近幾日，市場呈現出“板塊快速輪動+個股高波動”的特徵，看到各股吧裏不少散户直呼：又不知不覺做了韭菜。
不得不説，在資金主導之下，市場的趨勢化漲跌不再鮮見，對於投資者來説，遵循價值投資成為最寶貴的投資策略。因為在趨勢化的行情中，我們不是主力軍也不是先行者，再加上由於人一旦將自己歸入羣體會導致智商嚴重降低等問題，便很容易被市場左右！所以也就造成了我們過度關注買賣成本，追漲殺跌。
而如果通過自己的研究，發現企業的價值，便可以無視所有的股價波動，像巴菲特所説到的“時間是優秀企業的朋友，平庸企業的敵人”，以股權思維去投資的人往往比追漲殺跌的散户要省心的多。
這也就説到了我今天想給大家分享的方向——消費股，消費股的投資邏輯比較簡單，且呈現出較強的抗跌能力。
一、投資消費股的底層邏輯
消費股的第一個投資邏輯其實很簡單，就是這裏往往是價值投資者的大本營。
以貴州茅台（600519）為例，它即便出現放天量，換手率才1%左右，正常的換手率在0.3%，因為茅台幾乎全都是長線投資的資金，還有已經全流通但不會拋售的國資。有投資者十多年來逢低就買入茅台，從來不拋，並不是説他們多有錢，而在於他們只關心公司的經營情況，擁有着價值投資所應該有的股權思維。
這樣的情況還有很多，即使是今年上半年一直在跌的恆瑞醫藥（600276），所屬於醫藥消費股。
另一方面，拿電力股次新股，新天綠能（600956）來説，這幾日換手率最高達到了40%，這背後的力量追究是資金在炒作，同時使得股價上下亂竄，散户面臨的風險遠大於收益。
那為何價值投資者更偏向於投資消費股呢？
這其實是源於我們投資消費股的底層邏輯：消費股的護城河一旦形成便很難被打破。
消費品企業大類很多，但不是所有的企業都是好的，所以就提到了有護城河的企業才能獲得更穩定的增長，而對於消費股來説，由於品牌優勢的存在，其護城河一旦形成便很難被打破。
一方面，由於人類的消費需求比較穩定，可能100年後也不會發生太大的變化，所以消費股企業未來的現金流更具確定性；
另一方面則是因為有着護城河，企業的盈利能力更具保障以及發展也具有持續性。
與消費股相反的，週期股、科技股等則易受到週期性、商業模式變化以及科技變化等因素影響，較難把握。
二、分享兩家有護城河的消費股企業
事實上，有護城河的消費股企業並不多，很多企業實際均走在培育自身護城河的路上，但瞭解過那些沒落的百年老字號也會有這樣的一個啓發，只要企業掌握了消費者的心智便可以被“高看一眼”，因為護城河不是那麼容易就實現的。
所以，有護城河的企業本身就具備稀缺性，在這裏我選取了貴州茅台、片仔癀兩家企業來講一講如何分析企業的護城河，以及有護城河的企業都是什麼樣的。
1、護城河有三個分析工具
以下啓發起源於靜逸投資《投資至簡》。
定性分析是比較容易理解的，“波特五力模型”和“護城河來源因素模型”是兩個主要分析工具，由於展開來講比較複雜，大家感興趣的可以在下面評論，我將單獨拿一篇文章來分享一下。
對於白酒企業來説，其品牌和品質需要花幾十年上百年才能建立，品牌成為白酒行業最寬的護城河，而貴州茅台憑藉其獨特的地理位置以及歷史發展特點使它確立了高端醬香酒品牌，所以從五力模型來看，貴州茅台掌握了市場的定價權；從護城河來源因素來看，茅台掌握了獨佔性的特許經營權。
除此之外，對於片仔癀來説，它的護城河也是來源於“中藥絕密配方”給企業帶來的獨佔性特許經營權。
2、護城河的一個定量分析工具
很多人可能會猜到，其實分析企業的護城河用一個定量工具便可以解決了，那就是“杜邦分析法”，它主要是利用幾種主要財務比率直接的關係來綜合地分析企業的財務狀況，評價企業使用股東財產創造價值和利潤的能力，高ROE往往意味着企業很可能具有很強的競爭優勢。
杜邦公式：
淨資產收益率=銷售淨利率×資產週轉率×權益乘數
有不少人就會問了，為何有護城河的貴州茅台和片仔癀近半年內卻呈現持續下跌趨勢呢？
原因很簡單，就是漲多了，在企業經營層面沒有發生根本改變的2019年、2020年，二者的股價都翻了上倍了。當然，與資金層面相關的背後原因就比較複雜了。
那麼對待這樣的情況，我們可以選擇不投資，也可以選擇擇低點投資，將投資期限延長至十年甚至二十年不等。
三、其他消費股怎麼看？
其他消費股是指那些護城河不夠寬的企業，這樣的企業不在少數，但這並不意味着它們沒有投資機會，主要原因在於護城河是需要付出鍥而不捨的努力不斷挖寬的，它不是一朝一夕的事；
且對於消費品企業來説，它們的市場與我們的生活息息相關，所以在護城河形成的過程中我們會比較容易發現。
拿新鋭化妝品企業來説，近兩年在醫美景氣度高漲的支撐下快速出圈，包括華熙生物（688363）、魯商發展（600223）等，其代表化妝品品牌分別為潤百顏、頤蓮等，還有貝泰妮（300957），主要代表品牌薇諾娜，它們目前均面臨着大量的品牌競爭，但作為國貨產品，主打性價比，在功能性護膚品各細分領域逐漸立足；
老牌珀萊雅（603605）則靠着產品更新以及強大的營銷能力不斷髮展，這些都是化妝品行業現在典型代表企業。
化妝品企業主要是乘了消費升級的浪潮，不僅擁有着龐大的消費人羣作支撐，且容易獲取較高的溢價優勢，未來化妝品企業仍有望成為消費股的一顆“明星”。
再來看其他細分領域的龍頭消費股，包括海天味業、伊利股份、美的集團等，它們的護城河雖然不算寬，但也算有着較強的競爭優勢，所以將時間線拉長來看，這些企業的投資回報率仍然比較可觀。
以海天味業為例，這段時間股價的下跌均是因為估值太高了，雖然2020年消費品行業受疫情影響較小，呈現出較強的抗跌能力，但估值已遠超正常區間；
現在伴隨着海天味業漲價之際，企業估值又有所增長，基於預測，立雪認為未來幾年海天味業的估值仍有望維持在50倍-100倍區間。
四、消費股估值概覽
消費股在這裏我將分為三類，一類是大類食品飲料，一類是家電，還有一類是醫藥生物，現在我們分別來看一下。
食品飲料現在的增長邏輯主要在於通脹，且經過近十年的發展，龍頭優勢更加突出，所以未來一段時間裏，40倍PE有望成為行業的估值底部，但不排除會在40倍以下震盪。
家用電器行業目前的增長受到上游原材料漲價以及下游由房地產景氣度下行帶來的增量需求下降雙重打擊，所以其估值可能仍然沒有到底；
但同時家用電器行業增長呈現明顯的週期性，估值上行空間較大。
醫藥生物行業的估值較為穩健，近十年間大幅波動的頻率較小，維持40倍左右上下波動；
當前主要受到政策壓力影響，估值萎靡，但拉長時間線來看，政策壓力終究被市場集中、創新化以及新產業迸發等所對沖，行業估值底部支撐較強。
五、總結一下
研究到這裏，我們今天的話題就結束了，總的來看，立雪這篇文章主要就是重申了一遍消費股的抗跌能力，這其中除了消費股本身存在的投資邏輯之外，其中所體現人性也是我們值得注意的，研究消費股雖然比研究那些看不見摸不着的科技股、以及被市場炒作的週期股要容易得多，但追漲殺跌是任何投資中都要避諱的事！
特此聲明，其中涉及個股由於研究有限，不作為具體投資建議！入市有風險，投資需謹慎。
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