沒錢了？正邦科技宣佈超5億元商票逾期，豬肉下一個景氣週期到底何時來？

　　眾所周知，週期行業公司的業績往往是大起大落。在週期低點時，誰能撐到最後，誰才是真的贏家。而養豬行業無疑是一個強週期行業。

　　正邦科技官宣：超5億元商票逾期

　　提到養豬企業的核心競爭力，相信大家第一個想到的就是成本控制。的確，整體而言，生豬市場特別是育肥豬市場基本上是一個完全競爭市場，產品高度同質化，單一企業沒有定價權，只有成本越低，才越有競爭優勢。

　　與此同時，我們都知道豬週期一直是所有養豬企業需要共同面臨的問題，在供大於求的時候，養豬企業往往會面臨着自有資金急劇消耗的情況。綜合以上兩點，充沛的現金流在很大時候能影響一家養豬企業的未來。

　　而最近就有一家養豬企業的現金流出了問題。

　　6月8日晚間，正邦科技發佈公告稱，受豬週期影響，公司及子公司江西正邦養殖有限公司等近期因流動資金緊張出現部分商票逾期未兑付的情形。截至公告披露日，逾期未兑付餘額合計5.42億元。這是公司首次出現商票逾期。

　　實際上，正邦科技的資金壓力此前已有跡象。5月21日，正邦科技發佈公告稱，擬終止2019年公開發行可轉換公司債券8個募集資金投資項目、2020年非公開發行股票14個募集資金投資項目，並將該募投項目結餘資金36.18億元永久補充流動資金，用於公司日常生產經營及業務發展。

　　致使正邦科技資金壓力愈演愈烈的原因，則在於過去一段時間正邦科技在持續的虧損。

　　財務數據顯示，2021年正邦科技虧損188.19億元，今年一季度再度虧損24.33億元。

　　拉長產業鏈是眾多豬肉企業的選擇

　　需要指出的是在此輪豬週期的影響下，養豬企業的虧損是普遍性的，連龍頭牧原股份也未能逃過。

　　2021年，頭部豬企集體血虧，牧原股份尚能獨善其身，盈利69億元。但到了2022年一季度則未能倖免，牧原股份2022年一季度虧損51.8億元。

　　不過對於任何一家企業來説，面對虧損都會主動尋求新的增長點，而對於養豬企業來説佈局豬肉屠宰、拉長產業鏈是相對現實的選擇。

　　以牧原為例，牧原股份自2019年進入生豬屠宰行業，2021年共計屠宰生豬289.9萬頭，實現屠宰、肉食業務收入同比增長771.95%至54.18億元，營收比重也從2020年的1.1%增至2021年的6.87%。截至2021年末，牧原股份已在全國設立22家屠宰子公司、78個服務站，客户超過5000家。

　　不過據牧原股份2022年2月28日對投資者的答覆，其屠宰板塊2021年未實現盈利，主要原因是2021年多個屠宰廠建設與投產的前期費用較高，以及行情下跌帶來的損失。公司在屠宰業務板塊沒有設定具體的利潤目標，也暫無向屠宰下游食品加工板塊拓展的明確規劃。

　　當然，決定養豬企業到底何時能恢復到高景氣還是要取決於整個行業的產能出清到底何時能完成。

　　行業下一個景氣週期到底何時到來

　　那麼此輪豬週期的拐點到底何時到來呢？

　　能繁母豬存欄決定生豬供給。可供直接銷售的商品豬需要仔豬經過約 6 個月的保育期和育肥期，而能繁母豬存欄代表了仔豬的產能，因此能繁母豬的存欄量決定了生豬的供給水平。

　　財信證券指出在本輪豬週期中，2019 年10 月豬肉價格達到最高點 40.29 元/公斤，自繁自養生豬模式和外購仔豬模式的養殖利潤分別也達到高點 3080 元/頭和 2781 元/頭，高額的養殖利潤驅動補欄情緒，能繁母豬存欄量迅速上升，2019 年12月能繁母豬存欄環比增長 55%達 3080 萬頭。

　　由於能繁母豬存欄較豬肉價格存在滯後性，在2021年1 月豬價達到週期高點時，能繁母豬存欄繼續增加，2021年6 月本輪豬週期迎來能繁母豬存欄高處拐點，達 4564 萬頭，後續開始步入下行階段，在豬價下跌過程中逐漸去化產能，且產能去化速度不斷加快。

　　一般而言，能繁母豬存欄領先生豬出欄約 10 個月左右，能繁母豬存欄拐點同時也是未來約 10 個月左右的生豬供給拐點。2021年6月能繁母豬存欄達到高處拐點，意味着 2022 年 5 月份左右或迎來生豬供給最高水平，考慮到能繁母豬去化速度較慢，母豬存欄仍處高位，預計2022 年下半年或迎來豬週期拐點。

　　中國銀河證券則指出自 2009 年以來，豬週期已經歷三輪有餘，我們將 2018 年 5 月為起點的豬週期定義為第三次。該輪週期受非瘟疫情影響、環保政策因素等，帶來了史無前例的豬價上漲高度與時間跨度；與此同時，在該週期下行過程中，下跌幅度與速度亦超出市場預期。

　　以月度均價作為數據基礎(某些時點與周度均價會有些許差異，亦會帶來週期節奏推演的差異)。在定義豬週期起點與終點的時候，採用兩個高點之間的生豬月度均價最低點。對於週期三來説，它的下行週期是正在進行時，在出現更低月度均價前，我們將該月暫定為週期三的終點(亦為週期四的起點)。從現有數據來看，2022 年 3 月生豬月度均價為 12.27元/kg，為 20 年 2 月豬價高點以來的最低點，因此暫將3月定為新週期起點，亦可理解為拐點。

　　中國銀河證券覆盤週期二、三的“起點-次低點”走勢中豬價與二元母豬價格的關係，發現當生豬價格出現週期最低點時，二元母豬價格依舊處於跌勢過程中；當生豬價格出現次低點時，二元母豬價格才出現最低點。21 年 10 月以來二元母豬價格基本在 33 元/kg 上下波動，我們持續觀察其後續走勢是否存在輕微反彈後的持續橫盤或者下行走勢，從而間接判斷 3 月拐點以及 23 年潛在的再次探底。