段,業內預計下一個階段寬鬆政策仍有進一步拓展的空間。
萬家基金宏觀分析師喻坤預計後續仍會有穩增長政策出台，助力經濟加快恢復。國泰基金也表示，後續政策仍有寬鬆空間，不過短期LPR繼續降可能性降低了。寶盈基金則指出，二季度看貨幣政策兼顧內外平衡，仍以結構性貨幣政策為主。
中期來看，博時基金固定收益投資二部總經理兼固定收益投資二部投資總監、基金經理魏楨預計，固收市場將“以我為主”，主導因素是國內寬信用的進度與效力。疫情反覆仍是較大幹擾項，兩會“穩增長”無預期差，重心仍是強化寬信用的信仰與力度。財政前置下基建投資發力具備較高確定性，製造業投資穩步恢復中。但地產政策邊際調整對經濟託底具有不確定性，需要進一步跟蹤觀察。
王婧稱，一季度央行的貨幣政策執行報告裏非常明確，貨幣政策的基調是以我為主，同時內外兼顧，即在貨幣寬鬆的同時需顧及美聯儲處於貨幣緊縮週期。而且，當下經濟的主要問題並不是貨幣政策，貨幣已經足夠寬鬆，主要的堵點還是在需求端，在於經濟和收入預期。因此總量的寬鬆空間不大，下一步還是要想方設法把需求刺激起來。
對於後續利率走勢，恆越基金分析表示，1年期LPR下調空間可能較小，5年期仍不排除有下調空間。根據央行一季度執行報告，4月存款利率報價改革之後，“自律機制成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調整存款利率水平”，具體細節央行並未披露。考慮到中美利差約束，以及實際利率水平，1年期LPR短期難以繼續下調，5年期仍有調降的必要性和空間。
信達澳亞基金認為，隨着美元指數高位回落，十年期美債收益率也因美國經濟週期下行緩慢築頂，央行貨幣政策的外部約束較此前更小，貨幣政策存在進一步放鬆空間。
沈超對貨幣政策進一步寬鬆的預期也比較高。他分析稱，“目前貨幣政策確實面臨的環境比較複雜，有疫情、匯率和通脹等因素干擾。但本次降息傳達出了明確的信號，國內貨幣政策首要目標仍是穩增長。目前經濟仍面臨一定壓力，後續貨幣政策仍有望趨於邊際寬鬆，除總量層面降息以外，有針對性的結構性工具也有可能繼續加碼。”
楊喆也預計，“貨幣政策還有空間，目前的方向也將會持續，如果一個階段以後美聯儲升息告一段落，國內貨幣政策的靈活度可能會進一步提高。”
他指出，貨幣政策已經持續寬鬆了一個階段，但是恰巧美國在進入緊縮的前半段，中美債券利差接近，這階段影響了我國貨幣政策降息的空間，目前的應對是增加信貸投放，尤其是針對小微企業的信貸投放、增加對居民房產汽車等消費的補貼或者是降貸款成本，定點灌溉。
海內外多重因素擾動A股
政策發力效果將逐步顯現
業內認為，當前影響A股的主要因素為對於全球經濟的預期渾沌及國內財政政策貨幣政策的預期仍顯不足。
沈超直言，目前A股市場的影響因素是相對比較複雜的，國內外都有。國內主要影響是疫情反覆對經濟和供應鏈的影響，地產銷售低迷導致對地產鏈預期悲觀；海外主要是俄烏衝突下通脹高企和逆全球化趨勢，以及美聯儲持續加息下對風險偏好的壓制。不過A股市場還是以我為主，國內的基本面是主導因素。
他進一步表示，疫情方面隨着上海疫情的日趨向好，疫情對經濟的衝擊明顯減小。地產方面積極政策正在加快推出，下半年有望看到銷售企穩回升。總之困擾市場的因素雖然沒有消失，但邊際上已經開始有所好轉。
萬家基金宏觀分析師喻坤樂觀道，市場方面，對地產調控的全面系統性放鬆和穩增長力度的持續增大，有助於提振中期經濟預期，對權益市場預期會形成明顯支撐。債券市場方面，長債同樣受到寬信用預期的擾動，但短期因疫情和資金面寬鬆影響，預計對債市也形成一定支撐，長債預期維持中性震盪的格局。
針對今年A股主要受到的影響因素，王婧分析，“今年股市主要受到外圍壓制和內部維穩兩方面的影響，一季度海外因素佔主導，估值偏高的階段對全球貨幣收縮更加敏感；二季度國內因素佔主導，經過估值消化，市場的關注點主要在盈利端，國內疫情動向、穩增長政策是否進一步加碼，內外需的變化趨勢，以及大宗商品價格能否回落，從而改善中下游的利潤率水平，都是市場的主要影響因素。”
她同時認為，進入二季度，疫情是短期衝擊因素，5月之後預計經濟趨於恢復，疫情對於經濟擾動的影響減弱，政策發力效果逐步顯現，A股將呈現明顯韌性。
國泰基金也表示，當前影響A股的因素，主要有疫情後復工復產的進度，地產問題，國際局勢等。當前市場整體處於底部區間震盪，一方面影響市場的疫情最差的時候正在逐漸過去，復工復產將逐步進行。另一方面，掣肘經濟的地產問題也在因城施策框架下逐步放鬆，穩增長政策不斷加碼。美股仍是一個潛在風險，美國需求走弱的跡象逐步開始體現，且目前美股估值仍在歷史高位，美股存在進一步調整的風險。
整體來看，公募基金對A股後市較為樂觀。信達澳亞基金認為當前影響A股的主要因素為對於全球經濟的預期渾沌及國內財政政策貨幣政策的預期仍顯不足。後續看，海外經濟存在較大衰退可能，國內貨幣政策與財政政策在疫情防控改善後有望更積極有為，我們認為當前A股位於歷史底部區間。
恆越基金判斷，在疫情防控形勢好轉、政策預期加碼的影響下，A股近期表現較好；雖然信貸數據和投放仍不理想，但經濟邊際好轉跡象出現，我們認為A股可能正在積聚向上動能，但持續性和強度需要地產鏈實質性改善、經濟實質性企穩修復才能看到。
博時基金宏觀策略部則提示到，A股方面，寬信用不及預期，當前國內宏觀環境仍處於“寬貨幣+穩信用”階段，歷史上該階段A股表現往往承壓，熊市超跌反彈不宜期待過高。風格上，繼續看價值佔優，美債實際利率易上難下與大盤價值與大盤成長ERP剪刀差依然較大，均支持價值與紅利繼續佔優，反彈也要向紅利價值切換。
同泰基金投資總監楊喆也認為，短期市場還是受情緒影響為主，幾個月之前的估值較高、經濟進入階段下行期、美聯儲將要開始加息等因素，目前已經兑現和定價了。國內也出台了很多扶持經濟、拉動投資和消費的政策，會慢慢體現效果。目前較低的估值，讓市場足夠安全，價值型公司本來就估值很低，成長型公司目前估值已經回落到相當合理的階段，拓展空間只是時間問題。
看好“穩增長”和“優質成長”方向
短期來看，穩增長相關板塊（新老基建）仍是公募投資的重點關注方向。中長期而言，優質成長板塊中的優質個股也已迎來較佳佈局時點。
前海聯合基金經理張磊認為，應關注政策實施帶來的溢出效應，風電運營商普遍為長週期運營模式，融資成本降低有望改善企業基本面，提升投資回報率，下游風電站場的擴建又將擴大中上游整機和零部件製造企業的需求和收入，從而推動行業持續向好。
“在目前經濟預期較弱的大背景下，風電為代表的長週期基礎設施建設領域，將成為引領全社會經濟恢復的主要先行動力之一。一旦市場整體的經濟預期得到穩定，市場將尋找景氣度高、具備長期投資價值的板塊做配置。” 張磊表示。
同泰基金投資總監楊喆則更看好成長板塊，認為經過幾個月的調整，目前估值不高，而且產業基本面的景氣度大家也觀察和驗證了，還是很不錯的，例如光伏、風電、新能源車、功率半導體器件等，未來可以享受業績增長+估值提升的兩部分收益。
細分推薦方向上，博時基金宏觀策略部稱將依然緊扣通脹鏈（石油開採/煤炭/化肥/電力/生豬養殖）等配置，適當關注基建以及區域性銀行低估值修復機會。
目前位置上，沈超直言主要看好“穩增長”和“優質成長”兩個方向。隨着疫情逐步被控制住，穩增長將成為政策的重點發力目標，地產和基建等穩增長相關板塊有望享受更多政策利好，景氣度有望回升。另外以新能源、半導體、醫藥等為代表的成長板塊具備較好的長期發展空間和成長性，且經歷調整後無論是估值還是投資價值均具有較高吸引力，也是目前我們重點關注的方向。
王婧坦陳，“從中長期視角看，我最看好最上游的傳統能源方向，需求具備一定剛性，同時供給側受前期資本開支不足和實現雙碳目標的影響嚴重受限，在新能源暫時面臨系統經濟性和技術突破瓶頸的時期，傳統能源的價格週期性減弱，價格中樞抬升，給相關行業帶來穩定的豐厚利潤，逐步引發整體估值體系的切換。”
其次，她建議長期關注估值消化充分的醫藥生物板塊和互聯網板塊，這兩個行業都經歷了政策的緊縮週期；長期看，在人口老齡化和數字經濟大浪潮下，這兩個行業都不斷孕育新的投資機會，當下可做長期佈局。
行業配置上，恆越基金短期繼續看好穩增長主線、困境反轉的疫後出行鏈，中期關注建材、工程機械、消費等順週期板塊，和之前調整較多的電子、軍工、新能源成長板塊中的優質個股。
從宏觀、中觀角度出發，信達澳亞基金認為在穩增長大背景下，穩增長相關板塊（新老基建）、景氣度確定性較強的光伏、軍工值得看好，底部困境存在反轉可能的非銀金融、電子等應保持戰略關注。
國泰基金則表示，將重點關注地產產業鏈、雙碳產業鏈。地產是今年穩增長的抓手，現階段經過估值修復，未來關注行業基本面的數據改善節奏，重點關注地產龍頭、建材、家電、輕工等板塊。雙碳產業鏈重點關注鋰、電池、綠電、組件、新型電力系統、半導體。推薦黃金作為美元信用下降的對沖。以及關注生豬養殖與種子板塊。