智通財經APP獲悉，西南證券發佈研究報告稱，預計帥豐電器（605336.SH）2021-2023年EPS分別為1.62/2.09/2.73元，未來三年歸母淨利潤將保持25.7%的複合增長率，維持“持有”評級。
西南證券指出，隨着集成灶產品滲透率的提升，集成灶行業將保持高速發展態勢。公司積極提升產能、拓展渠道，有望充分受益於集成灶規模的快速擴張，
西南證券主要觀點如下：
業績總結：公司發佈2020年年報，2020年公司實現營收7.1億元，同比增長2.3%；實現歸母淨利潤1.9億元，同比增長11.7%；實現扣非後歸母淨利潤1.8億元，同比增長20.7%。單季度來看，Q4公司實現營收2.5億元，同比增長4.7%；實現歸母淨利潤0.7億元，同比增長5.1%。公司擬向全體股東每10股派發4.15元現金紅利，分紅率為30.1%。
1.廚電領域橫向擴展，營收穩健增長。近年來公司不斷擴展產品種類，除核心產品集成灶外已橫向滲透進洗碗機、集成水槽等其他配套廚房產品領域。分產品營收看，20年核心產品集成灶實現營收6.7億元，同比增長2.1%；其他產品營收達3539.8萬元，同比增長4.8%，其他產品營收佔比逐漸提升現已達5%。公司產品矩陣逐步形成，有利於公司減少對於單一產品的依賴提升經營穩健性。
2.費用率優化助推盈利能力提升。報告期內，公司綜合毛利率為49.2%，同比提升0.6pp。得益於公司產品結構優化以及渠道融合升級，公司核心集成灶產品盈利能力穩步提升，2020年集成灶產品毛利率為50.7%，同比提升0.6pp。報告期內公司有效降低了三費費用率，銷售、管理和財務費用率分別同比降低0.6pp/1.4pp/1.7pp，費用率得到優化。綜合來看，公司實現淨利率27.2%，同比提升2.3pp。
3.渠道加速拓展，“新零售”模式成型。2020年公司進一步執行渠道多樣化戰略，在增加傳統經銷商的同時，提升紅星美凱龍、居然之家等建材KA渠道和蘇寧、國美的家電KA渠道的進駐率。截至2020年12月底，公司擁有1200多個一級經銷商和1500多個銷售終端，在居然之家和紅星美凱龍擁有近200家門店。另一方面，公司部分線下經銷商通過“居然之家天貓旗艦店”、“紅星美凱龍天貓旗艦店”等線上電商平台進行產品展示和銷售，成功打造起線上引流、線下體驗的“新零售”模式，實現線上線下“雙輪驅動”。
4.股權激勵彰顯公司長期發展信心。公司制定2021年限制性股票股權激勵計劃，擬向公司董事、高管及核心人員授予限制性股票176.3萬股，佔股本總額的1.25%。股權激勵考核目標為2021-2023年營業收入增速不低於15%、25%、30%。從考核目標來看，公司給予了一個遞增的增速解鎖條件，表明了公司對於集成灶滲透率快速提升有充分的信心。公司一方面聚焦集成灶主品類，加大集成灶新品的研發和推廣力度；另一方面，加快渠道立體化佈局，提升終端銷售網點規模。我們認為公司將通過差異化產品和多元化渠道建設，持續受益於集成灶滲透率的提升。
風險提示：原材料價格或大幅波動、集成灶滲透率不及預期風險、渠道拓展不及預期風險。