本文來源：時代商學院 作者：孫沐霖
來源|時代商學院
作者|孫沐霖
編輯|孫一鳴
3月13日，南昌礦機集團股份有限公司（下稱“南礦集團”）即將上會接受審核，擬登陸深交所主板。該公司主營業務為砂石骨料和金屬礦山相關的破碎、篩分設備的研發、設計、生產、銷售及後市場服務。
時代商學院研究發現，2019—2022年上半年（下稱“報告期”），南礦集團雖然業績保持增長，但毛利率呈顯著下降態勢，且淨利率遠低於同行均值，應收賬款壞賬風險較高。
2021年毛利率驟降
近年來，南礦集團的經營業績保持增長態勢。招股書顯示，2019—2022年上半年，南礦集團的營業收入分別為3.93億元、4.98億元、7.25億元、3.74億元，淨利潤分別為0.65億元、0.9億元、1.12億元、0.61億元。
雖然業績保持增長，但南礦集團的毛利率卻呈下降態勢。據招股書，2019—2022年上半年，南礦集團的主營業務毛利率分別為43.73%、43.67%、37.26%、38.43%，尤其是2021年，南礦集團的主營業務毛利率同比下降了6.41個百分點。
對此，南礦集團在招股書中表示，2021年綜合毛利率下降，主要原因是受鋼材等原材料價格上漲導致篩分設備毛利率有所下滑，以及大型集成設備因部分外購設備導致該產品毛利率降低。
招股書顯示，南礦集團的主營業務包括整機業務和後市場服務，整機產品主要為破碎設備、篩分設備、大型集成設備及其他設備，後市場業務主要包括配件銷售和運維服務。報告期內，南礦集團來自整機業務的銷售收入佔主營業務收入的比重在70%以上。
從各產品收入情況來看，如圖表1所示，2021年，南礦集團來自大型集成設備的銷售收入同比增幅較高，該產品的銷售收入佔該公司主營業務收入的比重從2020年的4.06%大幅提升至2021年的19.51%，該產品是拉動南礦集團2021年營業收入增長的重要力量。
南礦集團在招股書中表示，隨着礦山機械設備行業的市場參與者逐年增加，近幾年砂石骨料礦山大型化趨勢明顯，行業集中度越來越高，基於開拓和培育後市場業務的戰略需求，公司承接了較多大型集成設備項目，其整機設備毛利率相對較高，但外購設備毛利率低，且收入佔比較高，使得大型集成設備綜合毛利率不高。
在砂石骨料礦山大型化趨勢下，若南礦集團大型集成設備收入佔比繼續提升，或將導致該公司主營業務毛利率進一步被拉低。
高銷售費用率或凸顯拓客能力差
招股書中，南礦集團將浙礦股份（300837.SZ）、大宏立（300865.SZ）、利君股份（002651.SZ）、耐普礦機（300818.SZ）列為同行業可比公司。
據招股書，南礦集團的主營業務毛利率與同行業可比公司不存在顯著差異，但其淨利率卻遠低於同行均值。
Wind數據顯示，2019—2022年上半年，上述同行業可比公司的銷售淨利率均值分別為21.62%、17.88%、17.55%、22.35%，而南礦集團的銷售淨利率分別為16.43%、18.06%、15.43%、16.34%。
需注意的是，南礦集團較高的銷售費用在一定程度上侵蝕該公司的利潤空間。
招股書顯示，報告期內，南礦集團的銷售費用率分別為11.88%、9.15%、8.41%、9.51%，而同行業可比公司的銷售費用率均值分別為9.08%、7.66%、7.15%、4.72%，可見，南礦集團的銷售費用率均高於同行業可比公司平均水平。
應收賬款期後回款比例逐年下降
除了毛利率下降、淨利率不及同行外，南礦集團還存在應收賬款回收困難的風險。
據招股書，報告期各期末，南礦集團的應收賬款賬面價值分別為1.54億元、1.26億元、2.01億元、2.4億元，佔流動資產的比例分別為20.81%、14.83%、22.76%、24.38%；應收賬款週轉率分別為2.25次/年、3.05次/年、3.85次/年、2.98次/年。
與之對比的是，2019—2022年上半年各期末，南礦集團同行業可比公司的應收賬款週轉率均值分別為8.53次/年、6.68次/年、5.22次/年、4.2次/年，遠高於南礦集團。
對此，南礦集團在招股書中稱，因應下游礦山大型化趨勢和較為激烈的市場競爭，公司加強了對大型客户和大型項目的開發力度，也因應市場行情需要優化了對部分戰略客户的款項收付模式，一定程度上降低了預收的首付款和發貨款，減少了公司的預收賬款比例，增加了公司的應收賬款比重，一定程度上降低了公司的應收賬款週轉率。
如此看來，南礦集團是否為IPO衝業績而放寬信用政策？激進賒銷得來的“紙面富貴”會否加劇南礦集團的應收賬款壞賬風險？
從應收賬款期後回款情況來看，招股書顯示，2019—2021年各期末，南礦集團的應收賬款期後回款比例分別為85.06%、66.08%、34.54%，呈逐年大幅下降態勢。
此外，2019—2022年上半年各期末，南礦集團按組合計提的應收賬款壞賬準備分別為2538.98萬元、2092.95萬元、2439.21萬元、2823.59萬元。
值得注意的是，南礦集團2021年末的應收賬款賬面價值較2019年末大增30.52%，但當年期末的應收賬款壞賬準備卻較2019年期末下降了3.93%，頗為異常。
參考資料
《南昌礦機集團股份有限公司首次公開發行股票並在主板上市招股説明書》.深交所
（全文2036字）