A股已經連續33個交易日成交額破萬億，巨幅換手的背後，主要是幾股力量在推動：公募基金調倉；北向資金成交額加大；融資融券交易量上升；量化私募的中高頻交易活躍。其中量化私募對成交量的貢獻受到了市場的廣泛關注。我們發現量化私募的中高頻交易確實顯著提升了A股的成交額水平，目前量化私募的策略同質化情況比較嚴重，一定程度上增加了市場的脆弱性，但整體影響並沒有那麼大。 截止上週五(9月3日)，A股已經連續33個交易日成交額破萬億，巨量換手的背後，主要是幾股力量在推動：
一是公募基金調倉：消費醫藥的持續弱勢導致資金流出，成長和週期板塊中景氣度較高的賽道的估值和擁擠度處在高位，防禦型配置資金開始青睞性價比較高的金融、基建和公用事業。
二是北向資金成交額上升：9月第1周，北向資金的成交額創下年內新高，周度累積成交額達到8342.16億，佔到全市場的交易額的11%。
三是融資融券交易量上升：融資融券交易額較5月的低點3000-4000億回升至近期的6000-7000億；9月第1周，融資融券交易額達到7135.73億，佔全市場成交額的9.2%。
四是量化私募的中高頻交易活躍：量化私募目前的產品規模已經破萬億，8月量化私募新發行數量高，其中還有很多是明星爆款。根據私募排排網的不完全統計，超過七成的CTA私募規模不超過10億，量化私募大多數還是以股票策略為主，存續產品交易和建倉對兩市的成交額都有無法忽略的貢獻。
一直以來大家對量化的固有印象就是機器人下單追漲殺跌，是波動率的放大器。其實這個理解並不全面。
根據我們的經驗和研究發現：
第一，當下較為主流的股票量化策略主要是以日頻價量策略(技術因子結合非線性的機器學習算法)和高頻策略(主要信息來源是日內高頻交易數據)為主。這兩者都不是單純的動量策略，其中甚至有時會用到反轉的信號。
第二，從這些明星量化私募產品的業績表現來看，策略的同質化還是比較嚴重的，經常出現同漲同跌的狀態。這確實加大了市場的脆弱性，一旦策略出現回撤可能同時觸發止損條件，在市場上形成一定的賣出壓力。
中高頻策略高度依賴市場流動性，在高換手的市場環境中能有較高的超額收益，而較高的超額收益又能吸引更多的資金申購該類型產品，新產品需要建倉和交易會提高市場的換手，因此交易量放大容易形成正反饋。
此外，日內策略會在任何交易時間交易，而日頻策略常在臨近收盤進行換倉(也有在開盤下單的)，從日內的成交額分佈來看，2點半之後的成交額確實明顯提升，由此也可以瞥見量化策略確實對成交額的上升有貢獻。
目前多數中高頻策略的年化換手率在50倍以上，遠高於主動管理產品。我們簡單假設量化私募策略的平均換手率為日均20%，忽略投資商品市場的少數CTA產品，量化投資策略對A股的日成交額貢獻應該在2000億(周成交額10000億)以上，整體佔比略高於北向資金和融資融券。
綜上，近期成交量大幅上升是由多方面因素共同推動的，主要背景是當前市場流動性寬鬆但分歧加大。備受關注的量化投資策略只是巨量成交背後的一個推手，同質化較為嚴重的情況確實加大了市場的脆弱性，但整體並沒有起到決定性作用。
（文章來源：天風證券）