車東西（公眾號：chedongxi）
作者 ｜ Juice
編輯 ｜ 曉寒
保時捷的IPO要生變了？
據多個外媒信息顯示，資本市場方面正對保時捷的估值作出新的判斷。此前華爾街投行伯恩斯坦稱保時捷的估值最高可以達到1000億歐元（約合人民幣6892億元）左右，而一些銀行家對於保時捷的估值也超過了800億歐元（約合人民幣5513億元）。
而近段時間，隨着經濟衰退、能源短缺和俄烏衝突的影響，股市遭遇了不少的震盪，很多企業在股市的表現都非常糟糕。多個豪華車企的市值都有了不少的下滑，阿斯頓馬丁的市值下降了57%，法拉利的市值也下降了近三分之一。
雖然還未上市，但保時捷顯然也會受到這方面的影響，有分析人員認為，目前保時捷的估值可能僅有600億歐元（約合人民幣4135億元）。
外媒報道截圖
不過對保時捷估值產生影響的還不止這些因素，很多投資者目前還沒有對保時捷的估值公式達成一致見解，而同時保時捷只有少數股份將會被出售，導致大眾汽車的20名主要股東對於保時捷的IPO興趣並不濃厚，認為新股東在保時捷沒有任何權力。
儘管大眾方面仍然堅持今年將會對保時捷進行IPO，但最終結果是否會達成預期還很難説。
現階段，大眾集團也正在經歷一波陣痛，大眾集團CEO迪斯將要在今年8月底正式卸任，整個集團的發展方向也有可能會發生變化。
另一方面，由於大眾在軟件方面遲遲無法突破，已經導致保時捷新車發佈延期了。
整體而言，無論是從目前的市場環境來看，還是大眾集團本身的發展來看，保時捷的IPO都面臨着一定的不確定性。
一、4年前提出IPO 估值或大幅縮水雖然最近才被大眾所討論，但是保時捷獨立上市這件事已經進行了很長時間。
2018年底，保時捷的首席財務官Lutz Meschke就曾表示IPO可以像法拉利上市那樣成功地釋放保時捷的價值，他甚至認為，保時捷獨立上市之後的價值甚至可以和整個大眾集團媲美。
在去年年底，路透社則報道稱，大眾正在籌劃保時捷獨立上市，獨立估值在510億美元（約合人民幣3239.77億元）至1010億美元（約合人民幣6416.02億元）之間。
外媒認為，大眾選擇讓保時捷獨立上市主要是為了整個大眾汽車集團的電動化轉型而籌集資金。保時捷方面希望到2030年，電動汽車佔其總銷售額的80%。
保時捷總部
不過對於保時捷獨立上市這件事，大眾官方一直沒有發表評論。
直到最近，大眾集團首席財務官公開表示，保時捷IPO即將進行，預計今年第四季度完成工作。
而知情人士透露，在大眾早期與投資組合經理的會議上，大眾集團將保時捷和卡地亞的所有者歷峯集團（Richemont）相提並論，稱自己可以產生可觀的利潤和可觀的銷量。
大眾方面還引用了上市豪華車企的實際情況來證明，法拉利去年的銷量僅為11155輛，阿斯頓馬丁的銷量僅為6178輛，而保時捷去年在全年範圍內一共售出了30萬輛汽車，相比於這兩家公司，保時捷又有非常可觀的銷量。
而另一方面，保時捷認為自己在盈利方面也非常具備潛力，在過去的五年時間裏，保時捷的營業利潤率平均為16.1%，也有着穩定的利潤。
消息人士還透露，大眾集團目前已經聘請了十幾家銀行來推動IPO，這些銀行方面對於保時捷的估值是800億歐元（約合人民幣5513億元）至900億歐元（約合人民幣6202億元）。
最早可能會在9月份進行首次公開募股，保時捷也將有望成為歐洲有史以來IPO規模最大的公司之一，甚至將會直接超過大眾集團當前的市值。
不難發現，無論是大眾集團還是保時捷對於此次IPO都非常抱有信心。
二、管理結構混亂 新股東沒有決定權但一些市場方面的投資者卻並不這麼認為，兩名參與保時捷上市的人士表示，這家德國品牌的估值可能僅有600億歐元（約合人民幣4135億元），和此前普遍的預估有着不小的差值。
那麼為什麼會有這樣的差值呢？外媒認為主要有內外兩個方面的原因。
首先是內部方面，十多年前保時捷試圖對大眾汽車進行收購，但最終沒能成功收購，反而成為大眾汽車的子品牌之一。
不過，在這筆交易當中，保時捷家族和皮耶希家族成為大眾汽車的重要股東之一，同時這兩大家族也是保時捷的重要股東。
因為這一層關係，即使保時捷獨立上市，也僅有12.5%的小額自由流通股。此外，大眾汽車將會售出25%不帶投票權的優先股，而保時捷和皮耶希家族將會獲得特別股息，可以購買保時捷的部分股權。
因此，外媒稱大眾汽車的20名主要股東都對保時捷的IPO不太熱情，因為只有少量股票，成為新股東也不會有太大影響力。
幾位基金經理也對保時捷12.5% 的小額自由流通股和雙重股權結構感到擔憂，認為這樣操作幾乎沒有給管理獨立性留下空間。
這也意味着即使保時捷獨立上市了，該公司也不會具備太多自主權，甚至保時捷及其家族擁有者會擁有更大的控制權。
一位不願意透露姓名的股東直接表示，保時捷留在大眾汽車集團內部會更好，從長遠來看，保時捷進行IPO並不會“創造價值”。
保時捷車型
海外投資機構Flossbach von Storch的一位經理Simon Jaeger表示，保時捷的所有權結構將會影響到公司的估值。一些投資者曾經將大眾汽車在股市表現不佳歸咎於其錯綜複雜的治理結構，而今年大眾集團的股價已經跌了約四分之一。
在這種管理結構下，保時捷的未來並不令人期待。
伯恩斯坦汽車分析師Daniel Roeska表示：“在經濟衰退時期，保時捷並不是一個安全的賭注，因為它不像法拉利那樣具有排他性。如果你不改變管理方式，讓保時捷決定什麼對自己最有利，那麼你就沒有將股東價值發揮到最大化。”
三、電動車陣列發展緩慢 人事變動或影響進度除了管理結構的混亂之外，宣稱為了電動化轉型而IPO的保時捷在電動化轉型方面並不算快速。
截止目前，保時捷僅有一塊純電動汽車——Taycan在售，2021年這款車在全球一共售出了41296輛，同比增長達106%，佔到保時捷總銷量的13.7%。
保時捷Taycan
雖然這款車受到了消費者的肯定，銷量開始逐步上升，但保時捷在後續車型方面卻發展乏力。
因為軟件問題遲遲得不到解決，保時捷純電版Macan或將延遲發佈，這款車本來預計將於2023年亮相。
外媒Automobilwoche稱，保時捷已經開始在德國萊比錫的工廠對電動版Macan進行預批量生產。但內部人士卻稱：“（車）硬件很棒，但軟件仍然缺失。”
因此，從這點來看，在未來一段時間內，保時捷可能還需要靠Taycan來打市場，能否進一步取得銷量新高還很難説。
此外，大眾集團的高層動盪對於保時捷的後續發展也會產生一定的影響。
就在上週末，大眾集團召開集團監事會會議，宣佈9月1日集團CEO赫伯特·迪斯將正式離職，保時捷CEO奧利弗·布魯姆將正式擔任集團新CEO。
大眾集團宣佈迪斯離職
作為大眾汽車電動化戰略的發起者，迪斯對於保時捷的電動化轉型起到了不小的作用，也正是在迪斯任內，保時捷首款純電動汽車正式上市並交付。
而保時捷CEO成為大眾集團CEO之後，意味着他要處理更多的事情，對保時捷IPO的關注和推動可能會減少。
保時捷CEO奧利弗·布魯姆
而且作為迪斯時代制定的戰略，在迪斯非正常離職之後，保時捷的IPO計劃還能否按時推進還很難説。
四、大環境下行 汽車股集體走低説完了大眾和保時捷內部的一些問題，我們再來看一下外部的市場環境。
今年以來，全球的經濟情況並不太好，多個地區都出現了經濟衰退，此外還有能源短缺、新能源汽車原材料瘋狂漲價等情況。甚至俄烏衝突已經直接影響到了德國，其天然氣供應遭遇了重大的挑戰。
在這樣不利的環境下，市場對於保時捷的估值也產生了新的看法。
一位投資者表示，目前還沒有對保時捷的估值公式達成一致，這也導致無法給保時捷一個比較準確的估值數據。
作為一個豪華車企，保時捷將法拉利和阿斯頓馬丁作為自己的目標之一，但這兩家公司在2022年的市值表現並不算好。法拉利的市值已經跌去了三分之一，而阿斯頓馬丁的市值更是下降了57%。
法拉利股價變化情況
整個歐洲汽車製造商的股價都在今年出現了暴跌。
如果説這些車企的新能源銷量並不算太好，並不能真實地反映市場情況，我們再來看一下新能源汽車領域扛把子特斯拉的市值表現。
公開數據顯示，今年以來，特斯拉的市值已經縮水了三分之一。
法拉利股價變化情況
如此多車企市值都出現了下降，也説明了今年海外新能源汽車股並不像之前那樣搶手了，保時捷在此時選擇上市可能會存在一定風險。
有分析師認為，在新冠疫情擾亂全球供應鏈導致半導體短缺之後，汽車行業很難提高產量。這或許也是市場對於汽車股比較謹慎的原因。
不過儘管如此，保時捷也並非一無是處。
跟多個傳統豪華汽車品牌相比，保時捷的電動化轉型是最快的，目前法拉利、阿斯頓馬丁在電動化方面基本上才剛站到起跑線上，而保時捷已經率先開跑了。
一些投資者也參觀了Taycan的工廠，對於保時捷的電動車生產過程也有了更深入的認識。
因此一些分析師對於保時捷的IPO也持肯定態度。彭博資訊分析師Michael Dean在一份報告中寫道：“在電氣化方面，（保時捷）是最接近特斯拉的傳統品牌，它將成為 2023 年特斯拉的主要競爭對手（之一）。”
整體來看，保時捷的IPO之路也確實面臨着一定的風險，如果估值大幅下滑或是不及預期，那對於保時捷此前作出的規劃也會產生一定的不利影響。但對於保時捷來説，這或許也是電動化時代不得不走的道路。
結語：保時捷IPO註定不會順利作為全球最知名的豪華車企之一，保時捷終於要迎來IPO上市了。但作為大眾汽車的子品牌，保時捷也不得不面對大眾汽車的多事之秋。
此外，保時捷雖然名義上是獨立上市，但仍然和大眾有着非常密切的關係，即使上市也還會受大眾汽車影響，這對於其未來發展並不有利。
儘管如此，大眾在此前已經表示，9月份或許就會進行IPO，然後10月份正式上市。但目前來看，這一進程並不會太順利，而結果究竟結果怎樣，我們拭目以待。