文 | 楊萬里
一個熟悉而又可愛的名字-“葫蘆娃”，沒能刺激起市場的興趣，如今距高點已腰斬。
12月7日，葫蘆娃大幅低開，盤中跌幅接近7%，隨後在資金拉昇下翻紅。截至午間收盤，公司股價為20.45元，總市值為81.82億元。
若將時間再推前，葫蘆娃自2020年8月7日漲至49.73元后，進入了震盪下跌模式。
該公司當前股價相比高點跌去58.87%，總市值蒸發超110億元。按此估算，實控人劉景萍和湯旭東夫婦財富縮水超50億元。
在股價回落過程中，有投資者急了。
在今年4月份，曾有股民犀利了質問，“近期貴公司股票跌幅很大，股民傷心絕望。請問董秘，貴公司生產經營是否正常？是否有潛在利空未公示？公司決策層有無做強做大回報股民計劃？”
葫蘆娃方面回覆稱，“公司目前生產經營情況正常”。
資料顯示，葫蘆娃於2020年7月份上市主要聚焦於兒童藥領域。截至上半年，經營業務為呼吸系統藥物、消化系統藥物、全身用抗感染藥物，分別佔營收比重為55.51%、30.18%、8.56%。
從行業看，截止2021年末，國內0~15 週歲人口占總人口比重為18.6%，數量達到2.63億人。
雖然主攻兒童藥市場，業績卻沒有實現持續增長。從上市第一年開始，葫蘆娃的業績便開始“失色”。
2020年，葫蘆娃營收為11.62億元，歸屬淨利潤為1.215億元，扣非淨利潤為8133萬元，分別同比增長-11.04%、0.97%、-9.96%。當年，該公司營收、扣非淨利潤均處於下降情形。
2021年，葫蘆娃營收為13.54億元，歸屬淨利潤為7214萬元，扣非淨利潤為5042萬元，分別同比增長16.53%、-40.63%、-38%。當年，該公司淨利潤、扣非淨利潤均處於下降情形。
2022年前三季度，葫蘆娃營收為10.57億元，歸屬淨利潤為7189萬元，扣非淨利潤為5760萬元，分別同比增長16.04%、-7.08%、0.75%。
今年第三季度，該公司歸屬淨利潤、扣非淨利潤分別同比下降43.96%、51.20%。券商機構分析稱，主要系“研發投入較上年同期大幅增加”，“公司的營銷費用較上年同期也有所提升”。
我們關注到，葫蘆娃的研發投入力度遠低於營銷投入力度。
上市以來（2020年-2022年前三季度），葫蘆娃的研發費用分別為5166萬元、1.004億元、8816萬元，佔營收比重分別為4.45%、7.42%、8.34%。
2021年年報顯示，同行業平均研發投入金額為1.4566億元，高於葫蘆娃的1.004億元。不過，葫蘆娃的研發費用佔營收比重均高於同行可比公司。
2020年-2022年前三季度，葫蘆娃的銷售費用分別為4.753億元、5.456億元、4.231億元，佔營收比重均超過40%。
細分看，業務推廣費佔據大頭。2021年年報顯示，業務推廣費佔銷售費用總額比例為76.86%。
值得一提的是，對於銷售費用佔比過高的藥企，行賄案多次被曝光，葫蘆娃也不例外。
據公開報道，2007年，葫蘆娃藥業實控人之一湯旭東作為康力元公司直接負責的主管人員，因犯單位行賄罪，被鹽田區法院判處有期徒刑一年。
進一步看，康力元公司與葫蘆娃又有着一定聯繫。早在2005年6月，康力元與龍昆上社區居委會以貨幣出資設立公司（葫蘆娃）的前身康力星製藥，其後公司股權經過多次變動。
業績起伏不定、銷售費用佔比遠超研發費用佔比，對於腰斬的葫蘆娃，大家怎麼看？