來源：中銀國際證券
證監會就修訂《證券公司分類監管規定》公開徵求意見。本次修改主要強調專業服務能力與合規審慎經營，引導行業差異化發展、提升合規風控水平。龍頭券商業務綜合實力更強，風控體系完善，在修訂後分類監管制度下有望更為獲益。
分類監管迎第三次修訂，對行業引導作用顯著。分類監管制度確立於2009年，通過每年進行一次的券商分類評級，確定各券商風險控制指標標準、風險資本準備計算比例、投保基金繳納比例、監管資源分配、現場和非現場檢查頻率，並且對券商申請增加業務種類、創新業務試點資格存在較大影響。分類監管規定經2010年、2017年兩次修改，近些年來對行業起到了重要引導作用。此次修改優化了市場競爭力評價指標、資本充足與風險管理能力加分指標，完善依據合規狀況扣分及降級標準，明確了風險管理能力評價指標和標準。
優化市場競爭力評價指標，強化專業服務能力導向。營業收入指標口徑由“合併報表”變為“專項合併”，盈利能力將結合淨利潤和ROE排名進行加分，簡化經紀業務加分規則，拆分投行業務為承銷與財務顧問兩項加分項等。（1）修訂內容既涵蓋券商綜合實力，也考慮到專項業務能力，引導券商突出主業，做優做強，同時將引導行業差異化發展。龍頭券商綜合實力較強，有望獲得更多加分，從而在創新業務的開展中更易獲得政策支持。同時，特色化的中小券商亦將受益。（2）新設機構客户服務及交易評價指標、財富管理業務相關指標，資管業務加分規則中新增主動管理比例加分項，旨在順應行業發展轉型趨勢。
合規及風險管理評價指標趨嚴，強化合規審慎經營導向。（1）加強對券商及其董監高、主要業務人員被採取處罰處分等監管措施情況下的處罰力度，明確對公司治理與內部控制嚴重失效等情形予以調降分類級別的依據。（2）優化資本充足與風險管理能力加分指標，提高主要風控指標持續達標的加分門檻，結合風險覆蓋率和淨資本加分，新增加分項促進風險控制指標並表管理，將引導券商強化資本約束，提升全面風險管理能力。更加嚴格的合規及風控評價指標之下，行業評級或將日益兩極分化。龍頭券商合規、風控體系健全，資本實力充足，規則修訂後將更有機會獲益；另一方面，合規、風控水平較低的部分中小券商或將面臨更大的扣分風險和降級風險。
投資建議
1）短期來看，A股市場不確定性仍存，板塊高beta屬性下建議關注短期波動。2）長期來看，行業持續享有明顯領先其他金融子行業的政策面利好，龍頭券商將重點受益。建議重點關注業績更穩定、綜合實力強勁、充分享受政策紅利的龍頭券商華泰證券、中信證券，及充分受益於活躍度回暖、業績加速兑現的高成長性互聯網券商東方財富。
風險提示
後續政策出台、國際環境、疫情發展以及市場波動對行業的影響超預期。