9月16日，上交所公司債券項目信息平台顯示，茅台集團擬面向專業投資者發行不超過150億元公司債券。目前已獲得上交所的受理。
這意味着中國A股市值最高的上市公司貴州茅台（600519.SH）的母公司茅台集團即將首次登陸債券市場。茅台集團公佈發債的第二日，9月17日，貴州茅台跌3.16%，報價1670.52元每股；9月18日，貴州茅台漲1.47%，報價1695.00元每股。
值得注意的是，茅台集團此次募集資金的用途為“擬用於對貴州高速公路集團有限公司（以下簡稱‘貴州高速’）股權收購、償還有息債務、補充流動資金需求等。”
據記者瞭解，對於此次茅台集團發債，投資者關心的核心兩點在於：第一，“不差錢”的茅台集團為何發債？第二，2020年二季度，因疫情影響免收通行費導致貴州高速二季度虧損近20億元，茅台集團為何發債募資去入股目前虧損的貴州高速？
對此，9月18日，北京一位債券承銷人士對記者分析表示，因為貴州高速在承擔修路等設施建設過程中承擔了更多的社會責任、支持貴州地區經濟發展等功能作用。因此，茅台集團入股貴州高速具有積極的戰略意義，一是化解地方債務壓力，二是支持貴州高速的發展，也是幫助縮小東西部地區貧富差距。
緣何發債
作為“白酒之王”的茅台集團發債背後的原因成為投資者關注的焦點之一。
據茅台集團募集説明書披露，此次發債發行期限為不超過7年期，發行人主體與債項評級均為AAA。作為此次債券發行的評級機構，中誠信國際信用評級有限責任公司（以下簡稱“中誠信國際”）認為，本次茅台集團發行的債券安全性極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低。公司信用水平在未來12-18個月內將保持穩定。
關於茅台集團募集資金的用途，募集説明書披露，本次債券發行規模不超150億元，扣除相關發行費用後，擬用於對貴州高速股權收購、償還有息債務、補充流動資金需求等。
此外，茅台集團收購貴州高速部分股權事項已獲得《省人民政府關於省國資委轉讓所持貴州高速公路集團有限公司部分股權的批覆》，批覆同意將貴州省國資委所持貴州高速部分股權（最終比例以2019年度審計報告確定）轉讓給茅台集團持有，轉讓價款150億元。
值得注意的是，此次茅台集團首次發債，財務信息也是首次對外界投資者披露。據記者查詢，茅台集團近三年來業績亮眼，可謂“不差錢”。
據上述募集説明書披露，茅台集團最近三年及一期經營活動現金流入金額分別為772.01億元、1002.14億元、1163.83億元及545.86億元；淨利潤分別為308.61億元、401.79億元、471.86億元及259.28億元；經營活動現金流入規模較大，營業收入分別為662.51億元、869.66億元、1003.10億元及528.65億元。
此外，截至2020年6月末，茅台集團合併報表口徑的流動資產餘額為1578.08億元，其中貨幣資金達283.11億元。如此靚麗的財務報表又為何選擇在債市來募資呢？
對於通過債市融資，茅台集團表示，通過本次發行固定利率的公司債券，有利於鎖定公司財務成本，避免貸款利率波動風險。此外，目前公司資產規模體量較大，資金需求量較大，通過發行公司債券，可以拓寬公司融資渠道，有效滿足公司中長期業務發展的資金需求。
對此，上述北京債券承銷人士對記者表示，發債也是一種資產再分配。儘管茅台集團賬面上有大量的貨幣資金，如果直接用賬面上資金去收購股權，可能涉及到直接從銀行或者其他機構中提取大量現金，進一步對該機構也可能產生影響，進而可能會對其他機構產生連帶的作用影響。因此，通過發債募資，加大直接融資比例，還可以帶動銀行、公募基金等進行債券投資。
貴州高速發債加速
據記者瞭解，作為茅台集團投資標的的貴州高速今年已發行多期債券募資。
Wind數據顯示，2020年3月份以來，貴州高速已發行5筆債券，包括3期超短期融資券、1期中期票據、1期公司債，共募資65億元。而此前，2019年全年共發行3筆債券，共募資42億元；2018年全年共發行2筆債券，共募資30億元。
貴州高速《公司債券半年報》披露，2017-2019年及2020年6月，公司資產負債率分別為 71.84%、70.44%、69.70%及69.89%，總體逐年平穩下降。不過，其有息負債規模和債務壓力較大，2017-2019年及2020年6月貴州高速有息負債規模分別為2236.77億元、2352.09億元、2465.13億元及2642.92億元。由於貴州高速項目建設資金主要來自銀行借款等外部融資渠道，且目前仍處於大規模投資期和投資發展期，發行人債務負擔較重。
值得注意的是，受疫情影響，貴州高速今年一季度開始出現虧損。
貴州高速《公司債券半年報》披露，貴州高速2017-2019年及2020年 1-6月的淨利潤分別為3.56億元、3.52億元、2.26億元及-19.81億元。2020年以來虧損的主要原因在於車輛通行費是貴州高速的主要收入之一，而在疫情的影響下，免收通行費導致虧損。
貴州高速的評級報告指出，公司營業收入主要來源於車輛通行費收入和建材銷售收入，2017-2019年及2020年第一季度，公司營業收入分別為145.91億元、167.39億元、201.05億元和27.31億元，其中車輛通行費收入分別為87.27億元、95.71億元、101.71億元和8.45億元，佔營業收入比重分別為59.82%、57.18%、50.59%和30.96%。2020年第一季度，受新冠疫情影響，2020年1月下旬至2月中旬高速公路的車流量大幅下降；且經國務院同意，從2月17日起至5月5日，全國收費公路免收車輛通行費，貴州高速通行費收入受到重大影響，營業收入和毛利分別同比減少19.61%和69.69%，2020年公司經營和業績承壓。
另外，貴州高速債券募集報告顯示，貴州高速抵質押等受限資產規模較大。截至2020年3月末，發行人受限資產合計2818.5億元，佔發行人資產總額的71%。其中收費公路經營權借款質押2286億元，試運行公路經營權借款質押508.5億元，高速公路收費權資產受限規模較大。若發行人受限資產佔比持續增大，將會影響發行人的資產使用效率，降低進一步融資的能力。
據瞭解，貴州高速隸屬於貴州省交通廳直接管理，作為在貴州省內專門從事高速公路規劃、建設、經營和管理的國有特大型企業，貴州高速承擔着貴州省內所有國家級高速公路的建設任務以及大部分省級高速公路的建設任務。在貴州省已通車高速公路中，貴州高速擁有絕大部分路段經營權,在全省高速公路行業中始終處於絕對領先地位。
茅台“支援”
在貴州高速淨利潤虧損、債務承壓、抵質押受限資產規模較大等背景下，作為同為貴州省國資委控股的企業，“不差錢”的茅台集團出手“支援”。
據悉，茅台集團與貴州高速的控股股東均為貴州省國資委，且均持有100%的股權。
一位債券市場人士認為，此次茅台集團此次發債入股貴州高速，或是利用茅台集團優質的主體信用募集低成本的資金，降低貴州高速的融資成本。據茅台集團債券募集説明書披露，從2017年-2019年及2020年6月份，茅台集團的資產負債率分別為20.69%、18.78%、19.14%、14.21%。
在茅台集團發債擬入股貴州高速之前，貴州茅台發佈了一則《關於子公司開展固定收益類有價證券投資的議案》也引起投資者關注。2020年9月16日，貴州茅台公告稱，公司控股子公司貴州茅台集團財務有限公司（以下簡稱“茅台財務公司”）開展固定收益類有價證券投資業務，投資總規模不超過其資本總額的70%。記者查詢啓信寶數據發現，貴州茅台持有茅台財務51%股份，股權穿透後，茅台集團共持有茅台財務65.67%的股份。
“固定收益類有價證券投資業務”也就是指國債、城投債、公司債等投資。上述公告一出，多位債券市場人士解讀為，茅台財務公司可以購買貴州的城投債，一定程度上可以化解貴州地區的債務壓力，給市場投資者增加對於貴州城投債的信心。
此外，去年12月，貴州茅台公告稱，茅台集團擬通過無償劃轉方式將持有的本公司5024萬股股份（佔本公司總股本的4.00%）劃轉至貴州省國有資本運營有限責任公司。
2020年9月12日，茅台集團董事長高衞東在一場扶貧論壇上公開表示，茅台集團的發展離不開貴州這片土地的饋贈，離不開貴州父老鄉親的支持。茅台集團在脱貧攻堅這場輸不起的攻堅戰中理應主動融入農村產業革命，積極助推地方經濟社會發展。
上述北京債券承銷人士也認為，站在更高的層面考慮分析，茅台發債支持貴州高速化解債務並非單一的市場行為，更多的也是支持地方經濟發展。