東北策略鄧利軍：後成長行情下 風格會擴散到哪裏？

　　主線行情後中短期內多出現風格擴散的市場特徵，原因是資金騰挪的節奏，擴散方向主要集中在餘温猶存的舊方向和方興未艾的新方向中。覆盤來看2018年來的6次主線行情結束後均出現了1-2個月的風格擴散，我們認為本輪大概率也將如此。其一，資金騰挪的節奏是主線行情結束後出現風格擴散的主要原因，前期強勢的主線集聚了大量主流資金，行情結束後中短期內主流資金難以快速騰挪，故市場易形成主線不明確的風格擴散。這在基金倉位中可見一斑，每次主線行情過程中基金倉位將上行，到主線行情尾部時倉位多處階段高位，短期需要時間騰挪。其二，擴散方向均可分為兩類：1)餘温猶存的舊方向：驅動力源於事件或政策催化、高景氣或景氣預期，且在主線行情結束前就已經開始上漲，在主線行情結束後估值景氣的相對優勢凸顯從而迅速獲得資金青睞並迎來加速上漲；2)方興未艾的新方向：驅動力主要來源於高景氣或景氣預期，且在主線行情結束一段時間後才出現足夠的驅動力而被市場所認可。

　　本輪風格擴散仍從新舊兩個方向尋找機會，舊方向關注新能源上游補漲、氫能、週期、軍工，新方向關注政策催化的體育、旅遊及新舊基建。我們預計後續市場將出現1-2個月的風格擴散特徵。新舊角度尋找配置方向：1)舊方向上，在熱門方向內，仍可細挖市場關注度低，有望補漲的新能源相關板塊，縱向關注上游相關的有色、電力設備，橫向關注氫能、燃料電池。同時在新能源以外，仍存高景氣，但漲幅有限板塊，如週期中的石化、建材以及國防軍工。2)新方向上，從上層產業政策及宏觀經濟政策出發，近日教育雙減政策利好素質教育相關方向，同時因雙減政策所釋放的課外時間去向導向體育、旅遊、酒店等方向；政治局會議表態專項債加快發行，提升市場對下半年基建投資增速上行預期，可關注新舊基建相關方向。具體來看：

　　1)新能源上游有色、電力設備，新能源上游仍存高景氣、估值相對低機會，如材料價格一直高企的有色相關鋁、銅。及輸變電設備板塊。

　　2)氫能，新能源中“風光”、鋰電等眼球效應強，但新能源內涵更廣，氫能儲量大、效率高、燃料電池下游需求廣，疊加政策近期持續催化，有望承接鋰電成為下一個熱點。

　　3)週期、軍工，週期受益資源品高價，估值向上空間足，可關注業績好、估值低的建材、石化方向；軍工受益軍費增長、補裝備短板需求以及外部不確定性上升，有望迎中長期高景氣。

　　4)體育、旅遊及酒店，政策支持全民體育發展，教育雙減釋放家庭親子時間，教培支出降低，家庭消費結構轉變或利好旅遊、酒店板塊。

　　5)新舊基建，下半年財政積極，專項債加快發行有望支撐新基建中5G、物聯網、充電樁等板塊，及舊基建中建築工程、工程機械等板塊。

　　風險提示：海外疫情超預期，經濟修復、政策出台不及預期。

（文章來源：東北證券）