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中秋節後，新三板精選層又將迎來一批企業掛牌申請的審核。
9月23日，蘇州禾昌聚合材料股份有限公司（下稱“禾昌聚合”）將接受全國中小企業股份轉讓系統掛牌委員會的審議。
公司申請由新三板創新層轉到精選層掛牌，擬向不特定合格投資者公開發行不超過2000萬股（不考慮行使超額配售選擇權），佔發行後總股本的19.12%。本次發行完成後，公眾股東持股佔發行後總股本的比例不低於25%。保薦機構是天風證券。
IPO日報注意到，禾昌聚合連續兩年定向募資，此次還將募資4500萬元用於補充流動資金，但近三年內已經進行了四次分紅。
經營現金流表現不佳
禾昌聚合是一家從事改性塑料的研發、生產及銷售的公司。汽車行業和家電行業是公司改性塑料產品兩個主要的下游應用行業。
禾昌聚合成立於1999年6月，於2015年3月在新三板基礎層掛牌。掛牌6年後，公司在今年5月剛剛調入創新層，掃清了擋在精選層前的“阻礙”——精選層要求公司系在全國股轉系統連續掛牌滿12個月的創新層掛牌公司才能申請。很快，6月29日，禾昌聚合野心勃勃向精選層提交了申請，欲趕上轉板A股或北交所的這趟資本“致富快車”。
那麼，禾昌聚合質地如何？
2018年-2020年及2021年上半年（下稱“報告期”），禾昌聚合的營業收入分別為4.35億元、5.7億元、8.01億元和4.79億元，同比增速分別達到30.85%、40.66%、51.7%和 53.38%，保持較快增速。公司解釋，這主要是由於公司報告期期初營業收入基數較低，且公司積極擴大產能及不斷開拓新客户，推動了收入的快速增長。
但是，報告期內，公司淨利潤為4945.52萬元、2321.65萬元、6889.81萬元、4334.44萬元。不難看出，雖然公司營收增長良好，但淨利潤卻呈現波動的狀態，2019年的淨利潤相比2018年下降了53%，堪稱腰斬。
公司主營產品按照產品類型可分為改性聚丙烯塑料粒子、其他改性材料塑料粒子以及塑料片材，其中改性聚丙烯塑料粒子是公司收入構成的主要部分，也是報告期內收入增長的主要來源。報告期內，改性聚丙烯塑料粒子的銷售佔比分別為 65.67%、73.39%、78.22%以及79.83%，銷售佔比逐年增加，公司其他類型產品的收入規模相對較小，公司存在產品結構較為單一的風險。
同時，報告期內，公司經營活動產生的現金流量淨額為2757.27萬元、-2658.86萬元、376.63萬元、-2916.52萬元，期內合計為-2441.48萬元。
這意味着，禾昌聚合從經營活動中並未賺到現金。
值得一提的是，禾昌聚合原材料供應商主要為大型石化企業或貿易商，採購價格通常隨行就市，根據採購時點的市場價格確定，公司受採購規模所限議價能力較弱。此外，公司改性塑料產品的主要下游客户為規模較大的汽車零部件和家電生產企業，在激烈的市場競爭中，產品售價也較為透明，公司與客户的議價能力也不強。公司處於產業鏈中端，對上下游議價能力弱，成本轉嫁能力不足，在一定程度上對公司盈利質量和抗風險能力構成不利影響。
禾昌聚合表示，上述指標算符合精選層的入層要求。“根據可比公司的估值水平以及公司最近一次定向發行價格推算，預計公司市值不低於 2 億元；公司最近兩年淨利潤均不低於 1500萬元；最近兩年加權平均淨資產收益率（扣除非經常性損益前後孰低數）分別為4.51%、12.39%，最近兩年加權平均淨資產收益率平均不低於8%。”
因此，公司適用《全國中小企業股份轉讓系統分層管理辦法》第十五條第一項標準：“市值不低於2億元，最近兩年淨利潤均不低於1500萬元且加權平均淨資產收益率平均不低於 8%，或者最近一年淨利潤不低於2500萬元且加權平均淨資產收益率不低於8%”。
邊分紅邊“補血”
資料顯示，禾昌聚合2019年7月向5名特定對象發行股票不超過320萬股，發行價格為每股7.2元，募集資金總額不超過2304萬元，全部用於補充流動資金，如支付原材料採購價款以及零星手續費支出。
2020 年 8 月，禾昌聚合向11名特定對象發行股票不超過332萬股，發行價格為每股7.8元，募集資金總額不超過2589.6萬元，全部用於補充流動資金，包括原材料採購、支付中介機構費用以及零星的手續費支出。
此次，禾昌聚合擬募資22500萬元，用於年產56000噸高性能複合材料項目和補充流動資金，其中後者補血需要4500萬元。
與此同時，公司在2018年、2019年、2020年連續三年進行了四次分紅，共分紅4649.52萬元。
簡單計算，禾昌聚合近兩年多募資了9393.6萬元，分紅4649.52萬元，相當於將一半募資分給了股東，且分紅數相當於此次掛牌精選層的“補血”金額。
截至本公開發行説明書籤署日，趙東明直接持有公司 42143334 股股份，持股比例為49.8%，為公司的控股股東及實際控制人。即上述分紅有約一半到了實控人趙東明手中。
那麼，公司一邊大舉分紅一邊募資補充流動資金，是何用意？
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記者 王瑩
版式 褚念穎
編輯 吳鳴洲
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