今天的文章分享一下中泰資管基金業務部總經理、基金經理姜誠的最新觀點。
姜誠從業時間16年，曾經獲得過金基金獎、金牛獎，投資風格穩健，是堅守價值投資的大佬之一。近日，姜誠在一場線上交流中，就最近火熱的紅利低波(高股息波動小)策略，以及對於市場後續前景、投資如何抄作業等話題，分享了自己獨到的見解。
證星研究院對此稍作整理，把要點分享給大家。
以下正文：
·關於紅利--低波策略
當被問到最近市場紅利低波主題比較火，近些年來表現比較出色，風格後續能否持續的問題時。
姜誠先是解釋了這一觀點，因為在他看來，市場對於紅利低波是有誤解的。
“如果大家拉一下中證紅利指數過去兩年的表現的話，其實會發現該指數幾乎沒漲。這個指數目前的市盈率6倍，市淨率不到0. 7倍，大概這樣的一個水平。所以把紅利加上去，可能這兩年大家賺的是分紅的錢。”
那麼為什麼大家會覺得它表現好？在姜誠看來可能就不是它的問題，而是別人的問題。有些指數、有些風格的股票跌得不少，其實印象大致就來自於這些反差。
“所以現在大家的擔心實際上不是紅利指數會不會跌的問題，而是會不會出現別人漲而它不漲的情況。不是説這個指數漲多了、是不是有多高的風險。而是會不會風水輪流轉，要輪到別人漲了？”
姜誠覺得市場作為一個整體，多數指數可能都不太面臨特別大的長期下行風險。現在不是過多考慮風險的時候。
“當然人總是容易焦慮，或者人多數都很貪心，當你如果很幸運買到紅利指數或者相關風格的產品、過去兩年沒怎麼遭受損失之後，你就會想着，會不會接下來牛市我賺的會少——你可能從“少虧”把目標調整為“能不能多賺”，這個可能才是問題的根源。
·價投只考慮物超所值
這裏姜誠先是否認了市場對其“紅利低波”的風格標籤。
他提到，如果按市值分佈來講，整個市場的流通市值分佈當中大盤價值型或者説低估值、高分紅、即期分紅回報率的股票的市值佔比本身就不小。所以他們沒有特別的傾向去鎖定一個風格，然後在這個風格里面重配。
“我一直説價值投資不是一種投資策略，它從來不考慮怎麼樣去構建組合，考慮的從來都是什麼樣的股票物超所值，如何以儘可能低的價格買到儘可能好的東西。好東西的評價標準是長期更高的現金回報，其實它都不特指高的即期回報。
所以低估值從來不是我們買的標誌，我們是以儘可能低的價格去買儘可能好的東西，價格要跟它的價值去進行匹配的。這就意味着不是所有的低估值的股票一定就好，也不是所有的股票都必須要低估...一些股票低估可能恰恰是因為在這個時候它不符合市場主流的審美而已。”
這裏姜誠舉了個例子，來説明為何買入具有紅利低波特徵的股票≠價投就是買紅利低波
“如果有一天一個外星人來到了地球，他看到一個生物，長着一雙藍眼睛，然後他打聽了一下被告知這個生物叫做人，那麼他可不可以説，只有長着藍眼睛的才叫人，或者説所有人都得長藍眼睛？
一個價值的投資者，他買到了一些具有紅利低波特徵的股票，是不是可以把價值投資策略等於紅利低波策略？價值是由長期的股利折現值來定義的，而不是由當下的股利來定義的，所以價值投資不必然等於紅利低波。”
所以，投資紅利低波(高股息低波動)的個股，根本要義還是選擇能夠可持續產生利潤的好公司，並且買的便宜。不然高股息的陷阱其實也挺多。
研究院此前整理過日本經濟下滑時期紅利低波投資的陷阱，這裏可回顧小心，有陷阱！一文。
·投資不能隨意抄作業
此外，姜誠還提到了投資不能抄作業的觀點，分為持倉只是一個驗證的工具。
為什麼？
“因為拉長時間來看，概率上來講，可能現在組合當中大多數的股票都會被證偽掉。這是一個先驗概率...就像一個人只要他活得足夠長，他幾乎一定會得癌症一樣，就是隨着時間的拉長，風險因素會不斷累積。
我們的目標只是説通過我們的研究、通過我們的謹慎，儘可能地去找那個活的更長，然後在活的過程當中，活得更久可以給我們創造更多價值的標的。我們的目標是選儘可能好的東西，但是儘可能好的東西它可能也會出問題。”
所以大家在抄作業的時候沒有經歷思考過程的話，當出現不利局面的時候，可能也就沒有辦法進行再評估。
“我覺得我隨時做好了一個心理準備，就是我們會犯錯。在我們的重倉股當中，其實每天都要對它進行再審美，有一天可能我們突然覺得它不美了，就要認錯。
但是這並不意味着價投和炒波段沒有區別。價值一定是一個長期的變量，那麼最優秀的企業、很優秀的企業，它一定是可以活得儘可能長，最關鍵的是，在它存活的這個過程當中，它創造很豐厚的回報，這個是好東西的標準。”
·談分紅的價值是什麼？
最後再來看一看，姜誠對於分紅價值的理解。
在他看來，如果股價永遠都不漲，或者説每次除權結束後用一年的時間，到下次派息日之前又把這個權給填上了，它估值不變，那分紅的價值就是填權的那部分的漲幅。所以在這種情況下，你的基金淨值或者説組合淨值，用所謂的公允價值法來計量的淨值，就是每年分紅帶來的回報。
但是如果大家把分紅進行再投資的話，它就會變成這樣圖1。所以價值是增長，這個增長就分紅帶來的。
而在股價不變的情況之下，股價如果下降，你的淨值一開始會下降，但是你分紅再投資的回報率會越來越高，最後積累到一定程度，它會變成這樣的第二根曲線(圖2)。
但是如果股價漲，分紅了之後股價漲，一開始你的淨值曲線上漲會快，但是後面隨着它的股價越來越高，你的再投資回報率會越來越小。長期價值的上漲可能會更少，或者説你的淨值曲線會越來越斜(圖3)。
這個時候大家回想一下巴菲特説的一句話，就如果你是一個每天都要吃漢堡的人，你是希望漢堡天天跌價還是天天漲價？如果漢堡天天跌價，你最後能夠獲得的價值是這樣的，後期會很陡。
那就是你的再投資的回報率會越來越高。在同樣的底層資產的基礎之上，所以對於高分紅的股票而言，長期分紅回報率它是不確定的。不確定性在於哪裏？在於二級市場的股價波動。如果二級市場的股價是逐年下跌的，我們的長期回報率更高。如果二級市場的股價是節節攀升的，我們的長期回報率會更低。
價值投資是從長期潛在回報的角度來衡量這筆資產，以當前的價格去買的潛在回報率是否划算，它可以是當期沒有分紅、遠期有高分紅，可以是當期就有高分紅，甚至可以使這個企業經營了幾年，分的差不多了之後它就倒掉，它就關門大吉……價值投資有各種各樣的表現形式，它可以表現出不同的投資決策，不同的投資風格，但是任何一種風格都代表不了價值投資，這是內涵和外延的區別。
所以大家千萬不要覺得一個基金經理他喜歡買成長股，他就不是價值投資，不是！一個基金經理只喜歡買低估值的價值股，他就是價值投資，不是！那只是投資風格，而不是投資理念。