西南證券：給予一心堂買入評級

2022-04-01西南證券股份有限公司杜向陽對一心堂進行研究併發布了研究報告《2021年年報點評：業績符合預期，加強川渝地區佈局》，本報告對一心堂給出買入評級，當前股價為23.52元。

一心堂(002727)

事件：公司發佈2021年度報告，2021全年實現營業收入145.9億，同比增長15.3%；實現歸母淨利潤9.2億，同比增長16.7%；實現扣非歸母淨利潤9億，同比增長19.4%；實現經營活動現金流淨額17.9億，同比增長73.5%。

門店加速擴張，重點佈局川渝地區。截至2021年底，門店總數為8650家，同比增加19%，較2020年末淨增1355家，相比2020年的15%的開店增速有所上漲。直營網絡滲透10個省份及直轄市，川渝市場是公司主攻市場，力爭將川渝建成公司銷售體量最大的區域。形成川渝、雲貴、桂瓊三足鼎立，與華北的晉、豫、津遙相呼應的佈局。2021年川渝市場門店數1407家，同比增加22%，佔全國門店總數的16.3%。未來，公司將堅持“少區域高密度網點”的發展戰略，以“提高市場佔有率”“打造當地藥店第一品牌”為經營目標，通過標準化複製，加快門店的擴張速度。

持續開發新會員，加強會員管理。截止2021年底，有效會員人數共計達到3000萬，同比2020年年末增長25%，環比2021年Q3增長200萬。2021年，會員客單價為95.4元，較2020年會員客單價下降4.3元。從會員銷售復購率情況來看，消費1次會員的佔比36%，較2020年增長3.2個百分點。升級會員權益的普惠性，促進會員粘性依託，全方位提升會員場景體驗感，是公司綜合競爭力的體現。未來，公司將持續加強專業化服務能力，精準分析顧客需求及用藥習慣，深入挖掘潛在會員，擴大品牌影響力。

差異化經營模式促進中藥產業鏈佈局。公司經營的品類有中西成藥、醫療器械及計生用品、消毒用品、中藥，以及其他。2021年，各品類交易次數同比增長10.8%。從品類銷售情況來看，中西成藥銷售額同比增長18.7%；中藥類漲幅較快，同比增長21.2%；其他產品銷售額同比增長12.1%。公司重點發力中藥板塊，建立種苗培育、初加工、精加工、批發、醫療機構供應、零售銷售業務等完整的產業鏈，保障公司為顧客提供品類豐富、質量保障、劑型方便的中藥產品。產業鏈佈局深化有助於降低運營成本及費用，充分節約流動資金，合理縮短資金。在十四五國家對大健康產業的政策利好下，中藥板塊預期有較好的市場前景和較強的推廣性。

盈利預測與投資建議。預計公司2022-2024年實現營收167.76/192.92/221.86億元，歸母淨利潤10.95/12.72/14.85億元，對應PE分別為13/11/10倍，維持“買入”評級。

風險提示：全球疫情不確定性，政策風險，市場競爭加劇，新增門店不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，安信證券馬帥研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.3%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利12.55億，根據現價換算的預測PE為11.15。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級11家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為32.18。證券之星估值分析工具顯示，一心堂（002727）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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