2021-10-29國金證券股份有限公司姚遙對陽光電源進行研究併發布了研究報告《業績符合預期，光儲龍頭繼續高歌猛進》，本報告對陽光電源給出買入評級，認為其目標價位為227.00元，當前股價為164.1元，預期上漲幅度為38.33%。
陽光電源(300274)
業績簡評
10月28日，公司發佈2021年三季報，前三季度實現營業收入154億元，同比增長29%；歸母淨利潤15億元，同比增長26%。其中Q3單季實現營業收入71.6億元，同比增長44%，環比增長47%；歸母淨利潤7.5億元，同比下降0.19%，環比增長102%。
經營分析
Q3逆變器出貨同環比保持增長，盈利能力依舊優秀：公司前三季度公司光伏逆變器出貨約31GW（去年全年出貨約35GW），預估Q3出貨11~12GW左右，環比增長約10~20%。公司Q3單季綜合毛利率26.72%，同、環比分別下降4.2pct、0.3pct，考慮到Q3收入中較低毛利率的EPC業務收入佔比環比大幅提升，同時根據國內外裝機數據，預估公司三季度出貨中户用、工商業分佈式應用的小型機佔比仍在提升，因此我們推測公司Q3逆變器整體毛利率表現依舊十分優秀。
儲能市場成倍增長可期，儲能系統集成業務單位價值量高，業績彈性不可小覷：隨着國內外能源成本上漲，終端對光儲系統的需求量呈現爆發式增長，即使在原材料成本大幅上漲的情況下，今年儲能裝機仍達到翻倍增長，隨着明年原材料價格回落，儲能市場需求有望超預期。公司儲能業務主要為儲能系統集成，按照1~1.5元/Wh的儲能系統成本測算，該業務單位價值量約為逆變器的5~7倍。由於儲能系統中的儲能變流器、EMS等電力電子產品均為公司自研自產，毛利率可以達到20%以上，未來隨着儲能市場的爆發，公司儲能業務帶來的業績彈性不可小覷。
存貨再創歷史新高，彰顯龍頭供應鏈優勢：截至三季度末，公司存貨為93.6億元，環比增加35.9億元，繼Q2後再創歷史新高。公司憑藉規模壁壘+供應鏈多年的佈局，在今年IGBT等原材料緊缺的情況下，加大備貨儲備，保障業績持續增長。
盈利調整與投資建議
維持公司2021-2023年淨利潤28.3、45.1、61.9億元，對應EPS為1.90、3.03、4.16元，基於公司在今年芯片緊缺中體現的供應鏈優勢，以及明年儲能增長確定性的提高，參考可比公司估值，上調目標價至227元，對應2022年PE為75倍，維持“買入”評級。
風險提示：全球新冠疫情惡化超預期；國際貿易環境惡化；新業務發展不及預期；人民幣匯率波動風險。
該股最近90天內共有29家機構給出評級，買入評級21家，增持評級8家；過去90天內機構目標均價為175.56；證券之星估值分析工具顯示，陽光電源（300274）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。