歷時一年，更新三版招股説明書，艱難周旋回答創業板上市委三輪問詢，但最終還是倒下，衝刺兩市“茶葉第一股”的八馬茶業“實慘”。5月10日，深交所官網掛出公告，終止對八馬茶業在創業板發行及上市的審核。
形式上看，八馬茶業此次終止還是自己“主動撤回”，但這背後是諸多難言之隱。
首先，公司兩千多員工八成以上是銷售人員，研發人員算上董事長也才11人，銷售費用更是研發費用的87倍，來創業板上市到底有多少創新屬性。其次，公司2021年近半直營店虧損，卻要繼續砸3個億、超四成的擬募集資金開店，合理性有多少？上述問題均被創業板上市委重點關注。
銷售費用是研發費用87倍
上市委：是否符合創業板定位？
招股書顯示，八馬茶業成立於1997年，最早是做鐵觀音茶，此後產品逐步覆蓋烏龍茶、黑茶、紅茶、綠茶、白茶、黃茶等品類，也生產茶具、茶食品等相關產品。一家做茶葉賣茶葉的有多少創新屬性？是否符合創業板定位？從一開始上市委就對此充滿質疑，三次問詢有兩次都抓住這一問題。
而八馬茶業也變着花樣解釋，因為跟天福茗茶、中茶股份等同行對比研發投入佔比、研發人員佔比都明顯偏低，銷售費用佔比卻明顯偏高，八馬茶業甚至把自己定位成“零售企業”，跟三隻松鼠這樣的零食快消企業對比。不過不管怎麼比，絕對數字不會騙人。
從研發費用來看，2019至2021年報告期內，八馬茶業分別只有570.22 萬元、328.01 萬元和664.12萬元，研發費用佔營業收入比重分別僅為0.56%、0.26%和0.38%，金額和佔比都呈下降趨勢，要知道這三年公司的營業收入從10.23億元增長到17.44億元，增長了70%。反觀銷售費用，報告內分別達到3.58億、4.29億和5.76億元，營收佔比分別為35%、33.85%和33.04%。2021年公司銷售費用是研發費用的87倍，兩者完全不在一個數量級。
研發人員來看，報告期內分別有10人、11人、11人，勉強過十人，三年基本沒增長，這還是把創始人兼實控人王文禮、王文超兄弟也算作研發人員的情況下。而公司總人數從1710人增長到2307人，增長35%。這其中增加的大部分是銷售人員，從1332人增加到1744人。
公司最新11人的研發人員學歷構成來看，沒有博士學歷人員，碩士學歷僅1名，本科學歷6名，大專學歷4名。
加盟店邊際收益下降
直營店近一半虧損
創新屬性不足之外，八馬茶業的商業模式也被上市委重點關注，近三年報告期情況看，其商業模式出現諸多隱憂。
首先是加盟店，公司對加盟商收取3萬到15萬不等的加盟費，這塊收入佔營收比重雖然不算高，但算得上旱澇保收。只是不掙錢的加盟不但不可持續，還會對品牌造成損害。
截至2021年末，公司有門店2613家，其中直營店只有410家，加盟店已經衝到了2203家。但是，加盟店的體量雖是直營店的5倍多，但營業額卻不盡如人意。2019年至2021年，八馬茶業的營收分別為10.13億元、12.57億元、17.3億元，其中加盟店營業額分別為4.8億元、5.95億元、和8.91億元，佔比為47.44%、48.07%及51.95%，銷售佔比跟膨脹的加盟店數量相比，沒有太大的提升。
直營門店的效益也在持續走低，虧損門店數量持續增加。截至2021年末，八馬茶業合計擁有的410家直營門店，虧損的數量達191家，佔比達到了47%。與此同時，因虧損八馬茶業關閉的直營門店數量也在逐漸增加，2019年至2021年，八馬茶業分別關閉了6家、18家和22家直營門店。虧損和關店，導致三年時間直營店收入佔比，從36%下降到27%。
但這種情況下，公司的募投項目最大頭居然還是營銷網絡建設，擬砸3個億繼續在15城開設308家直營店，擬投入金額佔到擬募集資金的四成多。
加盟店和直營店不濟，八馬茶業轉而發力線上網絡銷售，報告期內八馬茶業在網絡銷售模式下獲得的主營業務收入從2019年的1.63億元增至2021年的3.63億元，增幅達122.7%，超過整體營收增速。不過網絡推廣費用較高，2019年至2021年，八馬茶業分別投入0.26億元、0.46億元和0.71億元用於天貓、京東和抖音等線上平台的推廣活動。線上推廣費用分別佔同期市場推廣及廣告宣傳費的28.14%、40.11%和40.80%。
而隨着銷售規模的擴大，線上、線下直營以及加盟渠道的快速擴張，八馬茶業的存貨規模呈上升趨勢。報告期各期末，存貨賬面價值分別為20899.69萬元、32046.13萬元及35303萬元，絕對金額較大，佔營業收入的比例分別為20.57%、25.6%和20.3%。
三年被投訴舉報113起
八馬茶業在報告期存在多起產品質量問題產生的訴訟以及藉助博鰲亞洲論壇虛假宣傳等情況也被上市委關注。
根據公司對創業板上市委問詢的回覆，2018年9月其被博鰲亞洲論壇指出虛假宣傳。公司宣傳產品為2018博鰲亞洲論壇指定用茶，並在官方網站“招商加盟”頁面中使用了一份偽造的博鰲亞洲論壇授權書。
2021年1月，八馬茶業歲寶花好園店員工自行製作“白茶具有藥物功效性”宣傳卡片放置在貨架上，被消費者以“產品宣傳違反食品安全法，誤導消費者”為由起訴。2021年7月，八馬茶業於“京東八馬茶業旗艦店”銷售的“殿藏老樹牡丹”等級參數表述為特級，該商品為緊壓茶，而緊壓茶無等級之分，消費者以虛假宣傳為由向主管市場監督管理局舉報。
經調取八馬茶業及其子公司註冊地所在市場監督管理部門關於其涉及消費者投訴、舉報情況的記錄，2018-2021年內八馬茶業涉及投訴、舉報累計113起，其中63起為虛假宣傳，23起涉及產品質量問題。
