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金禾實業是全球食品添加劑龍頭企業，公司多項產品產能均處於全球領先地位。公司現有甜味劑安賽蜜1.2萬噸/年、三氯蔗糖3000噸/年、甲/乙基麥芽酚6000噸/年，是世界上行業細分領域的寡頭企業；在基礎化工領域，公司是華東地區碳酸氫銨、硝酸、三聚氰胺和雙氧水的主要生產商。當前公司基礎化工主要是為精細化工提供原材料，以實現一體化經營。作為全球甜味劑龍頭，金禾對於供給側的領導力強，通過調控價格、提高市佔率、多產品協同定價等策略有效降低供給側週期的影響。
糖給人帶來滿足感，也會威脅人類健康。世界衞生組織將糖列為導致癌症的三大因素之一，並證實了過度攝入糖類會增加患糖尿病、心臟病等疾病的風險。近些年糖尿病患病人數仍在不斷上漲，中國的患病人數將分別上漲至1.41億和1.47億，代糖需求人羣不斷擴大。全球許多國家和地區採取措施對居民攝糖量進行限制，如對含糖碳酸飲料徵收消費税，幫助減少糖類消費量。未來無糖或低糖產品在全球範圍內的數量有所上漲，其中飲料、麪包行業增長率分別達28%、20%，為甜味劑領域帶來了較好的發展勢頭。
目前下游無糖飲品逐漸成為市場消費主流，人工甜味劑未來市場空間較大。高倍甜味劑可以分為天然和人工合成兩種，天然甜味劑包括甜菊糖等，人工合成甜味劑包括甜蜜素、阿斯巴甜、安賽蜜、三氯蔗糖等。在全球高倍甜味劑消費方面，北美地區是主要消費地區，佔比達34%，佔比第二和第三的是亞太地區和歐洲地區，分別為23%和21%。人工甜味劑作為一種保留甜味卻不產生熱量的食品添加劑，被廣泛應用於無糖飲品中。近年來，多種無糖系列飲品都受到了消費者的廣泛關注和喜愛，引領了飲品市場無糖消費新趨勢，促使人工甜味劑領域不斷髮展，市場空間不斷增大。
我國甜味劑消費量和產量也在逐年增長，未來市場前景廣闊。2009年以來，我國甜味劑消費量穩步提高，到2019年消費量達到57401噸，預計2021年甜味劑消費量將超過62000噸，年均增長率達到4%，市場潛力較大，具有較大的增長空間。如果新型甜味劑（安賽蜜和三氯蔗糖）替代傳統甜味劑（糖精和甜蜜素）30%市場份額可增加2.2萬噸新型甜味劑需求，是現在消費量的1.6倍；如果我國考慮傳統甜味劑致癌和引發多種疾病風險，禁止使用，則新型甜味劑替代有望全面替代，將創造約7.3萬噸需求缺口。
從2018年全球食品飲料新品中甜味劑來看，三氯蔗糖和安賽蜜排名在前兩位，展現出了良好的發展前景。金禾實業代糖產品實現了零糖、零卡和零脂，同時保留了消費者喜歡的口感和甜度，能夠較好的滿足下游消費者和廠商的各方面需求。
金禾實業高市佔率、低成本和多元化產品的佈局，也增強了公司的市場定價權。金禾在安賽蜜上的高市佔率有利於企業獲得定價優勢。由於金禾的成本顯著低於競爭者，形成成本威懾力，有望驅散其他產能擴張意願。同時，金禾加速擴能，有望重演安賽蜜的發展路徑，向寡頭壟斷定價格局演進。
目前金禾的三氯蔗糖、安賽蜜和麥芽酚的成本是全球最低的，有能力在邊際產能的成本線附近獲得較高的盈利能力，加上金禾產能調節彈性大，具備顯著的定價能力。金禾是全球唯一一家同時生產安賽蜜和三氯蔗糖的企業，使得公司有條件實現“雙定價”體系，即通過兩種產品的協同定價提高對價格的調節能力，這也提升了金禾市場定價權。隨着公司多元化的發展，公司將從食品添加劑的供貨商成長為食品添加劑解決方案提供商。
我們認為無糖化、低糖化已成為全球範圍內飲食的新標準。金禾實業已經在成本護城河的基礎上打造屬於自己的渠道優勢。公司正在逐漸形成的品牌效應，有利於維持產品價格的穩定性。在明顯的成本優勢下，公司有望在盈利水平上提升更大。當前公司的產品多樣性提升，未來有望成長為食品添加劑解決方案提供商。
我們預計金禾實業2020---2022年歸母淨利潤分別為7.96億元、10.86億元、13.26億元；對應的每股收益分別為1.42元、1.94元、2.36元；對應的市盈率分別為22.20倍、16.26倍、13.32倍。未來對應公司合理估值的股價應為48---50元附近。
未來影響公司業績的主要因素在於：
1、新產品佈局不及預期的風險，
2、食品添加劑市場競爭加劇，
3、下游大客户突破進展放緩。