三隻眼科股的分析與思考
懼怕高估值的朋友可以繞道，就讓持有這三個票的人虧錢，別為他們所擔心。
歐普康視和愛博醫療是有做過相對細緻的功課，愛爾眼科我是一直沒有相對深入的研究。我知道歐普康視和愛博的股東有時候也撕得厲害，就連現在歐普康視和愛爾之間也在撕，還有眼藥水的低濃度阿托品之間涉及的公司，也相互撕來撕去。
關於互撕，個人建議多看一手資料，多想想現在發展增速不同背後的、因，未來競爭態勢的演變，少聽死忠粉、黑粉之間，沒有數據或者材料支撐的爭論。
一、收入和利潤全貌
可以看出這三家公司非常優秀，即使是在去年的新冠影響下，三家的收入仍然保持了20%及以上的增速，淨利潤最低也有25%。從年複合收入情況來看，近4年收入複合均高於30%，淨利潤也是高於30%。而且收入和淨利潤這5年多的時候都是兩位數的增長，沒有一年下滑。
二、商業模式
這三家的商業模式上有不小的差別。
愛爾眼科主要是醫療服務收入為主，就是醫院和診所，賣服務，然後通過連鎖不斷做大。在做這些之外，愛爾在服務線以外，也開始通過收購或者參股的方式，向產品端延伸。
歐普康視原來主要賣ok鏡，以經銷商為主，後面一方面自建渠道和視光中心，一邊進行收購，這樣可以獲取相當部分出廠價和終端差價，還可以拓展不少的配鏡業務和洗眼液的收入等，現在還有醫療服務的收入。2020年新增並表的企業有90多家。
愛博原來主業是晶狀體，2019年3月拿到ok鏡批文，現在主要是晶狀體佔大頭，其次是ok鏡，也開始拓展隱形眼鏡（重點為美瞳）的業務。由於體量小，愛博現在經銷模式仍然是經銷商佔絕對主導，未來產品的技術迭代肯定是必須要做，會不會學習歐普康視的模式還有待觀察。
三、收入構成情況
3.1.愛爾眼科
先來看愛爾眼科吧。
可以看出收入佔比最大的是屈光項目收入43.48億，佔比36.5%，增速為23%。這也就是我們常説的近視激光手術（現在愛爾還有部分ICL的手術）。全飛秒和ICL量價齊升，這部分主要是針對青壯年。
第二大的是視光服務項目24.54億，佔比20.6%，增速27.2%。是所有收入細分裏面最高的。這部分和歐普康視有重合。
第三大就是白內障手術，收入19.6億，佔比16.5%。主要是針對中老年，現在滲透率只有發達國家的1/4，印度的1/2。2020年增速出現相對屈光和視光要慢一些。
後面第4-6基本就是眼前段手術12億、其他項目11.1億，眼後段手術8.17億。眼前段增速為8.4%，其他和眼後段增速為17%。眼前段手術指涉及眼球前段結構，如角膜、虹膜、睫狀體、晶狀體等疾病所施行的手術；眼後段手術指涉及眼球后段結構如玻璃體、視網膜等等部位疾病所進行的手術”。
然後我們來看一下公司2020年外延併購所做的事情。
可以看出2020年重大併購花了20.49億，併入後淨利潤1.161億，這個併購真的夠便宜的，這個裏面按理是並表日期起，當期產生的利潤。
然後我們在簡單看一下利潤構成情況。
可以看出屈光手術是公司毛利潤絕對大頭佔比41.7%，其次是佔比第二的視光23%，再次是白內障手術12.3%。這裏面還可以看出一個特點，就是收入佔比大的，利潤佔比更大（説明收入佔比大的毛利率更高），另外收入佔比大的收入增速更快。
掃了一眼，愛爾的投資業務也賺了1個多億。規模大了就有這個好處，融資不斷往下推進。
3.2.歐普康視
關於歐普康視2020年年報以及2019年年報，前面均單獨發文寫過，繼續照貓畫虎來看歐普康視的情況。
先來看OK鏡佔比情況。
可以看出OK鏡產品收入仍然是公司收入大主力軍，但是佔比一直都有下滑，從2015年的佔比75%，下滑到了2020年的60%。雖然佔比有所下滑，但是OK鏡收入增速仍然是可以，2020年仍然有19.3%的增速。再來看下利潤佔比情況
可以看出，ok鏡毛利率比平均毛利率要高，所以毛利潤佔比2/3，比如收入佔比要大，同時我們觀察到護理產品、普通框架眼鏡等毛利率提升很快，護理液毛利率提升11%，框架眼鏡提高了15%。2020年多了一項醫療服務收入，根據我的測算，毛利率高達71%，未來預計增速可能比其他的幾個細項更快。
從增速角度來看，ok鏡是19%，其他細項均比OK鏡要快，整體收入增速為34.6%。
簡單掃一下2021年歐普康視的經營計劃：
1、加快推進在研項目
（1）完成鏡片替代材料的研發項目；
（2）完成硬鏡潤滑液的臨牀試驗並提交註冊審批；
（3）完成超高透氧角膜塑形鏡臨牀試驗的全部樣本入組和部分臨牀觀察；
（4）完成鞏膜鏡的註冊檢驗、進入臨牀試驗；
（5）完成減少周邊遠視離焦用軟鏡的產品試製和註冊檢驗；
（6）完成阿托品滴眼劑的院內製劑申報及藥品註冊用臨牀試驗前的準備；
（7）完成智能超聲硬鏡清洗儀II的開發並投放市場；
（8）完成哺光護眼儀和智能弱視眼罩的產品試製；
（9）完成鏡片分揀等智能製造系統。
2、啓動新基建工程，進一步擴大產能
為滿足產能需求的問題，同時還有新產品投產的問題，因此，今年將啓動新基建工程。計劃在合肥高新區再購買40-50畝土地，建造約3.5萬平方米生產用房和約1.5萬平方米研發用房，二年建成。
3、保持主營業務業績的穩定增長
（2）通過學術推廣、技術扶持等方式，拓展不低於150家新合作終端；（2020年新拓展近200家終端）
（3）通過自建和投資入股等方式，拓展不低於70家自營（包括子、孫公司經營）視光終端；（2020年新增70家，包括眼科醫院、門診部、診所、視光中心）
4、推進投資新產品和其它健康服務產業
歐普康視未來發展路徑基本很確定了，以ok鏡為矛，繼續拓展終端，並在產品上適當豐富。
3.3.愛博醫療
愛博是一個容易測算出底部估值的公司，按我之前的估算，晶狀體估值不低於50億，ok鏡和其他估值不低於100億，總市值不低於150億。晶狀體是一個非常適合集採的產品，他對應了愛爾眼科中的白內障手術。OK鏡則是近12年唯一獲批的國產ok鏡（國產第二家，第一家歐普康視）。
愛博醫療的收入構成非常清晰，人工晶狀體收入2.23億，佔比為81.9%，2020年增速為24.7%，還是很快的。毛利率為87.29%，在集採的情況下，略有下降，但是還是很高的。根據出廠價情況，毛利率出現大幅下跌可能小比較小。毛利潤佔比為85.1%，比收入佔比稍高。
另外一塊就是ok鏡，收入為4126萬，佔比15.1%。由於產品是2019年3月獲批的，看收入增速意義不大。2020年銷售片數達到了10萬片含試戴片，單價都快和晶狀體差不多了，毛利率比晶狀體還要低。
其他部分收入佔比還不大，來簡單看一下公司股權激勵的業績標準線
觸發值確實是比較低，目標值還能將就。
四、市場空間
這張表來自一個買方的分享，供參考了，可以找一下這三家對應的收入分配情況。看看誰踩在增速較快的細分賽道，綜合測算下來，大概能做到心中有數。
這個是估值的情況。