2022-01-26國盛證券有限責任公司鞠興海,徐程穎,楊凡儀對蘇泊爾進行研究併發布了研究報告《收入端增長超預期，利潤端短期承壓》，本報告對蘇泊爾給出買入評級，當前股價為54.01元。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為80.76%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為中金公司的姜雪烽。
蘇泊爾(002032)
事件：公司發佈 2021 年度業績預告。公司預計 2021 年度實現營業收入215.86 億元，同比增長 16.07%；預計實現歸母淨利潤 18.77 億元-20.13 億元，同比增長 1.67%-9.03%；預計實現扣非歸母淨利潤 16.97 億元-18.24億元，同比增長 6.38%-14.34%。單季度來看，Q4 預計實現營業收入 59.2億元，同比增長 12%；預計實現歸母淨利潤 6.36 億元-7.72 億元，同比增長-17%-0.9%。
從收入情況看，內銷業務增長穩定，外銷業務取得較好增長。 按照公司此前發佈的外銷關聯交易計算，我們預計 Q4 內銷增速為 12.54%，外銷增速為10.78%，考慮到外銷仍有部分收入尚未確認，實際內銷增速更優。根據奧維雲網數據，公司 Q4 在電飯煲、電壓力鍋等傳統品類在均價回升的同時，線上份額仍保持第一，在空氣炸鍋、破壁機等新興品類也實現份額領先。從盈利能力看，原材料價格仍處高位+外銷毛利下滑導致利潤端承壓。一方面，今年國內外大宗原材料價格持續上漲，大宗價格仍處高位，有損公司盈利能力；另一方面，外銷業務毛利率持續承壓，根據 21 年中報披露數據，其外銷毛利率僅為 14%，預計原材料上漲下外銷 Q4 毛利率承壓更為嚴重。渠道改革推進、需求洞察轉變、營銷高效轉型下，公司收入端成長性無憂。從效果來看，1）公司的強勢品類重新具有定價權，新興品類份額明顯提升；2） 推新節奏加快，消費者痛點解決能力加強，優勢品類繼續推進高端化； 3）佈局新媒體，營銷費用政策更清晰，品牌方與經銷商溝通效率更高。
產業鏈利潤分配效率、生產效率及費用投放效率提升下，公司利潤端空間較足。1）渠道改革的實質是產業鏈利潤再分配，直營化增厚公司利潤；2）生產效率提升、產品結構升級增厚公司毛利；3）直營化及經銷商代運營化帶來品牌費用投放效率提升。
展望 2022 年， 內銷拓品能力依舊帶動收入穩定增長， 外銷空間仍存，利潤彈性較為確定。從內銷來看，公司持續拓品帶動收入增長邏輯不變，21 年末調價的積極影響有望在 22 年報表中兑現；從外銷層面來看，蘇泊爾憑藉生產效率領先有望進一步承接 SEB 的生產訂單，原材料成本下行則能帶來更大的業績彈性。
盈利預測與投資建議。 公司短期業績彈性較大，中期競爭格局無需過分擔憂，長期大牌低價拓品能力依舊。 我們預計公司 2021~23 年歸母淨利為19.44/24.83/28.57 億元，維持“買入” 評級。
風險提示：原材料成本繼續上行、競爭格局惡化、推新不及預期
該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級15家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為75.24；證券之星估值分析工具顯示，蘇泊爾（002032）好公司評級為4星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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